近日，保险资金参与债券通“南向通”从政策破冰走向实操落地。记者从业内获悉，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险6家寿险公司首批获准开展“南向通”债券投资。与此同时，泰康资产、平安资管、国寿资产等保险资管机构作为首批受托方，已顺利完成首笔投资交易。

这意味着，在2025年7月央行宣布将“南向通”投资者范围扩大至券商、基金、保险、理财等四类非银机构之后，保险资金跨境债券投资的新通道正式开启。

独立额度打破QDII瓶颈

“南向通”于2021年9月上线运行，初期合格投资者仅限于41家银行类金融机构以及QDII、RQDII。2025年7月，中国人民银行明确将非银金融机构纳入合格投资者范围。经过近一年的准备，保险机构终于在2026年6月拿到入场券。

从首批名单看，6家寿险公司均为头部机构，符合“初期试点、不搞大范围放开”的市场预期。这些公司大多委托体系内保险资管公司开展交易。截至6月中旬，国寿资产、平安资管、泰康资产均已宣布完成首笔投资。

泰康资产方面表示，为保障业务顺利开展，公司建立了“南向通”业务筹备专项小组，推进制度建设、投研准备、信用管理等工作。首笔投资重点聚焦离岸人民币债券（“点心债”）。平安资管表示，此次扩容将便利内地保险资金高效投资香港债券市场，巩固香港联接内地与全球市场的枢纽地位。

与过去依赖QDII渠道不同，“南向通”为保险资金设计了全新的额度管理机制。据业内人士介绍，首批“南向通”年度总额度设为5000亿元等值人民币，单日额度200亿元，且不计入现行境外投资比例上限。这一安排直接突破了QDII的长期瓶颈——全行业仅48家险企获批QDII资格，合计额度不足390亿美元，保险资金境外投资占比长期停留在1.9%左右，远低于15%的监管上限。

从投资标的上看，“南向通”允许投资在香港市场交易的所有债券品种，币种涵盖离岸人民币、美元、港元等。从首批交易动向看，保险资金首先聚焦“点心债”——该品种以人民币计价，无汇率错配风险，且存量规模快速增长，截至2025年末已达1.87万亿元，年内发行量同比增长超五成，为险资提供了充足的可选池。

利率下行倒逼配置升级

首批交易落槌之后，市场更关注的是保险资金如何利用这条新通道。

当前保险资金运用面临的核心矛盾是收益与久期的双重压力。截至2025年底，保险资金运用余额约38.5万亿元，债券资产占比过半。但在国内利率中枢持续下行的环境下，10年期国债收益率长期在1.7%附近，30年期收益率仅略高于2%。对于负债成本刚性较强的寿险公司，利差损风险不断累积。同时，寿险负债久期普遍在10至20年，而境内长期债券供给有限，久期缺口难以弥合。

“南向通”恰恰在这两个维度上提供了新解法。北山常成基金投研院院长王兆江分析，对保险资金而言，这条通道主要起到四个作用：收益补强——境外同评级债券收益率部分高于境内；久期匹配——香港市场有大量20至30年超长期债券；分散单一人民币风险——对冲境内利率下行与汇率波动；摆脱QDII额度稀缺、审批慢、成本高的约束。

从市场反馈看，保险机构增配意愿强烈。中国人寿早在2025年5月就公告审议通过开展“南向通”债券投资的议案。多位保险投资人士表示，过去受限于QDII额度，境外债券配置比例远低于目标水平，“南向通”有望在未来两到三年内逐步提升这一比例。

不过，机遇背后的风险也不容忽视。由于可投资产中很大一部分以港元或美元计价，人民币资金面临汇率风险，未套保情况下汇兑损失可能侵蚀票息收益。此外，境外债券评级体系与内地存在差异，中资美元债市场偶有违约，信用甄别难度更高；部分小众债券交投清淡，流动性风险凸显；内地与香港监管规则不同，合规挑战客观存在。

业内人士建议，保险机构参与“南向通”应建立系统化的风险应对框架。在汇率风险管理上，可积极运用外汇远期、掉期等工具进行对冲，避免汇率波动侵蚀收益。在信用风险管理上，需构建独立的境外信用分析体系，不盲目依赖外部评级。在流动性管理上，应优先选择交投活跃的品种，并预留充足的流动性储备。在资产配置策略上，则应坚持多元化原则，避免过度集中于单一币种、单一行业或单一发行人。

从更宏观的视角看，保险资金参与“南向通”的意义远超个体机构的配置优化。王兆江指出，从当前看，险企可深度参与香港金融市场交易，提供市场流动性；从远期看，这是支持人民币国际化的重要举措。保险资金作为典型的长期机构投资者，其全球债券配置能力的提升，不仅关乎自身资产负债管理效果，更是推动人民币离岸市场深化、巩固香港国际金融中心地位的重要力量。