美伊达成协议，中东油气资源供应恢复预期下，油价大幅下跌，石油化工板块表现整体偏弱。中东局势缓和对石化产品的影响主要体现在油价下跌带来的成本坍塌及原料供应恢复的供应面利空，但不同品种的供需面有差异，甲醇跌幅居前，PX和PTA较烯烃下游化工品跌幅大，瓶片跌幅大于短纤，PVC表现抗跌。

一、甲醇：地缘溢价回落与供需再平衡

近期甲醇市场受地缘局势缓和与供需双重博弈影响，前期因中东冲突推升的风险溢价正逐步回落。供应端，国产开工维持高位，伊朗装置重启叠加进口恢复预期增强；需求端，沿海MTO利润承压导致开工低迷，传统下游开工亦受高价原料抑制。但港口库存已降至历史低位，低库存弹性下价格波动幅度较大。

1. 风险溢价回落，进口恢复预期升温

美伊冲突爆发以来霍尔木兹海峡航运持续受阻，且中东甲醇装置开工不稳，导致甲醇盘面一度计入极端的风险溢价。根据隆众统计的船期数据来看，3月之后我国沿海地区进口货源来自沙特以及卡塔尔的量几乎降至0值附近，伊朗的货源到港量持续下滑。

然而目前局势已进入消耗战阶段，且随着美伊和谈的不断推进，截至目前伊朗甲醇装置已半数重启，虽当前开工负荷仍旧偏低，但近期已开始招标远月装港船货，逐步释放供应恢复信号。但值得注意的是，霍尔木兹海峡的通航效率虽较最紧张时期有所改善，但航运保险费用依然偏高，需要持续关注海峡内货源能否顺利流出。

2. 港口低库存弹性较大

我国沿海地区5月进口到港量仅32万吨左右，出现了断崖式下跌，创下年内乃至近年来的极低值，预计6月进口量将小幅回升至50万吨左右，但仍同比大幅缩减约70万吨以上。加上近几个月国产甲醇转出口增量明显，港口库存自冲突爆发之前的140万吨以上持续去化至目前的57万吨左右，已降至同期低位。在低库存背景下，任何供应端扰动，如船期延迟、装置故障或需求端的边际改善，都可能引发价格的剧烈波动。

3. 需求端弱势延续，等待利润修复信号

目前国内甲醇下游需求已经出现了严重的负反馈。消耗进口甲醇的主力下游为沿海的MTO装置，目前华东地区外采甲醇制烯烃的理论利润亏损幅度已扩大至1900元/吨左右，且MTO部分下游产品利润挤压明显。江浙地区烯烃装置周均产能利用率持续回落，降至20.26%，目前仅南京两套装置仍在运行，且负荷不满。

传统下游需求方面，MTBE以及醋酸行业的开工均大幅回落。受限于高价的原料，下游企业多维持少量刚需采购，消耗原有库存为主，短期需求端弱势延续。若地缘局势持续缓和，甲醇价格回落或修复下游利润，预期触发MTO及传统下游重启并集中补库。当前下游原料库存普遍偏低，一旦补库启动，将阶段性提振需求。

4. 国产供应维持高位，煤制利润预期压缩

国内动力煤价格在迎峰度夏的预期下保持坚挺，且山西煤矿安全事故进一步推动煤炭供应收紧的实质性落地，国产煤制甲醇的成本支撑有所抬升。但目前煤制甲醇的理论利润处于历史高位，生产企业开工积极性较高，甲醇开工负荷处于90%以上高位波动。国产供应预期持续偏高，且随着风险溢价回落之后甲醇价格面临回调压力，煤制甲醇利润预计将随之收窄。

总结来看，当前甲醇市场正处于地缘事件驱动向基本面再平衡切换的关键窗口。随着和谈的不断推进，伊朗装置逐步重启，发运的恢复只是时间问题，前期由霍尔木兹通航风险和中东断供所推升的极端风险溢价正在加速消退。但进口恢复仍需时间，短期低库存弹性下任何供需扰动都可能导致行情剧烈波动。国内供应端保持着偏高的开工率，而需求端却面临较为严重的负反馈。中长期行情演变将高度依赖于几个核心变量的边际变化，首先是霍尔木兹海峡的实质通航情况；其次是港口到港量的变化，将决定供应压力何时兑现；最后是沿海MTO装置的利润与开工情况，这将决定需求端是否会迎来修复性反弹。

二、聚酯链

日内聚酯链的表现看，PX和PTA明显偏弱，乙二醇虽然也有较大幅度下跌，但相对PTA表现略显抗跌，下游聚酯产品中，瓶片弱于短纤，产业链上下游及品种间的分化明显。

PX和PTA的原料来源为原油，油价的下跌对PX和PTA为直接的成本坍塌影响。乙二醇的原料来源除了原油之外，还有4成左右的产品来自煤炭，国内煤炭即将进入迎峰度夏的旺季，预期煤价坚挺。乙二醇价格跟随原油下跌的同时，煤制装置的利润可能被挤压，检修增加将为乙二醇提供利多驱动。

霍尔木兹海峡的通航预期下，亚洲地区的原油供应恢复，炼厂开工提升，中东石脑油外运增加，石化装置负荷有望低位回升。我国PX的进口量有望回升，另外国内有炼厂投产计划，配套PX的投产将加剧国内PX供应增长的利空；PTA当前负荷低位，行业效益明显改善，一旦原料供应恢复，PTA负荷提升空间较大。因此，虽然当前PX和PTA的开工率处于低位，现实供需偏强，但中东局势缓和的预期下，PX和PTA的供应压力提升，风险溢价依旧有回吐空间。

随着中东局势的缓和，中东地区的乙二醇供应恢复，我国乙二醇的进口也有增长的预期；但如果合成气法供应萎缩，适度对冲进口增长的利空。

因当前国内处于需求淡季，且上半年地缘扰动导致聚酯及下游开工处于低位，短期原料价格下跌，市场观望为主。随着原料风险溢价的回吐，下半年的需求旺季值得期待，但目前织造环节的原料和产成品库存偏低，终端有逢低补库的可能，因此需求回升的预期将限制原料价格的下跌空间。

瓶片的弱势与其在地缘紧张期间的价格大幅上涨相对应。由于原料短缺，瓶片行业负荷偏低位运行，但出口增长及国内需求旺季，瓶片供需面较好，库存低位，价格弹性显现。中东地缘局势缓和，预期原料供应恢复，瓶片行业负荷有提升空间，因此价格承压明显。但短纤因地缘扰动导致价格上涨之后，其被粘胶短纤及再生短纤替代增加，短纤行业持续承压，加工差低位运行。后市短纤跟随原料完成风险溢价回吐之后，旺季需求及反替代需求或有利于行业供需面的修复。

三、烯烃链

1. 苯乙烯

4月底至今随着地缘局势逐步缓和，油价下跌，目前油价跌幅已经达到24.6%，纯苯期货、东北亚乙烯和苯乙烯期货价格跌幅分别为15.4%、31.8%和16.9%。成本端风险溢价的回吐是导致苯乙烯价格下跌的主要因素。从供需基本面来看，今年以来苯乙烯呈现上下游供需两弱的局面。原料供给问题叠加春季检修，苯乙烯今年二季度开工率下滑幅度非常明显，当前我国苯乙烯行业开工率为62.56%，同比低11.25个百分点。主力下游开目前开工率为51.18%，同比低5.65个百分点。不过由于二季度国际苯乙烯装置也处于检修季，且我国苯乙烯价格处于相对低位，导致我国二季度苯乙烯出口激增，缓解了内需不足的压力，因此，供需基本面对于苯乙烯价格有一定支撑。不过随着国际国内检修季的完结，整体供应端压力将逐步增大，出口市场预期萎缩，加之内需短期难有实质提振，后期苯乙烯基本面面临一定压力，叠加油价下跌，苯乙烯价格预期承压。但需要注意的是价格回落的节奏，如果短期风险快速释放，或导致价格超跌，引发技术修复需要。

2. 丙烯

冲突以来PDH制丙烯开工率降到了近几年的低点，这也是导致丙烯以及聚丙烯价格相对偏强的原因。近期虽霍尔木兹海峡仍未正常通航，但其他地区丙烷资源补充下，部分非中东丙烷货源到港，PDH企业原料供应受限情况得到缓解，同时前期检修装置复工，PDH行业开工负荷低位抬升，虽然PDH复工计划并未全部如期兑现，但6月下旬部分停工PDH装置仍存复工预期，行业开工负荷有望触及70%。从下游情况来看，受困于产能过剩，下游成本传导不畅，多数下游行业处于亏损状态。并且目前下游行业处于季节性淡季，需求端对于丙烯价格缺乏支撑。随着原料供给修复，开工提升，丙烯价格预期持续承压。聚丙烯与丙烯具有类似的逻辑，不再赘述。

3. 聚乙烯

上半年中东地缘冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，成为聚乙烯进口市场的核心扰动因素。4-5月国际聚乙烯外盘价格受航运风险推涨大幅飙升，而国内市场受需求淡季拖累，价格涨幅有限，海内外价差持续深度倒挂。随着国际油价高位回落，海内外价差持续收敛，未来中国聚乙烯进口量存在增加预期。从当前供需情况来看，随着原料供给问题的修复以及春季集中检修的陆续结束，我国聚乙烯开工率正从底部逐步回升。而需求仍处于淡季，农膜季节性淡季延续，低开工预计延续。包装膜新单跟进乏力，终端原料库存处于低位，市场仅维持刚需补采，整体采购节奏偏缓。整体来看，聚乙烯供需基本面压力较为明显。聚乙烯价格预计承压。不过，我们还需要关注日韩聚乙烯装置的开工情况，前期由于冲突原因，导致日韩乙烯以及聚乙烯装置大面积停车减负，有些装置将长期停车，这对东北亚地区聚乙烯价格的供给和定价产生长远且深刻影响。

4. PVC

中东局势缓和，原油以及化工系品种均出现大幅回落，但PVC表现相对坚挺。一方面原因在于此前PV价格已经跌回地缘冲突发生前的价格，估值偏低，成本端支撑，价格下行阻力增加；另一方面，今天国家发展改革委等部门发布关于开展重点行业节能降碳改造攻坚三年行动的通知，其中提到乙烯、煤电等行业，而PVC作为耗电大户，乙烯以及煤电对其成本影响较大，对PVC价格形成一定支撑。

PVC上游乙烯以及电石让利，行业利润修复，但均处于亏损格局，行业供应依然偏低位运行。乙烯法开工上周小幅回升，但仍处于50%左右偏低位运行，不过目前乙烯价格回落后，利润有所修复，后续开工可能会出现回升。电石法产能6月存在集中检修，预计开工维持偏低位运行。整体PVC开工低位运行，利润修复后，后续或小幅回升，但整体仍处于历史同期偏低位。

内需受制于地产以及高温影响，下游开工率偏低位运行。印度雨季叠加进口关税截止日期即将来临，出口接单保持基础量水平，而外盘报价下调，出口有下滑预期。需求疲软，而供给端未出现进一步下滑，行业去库速度放缓，高库存压制了现货价格走势，也造成了盘面的持续下行。

综合来看，PVC供需双弱，出口需求淡季，行业库存压力较大，上涨驱动不足，但目前估值偏低，成本支撑，价格或区间低位震荡运行为主。

四、总结及展望

整体看，海峡的开放短期对化工品市场会有成本和供应的双重利空冲击，在局势持续向着缓和的方向而不反复的情景假设下，石化产品的价格可能进入急跌期。但中期看，需求的恢复及煤化工路线的供应下滑，市场将在快速下跌的过程中建立新的平衡，短期急跌之后，市场将逐渐企稳，甚至出现超跌反弹；地缘因素扰动消除之后，下半年的旺季需求值得期待。