报告品种：生猪

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调研概况

一线深度走访

走进晋豫地区农牧全产业链龙头、规模化养殖基地、种猪繁育标杆及屠宰流通企业，实地考察产能去化节奏、养殖成本结构与终端消费变化。

行业圈层对接

汇聚生猪产业上下游企业、机构投资者与投研团队，打通行业信息渠道与资源对接。

一、平遥某头部全产业链企业

调研时间：2026年6月12日 9:00

调研地点：山西省晋中市平遥县

调研对象：集团高层及养殖负责人、销售/生产/采购负责人

（一）核心结论：存量博弈与矛盾转移

经过对山西某头部全产业链企业的深入调研，对当前山西生猪市场初步定性如下：

①成本剪刀差： 行业已出现逐步分化。头部企业依靠精细化管理，自繁自养成本（此处指完全成本）已下探至5.9-6.1元/斤，而中小散户成本仍在6.5-6.8元/斤区间。这意味着，当猪价在成本线附近震荡时，散户失血速度远远快于规模化企业。并且，头部企业通过期货工具的合理运用提前锁定适当利润，在“微利”或“盈亏平衡”状态下维持产能利用率水平，导致供给侧出清速度低于预期，不利于远月价格表现。此外，部分企业基于政策限制只是形式上调减自身产能，但是产能分流仍至其旗下相关企业，仅仅发生了“空间转移”。并且，国内目前5000万+的能繁基建产能仍有较大的承接力度，过低的利用率不利于企业自身的相关考核要求。

②库存堰塞湖：基于对年内价格洼地的判断，该企业的屠宰端在4月猪价低点（4.4-4.5元/斤）进行了大规模的主动建库。当前企业冻品库存率高达80%+（远高于第三方样本数据的30%～40%），且大量外租冷库（甚至延伸至石家庄）。这一“库存堰塞湖”将成为压制下半年猪价反弹高度的重要变量之一。

③部分合约期现仍有明显分化：在成本控制良好的前提下，养殖端视远月合约为“提款机”，只要给出升水即愿意套保。虽然部分大型集团因担忧冬季疫病和政策扰动，对远月合约态度谨慎（但依旧维持较高套保意愿，仅仅对入场节奏有影响）。其实也预示盘面的上行也面临着重重困境（注意，疫病、政策风险不可排除，上述仅依据现状判断）。

（二）企业画像

该企业为山西本土典型的“饲料—养殖—屠宰—食品—无害化”全产业链集团，旗下拥有20余家分子公司（含控股及在建）。

1、饲料板块：产能过剩与业务转型

相关数据：引进瑞士布勒全套自动化生产线，设计年产能30万吨。但受养殖规模调整影响，实际年产量仅约8万吨。

分析：产能利用率不足30%，反映出企业对未来生猪养殖“微利/亏损”周期的悲观预判。饲料业务已从单纯生产转向“代加工+供应链金融”，通过赊销维系优质客户，但也承担了一定的资金链风险。

2、养殖板块：生物安全与成本护城河

相关数据：现有6个自有猪场，母猪存栏约2800头，育肥存栏约2.5万头。 PSY维持在30左右，料肉比约2.45。自繁自养完全成本控制在5.9-6.1元/斤，具备一定的抗周期能力。仔猪方面，近期7kg仔猪价格从高点320元暴跌至200-250元，反映出市场补栏情绪极度低迷，散户退出加速。

防疫：非瘟防控常态化，拥有自建化验室（冬春季节日检）。选址策略上，已从早期临近主干道的厂区（易受物流病原传播）迁往山区，利用物理屏障降低风险。需要注意的是，该企业对于非瘟防控的观点不及昨天调研的龙头企业那么乐观，认为后者存在一定的过于自信。

3、屠宰板块：订单式生产与高库存运作

相关数据：设计产能3000头/日，高峰可达6000头/日（三班倒），当前日均屠宰量约2500头，开工率维持高位。当前库存率75%—80%。4月猪价低谷期，企业进行了大规模的“低位吸储”。产品结构中，60%为鲜品白条，40%为分割冻品。

屠宰结构：高度依赖头部集团。其中，全国龙头A占比约800头/日，龙头B占比约1000头/日，其余为社会猪源及少量自养生猪。

销售流向：85%产品销往省外（北京、山东、四川、陕西等），省内仅占15%。在本地市场，凭借“当日宰、当日配”的新鲜度优势，产品溢价能力较强，售价较双汇高出约1元/斤。

（三）产业纵深

通过与企业管理层的交流，我们勾勒出山西生猪养殖的宏观版图。

1、能繁母猪基数：预计山西地区能繁母猪存栏在25万—30万头（不含个别超大集团的隐性扩张）。虽然官方口径在压减，但头部企业通过设立地方分公司、子公司等方式，实际上保留了大量的有效产能。

2、散户出清进度：散户占比已降至12%左右，仍有进一步走低可能。规模场结构方面，500—2000头母猪的家庭农场/中场，从原来的300多家缩减至目前的120家左右，但是通过收购等形式导致整体的产能水平并未发生明显改变。

3、南北博弈：笔者观察到一种新产能布局趋势——部分企业将母猪场设在南方（规避北方冬季非瘟高发），而将育肥场放在东北（利用粮食主产区的低成本优势）。

（四）交易逻辑推演

基于上述调研情况，笔者提炼出对期货交易具有实操意义的几点逻辑：

1、供给端：不要低估“存量博弈”的韧性

市场期待的“产能断崖式下跌”并未出现。头部企业凭借资金优势和成本控制，有能力在低价期维持甚至微幅扩张。散户出清留下的份额，正被集团场迅速填补。这意味着，远月合约面临的供给压力可能比市场想象的要持久。

2、库存端：高库存是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”

利空的是，一旦猪价反弹（如触及6.5元/斤以上），巨大的冻品库存将蜂拥而出，平抑价格上涨斜率，导致“旺季不旺”。而利多因素是， 若价格持续低迷，高库存将占用巨额流动资金，迫使企业在资金链断裂前降价甩货，可能引发C结构的阶段性加深。

所以，交易上应避免在现货大涨后盲目追多，并密切关注冻品出库节奏。

3、成本端：新的锚点与支撑位

以往的“行业平均成本线”（约6.5元/斤）可能出现失效。目前市场的心理支撑位应下移至6.0-6.2元/斤，应当适当放低底部预期。

4、月间差与基差

反套角度，考虑到冬季疫病炒作预期和节后消费惯性，市场可能反复交易近强远弱。但由于产能去化不彻底，月间价差将呈现宽幅震荡。

期现角度，如果盘面给出现货升水（尤其是远月），易会引发产业的卖出套保盘介入，形成盘面顶部的压制。

二、运城某知名养殖企业

调研时间：2026年6月12日 13:00

调研地点：山西运城

调研对象：当地头部生猪养殖全产业链集团高层、生产/采购/销售负责人、一线运营团队

（一）核心结论：规律失灵与产业阵痛

1、行情反常：历史规律中5月下旬启动的上涨行情，在今年6月中旬仍未出现，现货价格在低位（4.8-5.5元/斤）持续磨底。

2、成本撕裂：行业亏损面虽大，但头部与中小散户分化加剧。该企业凭借优质猪苗与精细管理，成本控制在约11.6元/公斤（约5.8元/斤），而行业尾部产能单头亏损可达300-400元。

3、期现异化：期货市场资金结构巨变，金融资本与冻品贸易商深度介入，盘面博弈加剧，不再单纯反映供需。产业套保行为趋于保守与分化，纯粹的行情预判失效，风险控制成为第一要务。

（二）企业视角——供需错配与成本坍塌

1、价格运行：企业经营者认为当前行情打破历年“5月拐点”规律，猪价持续低迷。当日区域价差显著：广东大肥约5.8元/斤，本地标猪约4.9元/斤，大肥溢价反映出旅游餐饮消费的局部韧性，但难以扭转全局。

2、仔猪预警：15kg仔猪价格创下6月历史新低的背景下，当前低价仔猪集中出栏，预示今年8-9月生猪行情难有大幅起色。叠加3-4月、6月两轮仔猪跌价，全年供给宽松格局已定。

3、产能策略：该企业已将存栏从15-18万头主动收缩至10万头左右，现阶段维持现有规模平稳运行，不再激进去化。

4、成本管控：核心竞争优势所在。企业通过与温氏、牧原等头部企业对接，引入优质猪苗（主要源自广西、湖南、江西），并优化内部管理流程。

5、数据对比：头部企业断奶成本可控制在220元/头以内，行业平均仍在240-250元/头，成本侧亦有下行空间。

（三）疫病防控——从“生死局”到“常态化”

非洲猪瘟（ASF）在行业内已演变为一种“慢性病”。行业反馈，病毒并未消失，而是持续存在且毒性演变（类比新冠）。企业整体阳性率接近30%，但通过常态化防疫（门卫管控、人员流动限制、消杀），疫病不再决定企业生死，主要影响利润。

此外，防疫松散的场阳性率显著偏高。头部企业单场体量大，局部疫情对整体出栏影响微小；中小场一旦失守，损失即成倍放大。行业认知提升后，防疫成本未明显上涨，企业重心已从单一的“防非”回归到“成本控制”与“生产管理”这一核心赛道。

（四）交易逻辑推演

基于上述调研情况，笔者继续提炼出对期货交易具有实操意义的几点逻辑：

1、部企业断奶成本降至220元/头以内，折合增重成本约5.2元/斤。当前猪价长期在4.8-5.5元区间运行，意味着行业在“现金成本”附近挣扎。只要现货价格不跌破头部企业的现金成本线，产能去化将极其缓慢。这将压制远月合约的上方空间。

2、盘面已非单纯的商品供需定价，而是产业资本与金融资本的博弈。浙江游资、冻品商基于对现货的预判进行投机，导致近月合约波动剧烈。关注持仓量与成交量的异常放大，这可能预示着资金驱动的短期脉冲行情，而非基本面反转。

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