一、近月交割，调减天气升水
 
　　8月14日美豆908交割于1100美分，陈豆合约因交割因素调减期货升水，价格向现货靠拢，导致其他各合约暴跌，在8月17日开始的一周时间里，美豆期价在低位徘徊。911合约基本在940美分到960区间震荡。
 
　　在此期间美国中西部天气良好，虽然大豆生长进入了关键的灌浆期，但是所谓对作物产量有重大影响的“伏旱”并没有出现，我国节气已经“处暑”（8月23日），意味着暑热已经结束，而且随着时间的推移，作物优良率始终在66%到 67%之间，USDA8月24日公布的作物优良率达到了69%，威胁作物产量的干旱因素已经消除。市场对新豆增产的认识基本到位，伴随着这种认识，美豆价格借助8月美豆交割进行了一波去天气升水的行情。

二、震荡启稳，低点确认
 
　　当前市场对美豆有两个基本认识：1、美豆已经形成新的价格体系，该该体系价格区间的下沿为700到800美分；2、09/10年度新豆由于承接紧张的结转库存，其增产因素不会导致美豆价格触及新的价格体系低点，但是会向900美分一线靠拢。
 
　　而目前美豆这波去天气升水行情止步于940美分一线，一方面有原油上涨，经济预期向好因素的提振，另一方面有对后期早霜天气的担忧。早霜炒作题材走向前台也从一个方面说明干旱已经彻底退出美新豆炒做。因此认为，940美分虽然不是美新豆的最低价位，但却是美新豆收获之前的最低价位。
 
　　三、行情转换，收获前有望强劲上涨
 
　　从图一看出，8月份因其在作物上涨期中的重要性，历来是美豆波动最大的时间段，大行情多在此酝酿发生。我们认为随着前期调整的结束，美豆面临着一波强劲的上涨。主要因素有：
 
　　1、8月24日美豆全线上扬，9月合约收于1080美分，11月合约收于1007美分，新豆合约940低点确认，利空出尽。新的一波上涨行情就此展开，在10月之前可能返回1100一带；
 
　　2、早霜的担忧是现实的，去年美国农业部报告就调减过单产。8月21日美国Pro Farmer公司预计，美国2009-10年度大豆作物产量为31.50亿蒲式耳。Pro Farmer的田间调查对美豆最终单产的估计比较准确。该机构估计的单产水平比USDA8月报告低了0.7蒲式耳/英亩，为每英亩41.0蒲式耳，产量低0.49亿蒲式耳，占USDA8月报告2.1亿蒲式耳结转库存的23%。并且其预估是假定生长季节“正常结束”，一旦早霜形成，对结转库存的打压作用将会更加明显。
 
　　3、8月21日伯南克讲话称，欧美处于经济复苏边缘，这是相当乐观的信号，原油期货最近的上涨也显示了对经济向好的信心。美新豆的销售将面临着一个不一样的经济环境，至少是预期环境。
 
　　四、唯一供应者地位不可替代，美豆高位运行
 
　　随着新豆上市，市场将很快反映美豆唯一供应者的地位，美豆越低中国买兴越强，美豆强势将保持到年底前。
 
　　1、中国需求。即便供应充裕，在年底至年初对美豆的需求也是非常现实的。中国的购买还将继续，美新豆供应全球的格局在明年4、5月份之前不会改变。虽然中国拥有大量的官方库存，约600万吨，但是中国正在进行的商品储备建设不会也不应当全部在09到10年上半年全部释放，大胆估计国家储备能够释放200万吨左右（如果进口成本不大幅提高，很难实现），加上大量的企业库存，8月20日港口库存估计为413万吨，还有中国新豆1500万吨，其中一半用于压榨，那么提供油用的大豆在1200万吨左右，也仅勉强支撑到今年年底至明年年初。而这样的紧平衡催生的“保险”需求量，更是不可估量的。中国对美豆的需求量仍然巨大。
 
　　中国7月进口大豆439万吨，同比增长25%，1—7月共进口2648万吨，同比增长28%，而七月份正是进口成本高企的时间。中国在美豆进口成本高达4000以上时大量进口，在美豆在3700左右的价格是相当有竞争力的。
 
　　2、南美因素。USDA对南美新豆的预估非常乐观，目前已经很大的预期产量对任何利空因素几乎已经不会再有像样的反映，相反地，各种炒作题材的炒做方向最有可能的是利多，比如南美的播种情况与天气炒作，这些因素也会进一步加强市场对美豆的信心。
 
　　五、结论
 
　　综上，我们认为由于09/10年度美国大豆承接08/09年度自1972年以来历史最低的结转库存，预期较高的产量不能有效改善供需平衡。而且由于今年美豆播种延迟，早霜的威胁非常现实，给脆弱的平衡表带来更多不确定性。在2010年4、5月份南美大豆开始供应之前，美豆世界唯一供应者地位将有效支撑美豆在高位运行。
 
　　在这样的预期之下，我们判断美豆11月合约自940美分一线展开的行情，将是此轮上涨的开端。近期市场如出现回调均是良好买入时机。综合考虑各种因素，国内大豆受国家收购与拍卖政策影响，投资价值较低；豆粕逐步转入消费淡季，而豆油的消费旺季即将到来，同时由于豆油与原油有较好的联动性及其高价值，能够很好的反应经济复苏与通胀预期，是良好的做多品种。
 
　　虽然大连豆油主力合约已经转换至Y1005，但是我们认为Y1001合约对本文所论述利多因素反映全面，而Y1005、M1005因其潜在的南美供应因素，可以作为Y1001合约多头头寸的保护合约对我们的风险暴露进行灵活的配置。
 
　　操作建议：在Y1001合约7500下方逐步建立多头头寸，持有至9月底，逢高平仓。