11月中旬以来，铁矿石期货主力2601合约在755~780元/吨区间反复拉锯。当前，市场面临供给增量落地、需求边际走弱、政策预期升温的局面，在供需错配下铁矿石期货价格中期走势不容乐观。

矿山财报释放扩产信号

供给端的“增量故事”已从预期转向现实，成为当前市场的核心利空因素。

从矿山端看，主要矿山三季度财报释放扩产信号。必和必拓西坡项目产能利用率提升至110%，日均发运量稳定在180万吨。力拓Cape Lambert港口扩建完成，四季度发运目标上调5%。巴西淡水河谷Capanema项目1500万吨新增产能于10月正式达产。尤为值得关注的是，11月11日，西芒杜铁矿项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港举行。目前，西芒杜铁矿一期工程年产能突破3000万吨，2026年增量将达8000万吨。

发运与库存数据进一步印证供应宽松格局。11月以来，澳大利亚、巴西铁矿石日均发运量达312万吨，同比增长4.2%，为年内次高水平。国内北方港口到港量连续四周超2400万吨，全国47个主要港口铁矿石库存升至1.58亿吨，创出历史同期新高。库存结构上，疏港量从日均320万吨降至295万吨，主动补库需求减弱，累库周期或延续至明年一季度。

钢厂盈利快速下滑

铁矿石需求承压，钢厂盈利快速下滑成为制约铁矿石需求的核心因素。当前，高炉盈利面下滑加快，最新数据已回落至39%。这意味着市场无需再固守“钢厂生产惯性”的固有认知，钢厂生产边际减量足以对铁矿石供需平衡产生实质性影响。市场对铁水生产减量的解读存在分歧，部分观点认为铁水产量下降将助力钢材库存去化，进而利多钢价。但从铁矿石基本面来看，前期铁矿石依托高铁水红利形成较高估值，本质上是钢厂通过补库向上游让利。在钢厂利润与产量双双下滑的背景下，铁矿石更大概率将演绎负反馈行情，逐步回吐前期超额涨幅。

除此之外，房地产数据仍然偏弱，影响建筑钢材需求。钢联数据显示，全国钢材社会库存连续两周累积，钢厂成品材库存升至1450万吨，进一步压制对铁矿石的采购意愿。

短期区间运行，中长期预计偏弱

操作层面，短期需关注三个核心因素：一是760元/吨支撑的有效性，此位置对应前期低点与钢厂采购成本线；二是11月底中央经济工作会议对地产、基建的定调，若释放强刺激信号，或推动期价冲击790~800元/吨阻力位；三是12月上旬澳大利亚、巴西发运数据，若延续高增态势，将强化长期空头逻辑。