9月下旬以来，动力煤价格持续上涨，动力煤1401合约相较于开市基准价上涨接近15%。现货市场同样行情火爆，环渤海动力煤指数连续上涨十周，主要煤炭港口秦皇岛货源紧张。然而，笔者认为，煤炭行业供给过剩的格局并未扭转。伴随着电煤订货会的结束，煤炭企业继续挺价意愿转弱，动力煤上方空间有限。

煤企继续挺价意愿转弱

电煤订货会结束，煤企继续挺价意愿转弱。2013年是取消重点合同煤的第一年，电煤定价进入新的模式。煤电双方在新定价模式下均有自身的利益诉求。对于煤矿企业而言，在12月中下旬电煤订货会前，创造动力煤多头格局尤为重要。从实际情况看，神华、中煤等煤炭巨头对资源与港口均有较强的掌控力。2013年前三季度秦皇岛港下水煤中，神华、中煤、同煤等重点煤企占总量的86%；在黄骅港，优质神华煤占下水煤总量约95%。特别是今年上半年动力煤价格持续暴跌，中小煤矿大面积停产。以煤炭主产区内蒙古为例，中小煤矿年中停工率超过50%。而大型煤矿企业依靠其自有铁路和较低的拿矿成本，生产较为稳定，对市场的掌控力得到了进一步加强。

9月以来，大集团逐步惜售，有意控制到港货源及发运节奏，为电煤价格上行造势。伊泰集团一度停止向市场户供货，仅保证电厂长协合同，港口动力煤供应紧张。然而，煤电订货会在12月20日结束，煤炭企业继续造势挺价的意愿必然转弱。

进口煤虎视眈眈

产能过剩难以改善，进口煤虎视眈眈。动力煤产能过剩难以在短期内得到改善。2009年至2012年连续四年存在1亿吨以上的供给过剩量，动力煤的牛市已经终结。2013年上半年大部分时间内，动力煤价格持续低迷，影响了部分煤矿的开工率。但伴随着价格回暖，产地供给将迅速上升。在本轮价格上涨中，秦皇岛港区5500大卡价格从520元/吨上涨至640元/吨；而产地方面，乌海动力煤从300元/吨上涨至310元/吨，山西动力煤柳林动力煤从450元/吨上涨至465元/吨，涨幅远不及港口。产地价格上涨乏力，显示动力煤产能过剩压力较大，港口动力煤上涨的持续性值得怀疑。

与此同时，进口动力煤对国内市场虎视眈眈。今年1—11月份，我国煤炭进口量累计为2.9亿吨，同比增长15.1%，预计全年煤炭进口量将超过3亿吨。四季度，国内动力煤价格迅速上涨，内外煤炭价差进一步扩大。以秦皇岛到广州海运费61.1元计算，到广州港5500大卡内贸煤到岸价686.1元，而同期澳洲进口动力煤折合人民币到岸含税价仅604.9元，这就意味着进口煤的冲击将进一步显现。

下游补库基本完成

下游补库基本完成，港口船舶减少。每年四季度动力煤均有季节性上涨趋势，这是由于冬季北方供暖需求增加，用煤量上升。另一方面，动力煤主要用于火力发电。而火力发电和水力发电此消彼长，冬季河流来水降低，水力发电供电量不足使得电煤需求量激增。但今年四季度的价格上涨显然超过了之前市场预期。这是由于前期动力煤持续下跌，电厂维持低库存管理。10月以来，反弹又过于迅猛，电厂补库不及，造成库存一度处于低位，秦皇岛港口拿货紧张。然而，经过12月份的库存恢复，当前电厂补库已经基本完成。

截至上周末，全国重点电厂电煤库存总量8250万吨，较上月同期库存增加130万吨；电煤库存可用天数20天，已经恢复正常水平。秦皇岛锚地船舶数量也出现显著下降。截至12月19日，锚地船舶为78艘，前期11月份的峰值为169艘，下降超过50%，说明港口的需求紧张已经缓解。

综上，笔者认为，煤电订货会已经结束，煤矿企业继续挺价意愿转弱。动力煤供过于求难以改善，下游电厂补库存基本结束，动力煤上方空间有限。