报告品种：动力煤、焦煤

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一、核心结论

5月22日山西长治沁源通洲集团留神峪煤矿安全事故触发晋陕蒙全区域安监升级，产区供给呈现结构性收缩、地域分化明显特征：影响强度山西>陕西>内蒙，品种端焦煤扰动显著大于动力煤，主体端民营高瓦斯矿井减产幅度远超国有合规矿井。短期停产多集中在3-7天，高隐患民营矿延续停产；中期受专项督查约束，6-7月原煤、精煤产量或复刻2024年“三超治理期间”走势，精煤产量同比降幅约8%，煤价中枢或有所上移。

约束端：保供硬性任务落地避免全行业一刀切停产、成材需求持续走弱压制下游采购上限、国内煤价上行后澳煤进口套利窗口逐步打开，大幅单边暴涨缺乏基本面支撑，行情易涨难跌、回调空间有限。

事故后煤价普涨：山西主焦煤坑口上调100-200元/吨，蒙5原煤环比上行140元/吨，港口现货焦煤上调超100元/吨，远期主焦煤报价上涨10美金以上；动力煤坑口、港口价格上调30-50元/吨，化工煤局部成交涨幅突破60元/吨。但动力煤产量影响较小，情绪溢价高，周末产地动力煤开始下跌5-20元/吨。煤矿端惜售情绪抬升，部分矿企捂货待涨带来厂库小幅累积，行业无被动累库现象。

二、分省份安监影响

（一）山西省——本轮供给影响核心区域

省内安监全面从严，受用工管控影响，煤矿合同工下井受限。叠加汛期暴雨管控严格，区域发布暴雨预警即井工矿停产、雨天取消夜班采掘作业，厄尔尼诺带来的异常降雨将成为夏季常态化供给扰动因素。各地生产情况如下：

1、大同：以低瓦斯动力煤矿井为主，5月25日起多数矿井停工自检，首批合规矿井计划6月1日起陆续复产。

2、吕梁：高瓦斯焦煤矿居多，前期停产覆盖面广，目前复产节奏偏快，不过近期吕梁检查较多，后期恐有降负荷。

3、临汾：部分矿井延迟复产，目前停工放假。

4、晋中：民营、高瓦斯矿井较多，区域内停产影响较大，受中央巡视组现场检查影响，区域煤矿延续停工7-10天。

5、长治：涉事留神峪煤矿预计长期停产约1年；长子、武乡个别煤矿已复产，沁源、襄垣全域煤矿保持停产。沁源地区事故后大车一度只出不进，近期已陆续恢复。当地焦化厂入炉煤中沁源瘦煤占比大，替代困难，已出现被动限产。长治市出台专项文件，要求7月底前辖区全部煤矿完成自查自纠与专项督察，煤矿超产意愿大幅收敛。

6、阳泉：主营无烟喷吹煤，周中部分煤矿停产，复产时点待定。

山西省内民营煤矿产能占比约30%，为本轮减产主力；国有大矿、一级标准化矿井日常安监标准偏高，多以降负荷生产替代全面停产，叠加迎峰度夏保供指标约束，国有矿无大范围停产现象。山西5月30日部署煤矿安全专项整治，落实八条硬措施，零容忍整治超采、隐蔽工作面、数据造假等违规行为，压实各方安全监管责任。

（二）陕西省——影响相对偏弱，但边际加严

省内民营矿井数量占比70%，但合计产能仅40%，资源禀赋以动力煤为主。叠加月末，部分矿井本就计划例行减产，本次安监升级仅推动民营高瓦斯小矿停工自查，省属国有重点煤矿生产平稳，整体产量扰动有限。子长地区要求6月1日起停产一周，煤矿已停止收款，且运费大涨15元/吨，市场存在恐慌情绪。周末开始，陕西安监同样加严，5月29日，陕西榆林排查发现神木板定梁塔煤矿超核定产能10%，被市级挂牌督办并责令停产整改，整改验收销号后才可复产，全省同步启动煤矿隐患全覆盖整治。整体而言，陕西自查较严，但影响强度弱于山西。

（三）内蒙古——扰动最小，暴雨影响＞安监

内蒙常年处于安监、保供、产能核查高压环境，本次山西矿难带来的安监加码边际影响微弱。鄂尔多斯动力煤主力大矿生产稳定，少量小矿停产检修与月末例行检修周期重合，难以区分事故带来的额外减量；乌海焦煤井工矿集中降产、个别矿井近乎停产，但当地井工矿焦煤产能占比不到四成，影响有限。露天矿受汛期管控约束更强，暴雨预警下达即强制停产，天气成为本地短期供给主要变量。本轮乌海焦煤坑口上调60-90元/吨。

三、中期供给定量判断

短期停产集中在3-7天，国有、低瓦斯矿井已陆续复工，高瓦斯民营矿复产节奏延后；长治全域7月底前专项督查落地，煤矿超产行为显著收缩。对标2024年1-5月“三超专项整治”，当期精煤产量同比下滑7.82%，保守测算6-7月国内精煤产量同比降幅约8%，阶段性供给收缩。隐蔽工作面产量不计入统计，本次排查将导致表外产量大幅收缩，实际影响大于官方数据。今年6月安全生产月将为有史以来最严格，将进一步制约产量。上周产地线上煤炭竞拍挂牌量明显下降，进一步印证现货收紧，但保供政策托底下全域大幅减产难以落地。

四、产业链逻辑传导

1、焦煤-焦炭-成材端

前期盘面回调阶段，焦化厂主动降库、暂缓原料采购；矿难落地后供给收缩预期升温，中下游集中补库，上游煤矿库存去化、焦化原料库存回升。焦炭第四轮50元/吨提涨落地后焦化盈利未见明显改善，化工品下行拖累焦化副产品收益，原料煤价持续上行挤压焦化利润，若利润持续恶化，焦化被动限产风险抬升。当前焦炭市场仍存6-8轮提涨预期，第五轮提涨或于下周落地。

唐山钢厂利润从5月中旬200-300元/吨收窄至50-100元/吨，钢厂有利润，铁水仍维持240-241万吨/日高位。钢厂检修多推迟至四季度，除非订单大幅下降或政策限产，否则短期难主动减产。但终端成材需求疲软，成材端现货价格刷新阶段新低，出口报价同步下调，螺纹钢3100-3150元/吨区间外销订单尚可覆盖7-8月排产，价格站上3200元后接单乏力，自上而下压制原料远期上涨空间。

2、动力煤——焦煤

矿难前动力煤市场预期坑口、港口煤价下调约20元/吨，安全事故扭转价格下行逻辑。当前贸易商预期北港5500大卡动力煤现货报价上涨至900元/吨。海外端印尼RKAB开采配额收紧、地缘冲突扰动海外煤源，外贸煤回流国内比例提升，导致铁路运力持续紧张，运价下浮优惠大范围取消，抬升内陆用煤成本。

本轮产地动力煤煤价普遍上调30-50元/吨，汽运运费同步上涨20-30元/吨；火运优先保电煤，导致唐山等区域钢厂焦煤及焦炭库存持续吃紧。动力煤贸易商成为本轮主要采购方，去年煤价下行周期亏损后，本年度行情回暖带动贸易资金回流，中间囤货环节增多，市场投机情绪升温。市场煤溢价持续上升，高硫市场煤较同热值长协溢价20-30元/吨，低硫煤溢价超100元/吨，长协煤采购性价比凸显，电厂长协履约率明显提高。

终端电厂、港口煤炭库存处于高位，电厂可用库存维持20天左右；若煤矿集中停产周期控制在5天内，动力煤供需格局不受实质冲击，停产超15天才会触发终端货源紧张。5月水电环比增速较快，1-4月全国水电已同比+12.2%，但风电负增长，火电仍正增长。夏季若水电衰减快，火电需求将进一步提升。

五、进口煤补充能力

1、俄煤方面：事故后，俄煤港口现货价格上涨100-150元/吨。5月初，主流矿山已完成6月销售计划，事故后又提前出售了部分7月货源。受印度卢比贬值至历史低位、俄罗斯卢布升值影响，印度购买力下降，部分原定发往印度的俄煤货源转向中国，但绝对量不大。俄煤以动力煤、肥煤、1/3焦煤、气煤为主，主焦煤在国内销量不高且强度偏低，而山西事故涉及的瘦煤、瘦主焦煤强度较高，俄煤无法有效替代。此外，俄煤从产地到中国北方港的运输周期约一个月，6月中旬前难有实质增量。若价格持续上涨，俄煤增产存在时间差，不会很快体现。

2、蒙煤方面：甘其毛都口岸库存已超450万吨，但其中优质主焦煤实际可交割量极少，多为1/3焦煤、风化煤、中煤等。蒙古方面感受到中国安监带来的需求变化，虽有增产意愿，但实际优质资源依然紧缺。另外，口岸计划6月1日开始最大报关施行5车封顶，最低1车，目前情况是上不封顶，先从满都拉试点，此举将会降低通关车数。预计蒙煤减量影响会较大。

3、澳洲及加拿大煤：澳、加煤优先供应日韩、印度，进入中国仅为其第二或第三选项。二线煤CFR 210美元/吨对应盘面约1350元/吨，6月货源基本售罄。海煤边际增量需盘面价格给到1350元/吨以上才可能释放，预计在7月中下旬体现。

结论：进口煤难以弥补山西瘦煤、主焦煤的结构性缺口，仅能部分缓解总量压力，且增量存在时间滞后。

六、后市预判与风险提示

短期安监带来的停产周期集中7-10天，对应煤价脉冲上涨窗口期；随着短期停产矿井逐步复产，煤价存在小幅回调需求，周末产地动力煤已开始小幅下调5-20元/吨，但中期6-7月减产逻辑支撑中枢上移，价格深跌空间有限，6月煤价重心抬升已成共识，6月中旬库存消化后或有明显行情启动，但大幅暴涨受多重约束难以兑现。

核心风险：

1、复产超预期风险：短期自查结束后国有矿、低瓦斯矿井集中复产，快速修复产区供给；

2、需求坍塌风险：成材持续走弱倒逼焦化、钢厂主动减产，原料刚需回落拖累煤价；

3、进口补充风险：国内煤价上行打开二线澳煤进口盈利，外煤到港增量填补国内供给缺口；

4、政策调控风险：保供稳价政策落地，通过增产、进口调控平抑煤价过快上涨。

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