伞形信托实际上结构化证券类信托的一种。结构化证券分为优先和劣后两位受益权，其中优先可以拿一个固定的预期收益率，劣后级委托人其实作为投资顾问，利用信托资金进行二级市场投资。结构化信托的本质就是劣后级的委托人，利用杠杆，借了优先级的钱，在股票市场进行投资。简单来说是由证券公司、信托公司与银行等金融机构共同合作，为二级市场的投资者提供投融资服务。　　

伞形信托是在一个信托计划下面，通过交易系统拆分成很多的子信托，每一个子信托下面都有单独的优先级和劣后级委托人。子账号之间彼此独立运作，但公用一个证券账号运行股票市场投资。　　

定义　　

所谓伞形信托，就是证券公司、信托公司和银行设立一个结构化信托产品，该信托产品在传统的信托产品结构上实施创新，即一个信托产品中下设多个子信托，每个子信托视为一个交易单元。资金分为优先级和劣后级，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，获得固定收益；而其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余浮动收益。　　

根据具体情况，伞形信托下的子信托主要有下列类型和情况：其一，各个子信托的资金运用于同一个企业，运用方式相同，但信托期限与预计收益率不同；其二，各个子信托的资金运用于不同的多个企业，每个企业的资金信托期限与预计收益率不同；其三，每个子信托的资金运用方式不同，运用对象、期限可以相同，也可以不同。　　

常见的一种类型：一个伞形信托计划，优先级和劣后级份额比例为5：1，信托计划资金投向二级市场。优先级享受固定收益，假设10%/年，剩余收益归劣后级。简单计算一下，假设一年后信托计划实现了20%的收益，那么优先级收益为10%，劣后级收益为20%×（5+1）－10%×5=70%；假设一年后信托计划的收益为0%，那么优先级收益仍为10%，劣后级的收益为0%×（5+1）-10%×5=-50%。　　

伞型次级客户主要分成三类：（1）自然人客户居多，自身资金丰富，对股市也比较有信心；（2）私募机构和投资管理公司，行情好的时候也希望配资放大杠杆进行操作；（3）大型集团旗下的资产管理子公司，资金的体量相对较大。　　

起源　　

伞形信托实际上是传统信托业务的创新。证券公司设立伞型信托的初衷，主要是因为2009年信托证券股东卡停开，通过伞型信托交易拆分技术，可以利用一张股东卡服务很多客户。　　2009年9月，为了限制一些资金雄厚的机构或个人借助信托开立多个证券投资账户来提高打新股的中签率，监管层暂停审批信托公司开立证券投资账户的申请，由此造成信托存量账户的稀缺。而阳光私募对账户的急切需求导致证券账户价格水涨船高，每个账户价格曾一度达到300万元，这使得很多私募机构望而却步，转寻其他阳光化方式。信托公司面对账户瓶颈推陈出新，伞形信托就是在这一背景下诞生的。　　2011年下半年，平安信托率先发起伞形信托后，中融、华润等信托公司也相继追随。伞形信托是结构化证券投资信托产品的一种创新类型，信托公司通过其交易系统的隔离，在同一个信托产品下，设立多个独立的投资组合(以下称为子信托单元)，每个投资组合相当于一个独立的信托计划，独立管理、运用、核算和处分，从而达到多个子信托单元分享一个证券账户和资金账户的目的。子信托单元一般由优先级和次级客户构成，阳光私募或一些炒股大户可通过认购子信托单元的次级份额，以杠杆融资进行证券投资。显而易见，伞形信托的出现一定程度上缓解了信托公司证券账户短缺造成的不利影响，同时，也减轻了阳光私募的发行压力，普通的证券结构化信托公司一般要求单只产品规模不低于5000万或者更高，而伞形信托中的一个信托单元门槛在1000万左右或者更低。　　运作模式　　伞形信托运作模式主要由三个部分组成，证券公司负责信托产品销售和交易系统接入，信托公司负责产品设计、子单元参数设置、劣后资金筛选和风险控制（预警线和止损线），商业银行提供优先资金。

优缺点　　

伞型信托表现出的优点：　　

1、对于结构化信托而言，银监会在2010年也发布相关的规定，要求结构化信托持有单个股票不能超过信托资产净值的20%。但是如果把产品做成伞型信托，对于每一个子账户而言，只要整个大户单票限制不超过20%，每个子账户在单票限制上可以进一步突破。市面上伞型信托子单元单票非创业板基本上可以做到30%，创业板的大概是10%。　　

2、伞型信托相对较为便捷，伞型信托计划可以成为开放式信托产品，任何时间都可以加入新的客户。对于每一个客户参与的门槛也可以进行一定的降低，相对于基金专户总规模3000万的门槛，而伞型信托每个子账户可以适当降低门槛。现在主流每个子单元劣后级的门槛以500万居多，但也有部分信托公司做300万甚至更少的客户。　　

相对融资融券，伞型的融资成本相对更低。目前融资融券的行业标准大概为8.6%，而伞型信托目前稳定在8.1~8.2%，对于2000万以上资金量级的信托客户而言。　　

3、在杠杆比例方面，融资融券有一个担保比例50%的要求，正规渠道最多做到1:1的杠杆，而伞型信托每个子单元的杠杆最多可以做到1:3，对于客户而言可以利用杠杆撬动更多的资金。　　

4、在投资限制方面，融资融券会有一个券种的约束，伞型除了少部分股票不能参与，创业板、非创业板、ST都可以投资，对投资者而言灵活性比较好。　　

5、从灵活性的角度而言，伞型信托相对其他产品具有一定的优势。对于融资融券，期限最长只有6个月，伞型期限可以是3个月到2年不等，劣后级投资者可以选择期中中止，只需要缴纳一个月的罚息。同时，允许进行盈利利润的提前提取。以陆家嘴信托产品为例，允许某一个信托单元在净值达到1.1以上，高于1.1以上的部分可以作为盈利进行提前的提取。　　

6、从成本支付上而言，融资融券要求每个月支付利息，伞型除了信托管理费和银行托管费费以外，对于优先级的利息，不用每个月进行支付，可以到信托单元一次性到期后进行支付。　　

随着伞形信托在股市加杠杆中扮演的角色错位，其缺点也在暴露：　　

1、 伞形信托过度杠杆，这可能导致在股市暴跌中出现违约的风险。目前市场上伞形信托的优先级与劣后级金额的比例主要分为1:1、1.5:1、2:1、2.5:1以及3:1，这也意味着劣后投资者可以2倍、2.5倍、3倍、3.5倍和4倍的杠杆进行股票交易。　　

2、 监管难度较大，由于伞形信托目前大多数投资于股市，而信托本身监管归属于银监会，在证券市场出现违规的情况下，证监会难以监管到位。相比单一账户模式，由于伞形信托中所有子信托共用一个证券账户，所以可规避对单只股票的仓位限制。　　

相关政策　　

继2015年2月叫停券商代销伞形信托后，2015年4月16日，证监会针对券商两融业务再次强调，不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。　　

现状和发展趋势　　

虽然618股指之后，新开伞形信托已经销声匿迹，但是伞形信托新开子单元的操作仍在进行，从几家信托公司了解到的信息来看，虽然经过市场的调节，杠杆比例有所下降，但是最高仍可以配到1:3。　　

从未来发展趋势来看，伞形信托作为信托的创新品种，随着监管的不断完善，以及伞形信托本身杠杆受控，伞形信托未来还会继续存在，尤其是法律法规和风险控制制度不断完善下，伞形信托会不断规范运行。

参考资料　　

第一信托网  《全方位揭秘伞形信托的起源以及操作原理》 作者：姜薇　　利德金融 《牛市资金哪里来?”—某伞形信托介绍电话会议纪要》