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专访逯智勇:做好自己该做的和能做的 让时间来成就你

最新高手视频! 七禾网 时间:2012-12-28 15:24:33 来源:期货中国


期货中国10、一般来说,您持有一个品种后,会不会进行短线和小波段的辅助操作?若有这类操作,请问操作频率一般是多少?

逯智勇:对于很多的投资者来说这是一种诱惑或者是一种很正常的操作。如果我们读一下介绍股票大作手李费默的操作模式的书,也有这样的告诫,大致的意思就是不要轻易丢掉自己的仓位。对做趋势的人而言,虽然存在着价格波动反复的行情,可以用短线操作让自己的资金曲线波动更平缓,但更多的情况结局是你踏空了行情,这是很多投资者包括我自己的一个经验体会。这些情况在我的操作中也很难以避免,也是个人投资者的一个局限性。因为很难控制你的情绪不受短期波动的影响,除非你做短线,本身就追逐这样的利润。对于追求大趋势性的价格波动幅度而言,更理想的是尽量少参与短期波动,稳坐钓鱼台,这是作为个人投资者应该去追求的境界。对机构而言就比较容易操作,可以通过制度性、技术性的手段来控制。这也是我向机构转变的动力之一。作为个人投资者,都会有这样的经验,就算是想做一个波段性或者是趋势性的行情,但是中间看到每一天都在波动,或者明明看到今天有K线组合预示着明天回落的可能性非常大,可能就会去操作。但更多的情况下是你判断错了,因为趋势一旦出现,很难靠短期一个行情的预兆就能够有所转变。对于趋势性的操作模式,我认为操作频率应该是越低越好。

 

期货中国11、今年豆粕的行情并不流畅,您在操作的过程中如何处理行情较大幅度的反向波动?

逯智勇:对本次豆粕的行情深有感触,有时候也开玩笑感叹自己的命运不是很好。总算在自己有一定的资本,有了自己比较成熟的理念,操作提升到了一定的层次,在更加成熟的状态下,遇到的行情反而是这些年里趋势性行情中操作难度比较大的一次。我们回顾一下大的行情波动,05-06年的铜,看它的K线走势和均线的关系就会发现,最后的冲刺阶段涨了将近一倍,从4万涨到8万多,中间基本很少靠到10天线,甚至连5天线都几乎没有碰到。然后是07、08年的豆油,也是非常凌厉、顺畅,而且幅度比较大。10年的棉花就更不用讲了,短短两个月左右,涨了将近一倍。但是今年的豆粕行情,不要说6、7这两个月份,就算从去年的最低2700多来算,到今年的4300,它的幅度也不过是区区50%多。一个是幅度相对比较小,第二中间的波折也是非常大的。前面从2700-2800涨到3400-3500,中间的曲折性非常大。涨到3400-3500的时候,也是比赛的阶段,5月份出现一个比较大的回落,跌到了3100左右。这个回撤的绝对值不大,400点左右,但是幅度是比较大的,有10%以上。如果仓位管理不好,也会出现非常大的问题。甚至包括行情启动以后,大涨的6、7月份,也出现过跌停开盘的行情,这都增加了操作的难度。我还好坚定着自己的一个操作理念,让自己离悬崖越来越远的操作模式,在盈利阶段中规避了大幅回撤的损失。在行情的酝酿阶段,自己的操作相对比较灵活,这也是自作聪明的灵活,但是对于起步阶段资金不大的情况下也是一种无奈的模式。一开始仓位加的比较大,但是中间的行情一波动,可能对你本金的影响会比较大,所以不得不在加仓、减仓中来回折腾。在趋势中是没问题的,在加仓、减仓中保护自己的利润。这样的情况下,豆粕的这一波的操作相对比较成功。

 

期货中国12、除了豆粕,请问在2012年您还操作了或关注了哪些品种?效果如何?

逯智勇:今年主要的操作和精力都放在了豆粕的行情上,从年初直到8、9月份。这中间很少操作别的品种,有也都是一些短线型的。自己反思了一下,觉得操作别的品种总体来讲是不成功的,从利润上来讲并没有亏太多也没怎么赚,但损耗了很大的心力。我对这种操作的反思是,自己关注度不高,研究力度不大的情况下贸然去操作别的品种,违背了本身主体操作的思路,就是大趋势的模式。这好比我经常做的一个比喻,本来做一个农民,意味着春天要播种,秋天要锄草、守候、等待收获。这是你的正业,但有时候不甘于寂寞,等候的时间比较长,,可能就想进到城里,看人家口袋里的钱多了就去偷一把,反而偷鸡不成蚀把米,往往这种情况出现就是被别人揪住了。这种模式不是自己擅长的,不在自己的投资思路里面。这就又验证了个人投资者的局限性,个人投资模式相对都是有依赖性的。这也说明个人投资者能够成功的一个路径,就是专注,操作方法必须专注,如果既想做长线又想做短线,什么钱都想赚,几乎是不可能的,负面的教训可能会更多。古话里面有弱水三千,我只取一瓢饮,也反映出了在交易中有所得就应该有所舍这样的精神。这也是个人投资者很难避开的一个陷阱,整天对着行情,好比一个裸体的美女,不断在诱惑你,挑逗你,能否控制好自己,始终沿着主体的交易模式、严格如一地去做,这对每个投资者都是很大的挑战。

 

期货中国13、在接下来的一段时间内(比如半年或一年内),您觉得哪些品种可能具备投资价值?

逯智勇:这也是我逐渐在做的功课,包括在筹建中的投研团队都在做的功课。半年到一年是投资相对比较合适的周期,尤其是做趋势、大趋势的模式。未来比较大的机会还是在农产品里面。类似股票的模式,很多理念是可以借鉴到期货投资上,比如价值投资。国内的股市有时候对价值投资理念可能不适用,商品期货市场里反而有用武之地。商品期货的标的都是有真正价值,有实用意义的。价值投资和我们的大趋势投资的思路异曲同工。所以从投资价值的角度看,农产品的板块相对偏低估,有一些品种可能在历史上或者最近的两三年里面有过比较辉煌的价格波动,在未来半年或者一年里面比较难有大的机会,阶段性的机会会有。过去几年长期被压抑的品种可能存在潜在的机会。首先要排除掉一些品种,比如流动性比较差的品种,包括受国内政策影响特别大的品种。至于工业品这一块,我认为在未来的时间段里面会出现上下两难或者继续震荡、震荡加剧这样一个阶段。它的基本面和金融环境往往呈现着矛盾的状态,流动性俨然比较充裕,整个世界都处在低利率化的状态。但是很多工业品随着中国经济、世界经济增速的放缓,虽然美国的经济有一定的复苏,但还是很有限,短期内对商品拉动的需求比较有限。工业品整体在供需的基本面下有所抑制,只能说存在阶段性的波段机会,大的趋势性行情会比较小。所以大机会的挖掘还是应该放在农产品上。

 

期货中国14、2006年年初,您看到罗杰斯著作的《热门商品投资》一书,由此形成了您“趋势交易”的理念。请问当时这本书对您最大的触动是什么?您从中受到了哪些启发?

逯智勇:2006年或者前后那段时间,应该是我在期货投资生涯十个年头里面最低谷的阶段。从03年进入这个行业,当时虽然在物质上也是身无分文但精神还是很饱满的,对未来还有希望。到了05、06年那个阶段,对经纪人的前途失去了希望,自己做了两三年的交易之后,也没有摸到门路,至少在回报上没有给予肯定。那时候已经觉得期货没有赚钱的可能了,来来回回,最终归于0,是一个零和游戏,在里面是瞎折腾。到了哀大莫于心死的地步,对前途失去信心了。但是一旦进入这个行业很难主动离开,虽然那时候各方面的条件都非常有限,但仍然对这个行业的信息等方面保持关注。无意在一个期货公司的网站上看到关于罗杰斯这本书的介绍,怀着希望能多了解这个市场中大师级人物的看法的简单愿望,就找了这本书来看。这本书对我的期货投资生涯、期货投资思路理念的形成起到了启发性的作用,不能说从它这里直接获得了一个实际成果,只能说让我有一个方向性的东西。以前短线、日内,多、空都做,反复性特别大。虽然做期货要做墙头草,实际上往往会让人摸不着头脑,在市场中随波逐流,最终竹篮打水一场空,没有找到适合自己的投资思路。用我现在总结的话是没找到让自己专注的点,专注的那套方法没有形成。看这本书给我的启发是:通过一个特别大的视野、宏观的角度、整个商品期货市场的历史,从这样的一个角度来看商品投资机会。让我的思路有一种醍醐灌顶的感觉,没想到做商品期货能用这种思路。然后逐渐领会到做期货是靠什么赚钱的,现在总结出来就是靠时间。要有足够的时间,利润才能出来,价格波动的空间才能出来。从那个时候开始有意识地逐渐在大的波动中寻找机会并实践和追踪大趋势的模式。

 

期货中国15、您以前做过短线交易,现在则以趋势交易为主。您觉得日内短线交易、隔夜波段交易、中长线趋势交易三者最大的不同点体现在哪里?如今,您为何选择中长线趋势交易?

逯智勇:体现在专注的地方不同。所谓的专注点就是专注的方法或者这个东西本身就不同,因为你追逐的目标不一样。短线交易者是希望在短时间内赚到钱,隔夜、波段的时间长一点。中长线趋势交易希望在更长的时间段内来赚更多的钱。那么他们依靠概率来赚钱的重要性就不一样了。日内短线可能需要高胜算,因为成本非常高。隔夜波段交易相对比较折中一点,但是它也需要比较高的胜算。中长线趋势交易胜率就显得不是那么重要,它更能体现以小博大的精髓。损失的时候要小一点,盈利的时候要尽量大。极端一点如果十次里面九次都是看错的,但可能只亏了90块钱,但是一次赢钱就有三五百块钱。日内短线或者隔夜波段就不能通过这种模式赚钱。

我现在选择中长线趋势交易的原因,首先自己通过实盘交易验证了这种方法是行得通的。第二是路径依赖,既然通过这种模式获得了阶段性的成功,更加能够领悟到它的作用,更能熟练运用它的交易方法。好处就是可以继续专注用这种模式来做,相对简单、而且容易复制。不仅仅是历史的一种复制,未来的投资机会中也可以用这种模式做。我也可以通过团队来复制,比如形成投研力量这样一个团队,大家领悟到这样的思路,就能够复制在不同的交易环境中。第三它的瓶颈比较小。一个是在资金瓶颈上,我做中长期的交易模式,限制就会小很多。同时还有一个管理幅度,目前管理比较多的账户(现在还没有集合化),如果做短线的交易模式,可能会带来一些问题,前面一个账户在同样的价位交易成功了,后面的账户就很难在同样的价位成交,这种模式对进场点位的要求都很高,对小的价格波动比较关注。而我们看到的可能是1000点的波动,我们希望追逐这样的利润,几十个点我们可以忽略,但是短线就不能忽略,因为这就是它的利润。还有一点就是对操作而言比较轻松,不用频繁交易,出错的机会也会比较少。另外可以有更多的时间安排业余生活,安排在投研或者是机会的把握上。我觉得盯盘的时间是挺浪费的,完全可以用这个时间做一些市场研究的功课。同时如果有其它事情需要处理的时候不会因为头寸而离不开。

 

期货中国16、你在一次演讲中提到“期货是靠时间赚钱的”,请您诠释一下这句话的含义?

逯智勇:单纯从字面上是挺难解释的。用一个比喻,假如市场中的价格是我手里的一个物体,我把这个物体往外抛,在这个过程中把它记录下来。从开始抛的一刹那计时,在抛出的过程中你会发现一个规律,随着时间的延长,这个物体离我越来越远。这个道理与市场的行情也是相通的。我们观察下任何一个品种的历史图表,都会发现随着时间跨度的延长,价格波动空间增大的可能性也越来越大或者它的机会就越来越大。今天一个东西是1万块,你期望它明天是1.5万或者是2万,或你期望它一年以后它变成1.5万或2万,哪个可能性更大。肯定是后者远远大于前者,一天的波动非常有限,更不要说1分钟、1秒钟的波动。当然我也不可能学国际上的大师,动则5年、10年的周期,我认为在国内的市场环境下至少三个月、半年的时间我们应该耐心等待。这几年我做的行情甚至都是跨年度的行情,大部分时间是在等待期,这是这种模式的局限性所在,永远不可能在它行情启动前的一刻刚好进入。这是任何人都无法掌控的。就像农民只能按照季节去播种、浇水、施肥,把我该做的和能做的工作都做完,接下来天气如何、收成如何,农民是无法控制的。这就好比是我的长期投资,认为它真的有这个潜力,未来可能出现大的行情,但是什么时候出来,这就不是我们所能掌控的。

 

期货中国17、做趋势交易,特别是捕捉较大的趋势,选择品种是非常重要的,请问您一般用哪些方法选品种?

逯智勇:大致是一个这样的逻辑,首先要摒除掉一些品种,期货市场上有一些品种是不能期待从它身上得到比较大的利润,换句话说,它的价格波动比较小,还有一些流动性上的问题。比如小麦、玉米、铅、豆二等。另外它不是一个国际化的品种,同时受非市场化因素影响很大,这些都需要摒除掉,它不在我们投资池之内。这就好比农民不能在沙漠上或者是戈壁滩上期望种出好的庄稼。选择在历史上出现过有大机会的品种,再看现在的价格所处位置,如果现在价格比较高,我们会考虑是否会出现空头的机会,如果已经出现过飞涨的行情,现在又回落了,而且又是在最近的两三年里发生的,那就需要考虑它时间成本的问题。可能未来还会出现这样的机会,只是等待的时间会非常长,这种品种我们暂时也不会考虑。未来一两年之内的机会是我们要考虑的,也不希望潜伏期太久,那样投资的意义就不大了。这是一种筛选法,筛选后品种就比较有限了,接下来就看它属于哪个板块。大致是这样的一个过程。我们看它最近两三年有没有特别大的行情,现在是否处于低估的状态,同时基本面上是否一直在积蓄能量,供需基本面是否逐渐出现本质性变化的端倪,比如库存是否逐渐下降,生产上是否出现了一些拐点,从这些大的逻辑的线索上去发现。这样就能找出未来可能存在大机会的少数品种。对方方面面、大的要素都有一个考察之后,心中就会比较有数。这时候要做的就是播种,逐步建仓。

 

期货中国18、选好品种后,进场时机又是一个问题,进场早了,会忍受长时间的煎熬、浮亏,甚至被洗出来,进场晚了则可能错过一大段行情。您对进场时机是怎么把握的?

逯智勇:这一点其实是我的弱项。这几年操作行情从来没有在最好的时间点上刚好第一时间进去过。我是左侧交易模式,一个行情爆发以后,已经不属于大趋势交易模式的策略,是顺势跟踪的模式。如果未来的空间足够大,基本面足够配合,这样的模式也是可以操作的。考察一个品种时,往往处于酝酿阶段,酝酿阶段时间会比较久,这时候更多的是需要经验。从量化上来说,如果在过去一两年或者两三年里面出现过大行情,我们短时间内就不会介入这个品种。一般超过三年,就需要考虑它是否会出现机会的转变。这次大豆的行情也是四年周期的一个行情规律。所以我选择了在去年介入。但是事后来看,去年年中或者下半年介入的时间还是早了。只能尽量将等候期缩短而永远都不可能消灭它。不可能今天买了,明天行情就开始启动,这是可遇而不可求的,更接近于运气。就像农民总是要在春天的节气去播种,不可能永远等着明天想收获今天再去播种。这也是它的秉性,因为没有一个完美的交易方法。如果总是在最合适的时候进去,这种方法就完美了,你的资金使用效率永远是最高的,永远处在盈利的状态。我相信世界上没有一种方法能够让你时刻处在盈利的状态,即使不亏损,也总会有一段时间是既不赚钱也不亏钱的,始终在付出的情况。

现在只能说如何把这个问题尽量改善一些,不能说是解决,因为确实是无法完全解决的问题。作为个人投资者对这一块可以不用太在乎,但是如果往资产管理这个角度去转变,就有一定的需求。作为第三方资金提供者,他们更希望通过有短期利润的表现,他们追求的和我们会有一些差异,也应该适应这种市场需求,同时也是一种风险控制的手段。长期处于等候期也是比较高的时间成本和投资损耗成本。我们希望由农民到农场主的转变,在思路完善的情况下,尽量改变进场时机比较难把握而带来的影响。做农民的时候可能只有一块地,没必要种很多品种,不如集中力量种一个品种,意义更大一点。农场主可以分散化来播种,做一些不同季节收获的,以前可能要等到秋天才能收获,一年只收一季,现在一年可以多收几季,还能种一些蔬菜。总体收益上比较平滑了,同时自己的风险也降低了,把资金分到了不同的领域里面。我们现在正往这个方面转变,这也是我们努力的方向。

 

期货中国19、不管是选品种,还是选时机,都有可能选错,如果您看错了、做错了,一般会如何止损?您允许自己的资金回撤的最大限度是多少?

逯智勇:还是一分为二。作为个人投资者的经历,止损是必不可少的,换句话说出场条件的设置一定要有。一定要有一个原则,什么情况下我应该出场,出场包括损失和盈利两种情况。无论什么情况下出场,判断当时我要进场的条件发生了改变。听起来很笼统,但确实是一个比较重要的原则。还有一个是资金回撤的问题,前提是你错了,没有判断对,条件发生变化了,当时忽略了一些东西。资金管理的角度不存在对或错的问题,资金到了线上的时候必须要出来,这是风控的手段。留得青山在,不怕没柴烧。个人投资者的经验,资金回撤也要因人而异,或者应不同的行情而变化。我觉得最大的极限是50%,就是本金损失一半。损失50%,回到原来的本金要翻一倍,难度也增加了一倍。50%是一个分水岭,需要超过一倍的努力才能让自己的本金回来,这个难度大大增加了。让自己的本金增加一倍相对能够让人接受,如果只剩下三分之一的钱,比50%的损失只多了百分之十几,但是所需要的努力则是比50%多一倍的努力。从个人投资者而言,50%是一个很大的限额,这时候一定要调整自己或者需要更小的资金仓位来控制,需要给自己一个足够的时间来恢复。我之前也遇到过这种情况,对行情的判断没有任何问题,之后的行情也验证了,只是中间的过程回撤会非常大,主要是仓位没控制好,这种情况只要调整自己的仓位,而不是改变自己的策略,只是风险控制需要更严格的操作。不能因为损失到这个状态就心灰意冷,不再去操作了。

另一方面如果是通过资产管理业务,50%就太大了,很多人是无法接受的。这就需要看第三方的风险承受力。作为投资管理人来说,应该偏向比较谨慎的操作模式。

 

期货中国20、您把自己定位为趋势行情的捕捉者和跟随者。请问您如何定义“趋势”?哪种类型的“趋势”是您认为值得去关注和捕捉的?

逯智勇:市场中大家都在说“趋势”、“顺势而为”。只不过趋势有大、小,幅度、周期不同。具体的趋势要定义在前提范围之内,比如什么时间周期,什么样的幅度。做短线,可能日内几分钟的波动也是一波趋势。我定义的是大趋势,所谓的大趋势有三个定性的因素。首先,时间要足够长,第二幅度要足够大,第三可参与性要足够强。时间要足够长就意味着不是在短期内能够完成的,分析这些品种历史上是如何演变的,发现通过月线来定义比较合适。从量化上而言,三五个月作为起点,一个方向能延伸3-5个月,我认为这就值得操作。波动幅度要足够大,有一个品种可能在这段时间一直涨或者跌,但幅度非常有限,我们做大趋势很难在很好的点位做进去,掐头去尾之后利润空间非常有限,资金使用效率会非常低,参与的价值也就比较有限了。可参与性的定义首先要考虑值得参与的要素。它的流动性有没有问题,市场化程度是否足够高。有些品种从历史上看有明显的趋势,时间能延续,幅度也比较理想,但是它受非市场化的影响大,市场集中度过高,几家企业能够对未来的价格、行情起到重要影响,这对我们而言就信息不对称了,它不是市场化的东西。这也是一种风险,尽量参与有国际化背景的品种,内外贸易流通顺畅的品种。也就是与外盘联动有关系的,影响价格的因素相对比较公开、透明一些。也有个别品种不具备这样的条件,比如股指期货和螺纹钢,虽然没有国际的背景,但市场参与足够广、足够深,资金的力量来自方方面面,非常广泛,这种品种也是可以参与的。符合这三个方面,就是我心目中追求的大趋势行情。


责任编辑:李婷
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