宏观要点

宏观金融：美国政府停摆有望结束，全球风险偏好大幅升温

【宏观】 海外方面，美国参议院折中议案越过初步障碍，联邦政府停摆有望结束，提振全球风险偏好；美元指数整体下跌，全球风险偏好大幅升温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧发力；而且中美双方贸易协议正式签署落地，外部风险明显降低；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期有所反弹；但是后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡反弹，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡反弹，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多。

【股指】 在饮料制造、酒店旅游以及机场航运等板块的带动下，国内股市小幅上涨。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，而且出口超预期下降，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；但是中国10月通胀数据超预期修复回升，供给侧发力；而且中美双方贸易协议正式签署落地，外部风险明显降低；政策方面，央行重启国债买卖操作向市场释放流动性，国内货币政策有所加码以及流动性充裕提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所增强，股指短期有所反弹；但是后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周一夜盘整体大幅上涨，沪金主力合约收至944.76元/克，上涨2.23%；沪银主力合约收至11868元/千克，上涨3.09%。因美国疲软的经济数据强化了市场对美联储将降息的预期，从而提振了对这种非孳息资产的需求。现货金上涨2.9%，至每盎司4115.68美元，此前一度触及10月24日以来的最高水平。短期贵金属震荡反弹，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：市场情绪有所好转，钢材期现货价格企稳

【钢材】周一，国内钢材期现货市场持平，市场成交量继续低位运行。CPI、PPI数据好转，市场情绪有所恢复。上周钢材需求见顶，五大品种钢材表观消费量环比回落49.51万吨，库存虽继续下降，但降幅已经有所放缓。后期现实需求或进一步走弱。供应方面，钢价的下跌抑制了钢厂产能的投放，同时各地环保限产政策均有升级迹象，五大品种钢材产量环比回落18.55万吨。短期钢材市场仍然是负反馈逻辑，但螺纹钢3000点附近继续下跌空间有限，后续市场焦点可能转向宏观逻辑。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格小幅反弹。钢厂亏损之下，减产速度进一步加快，上周高炉日均铁水产量已经降至234万吨。目前钢厂亏损继续加剧，铁矿石需求仍有进一步下降空间。钢厂补库也比较谨慎。供应方面，本周铁矿石发货量环比回落144.8万吨，到港量环比回落477.2万吨，供应有边际改善迹象。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格有小幅反弹。上周，五大品种钢材产量小幅回落，铁合金需求有所下降。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿现货价格保持坚挺，半碳酸统一报价34.5元/吨度，澳块报价39.5元/吨度，南非高铁报价30元/吨度左右。供应小幅下降，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国40.24%，较上周减2.75%；日均产量28840吨/日，减835吨。河钢集团11月硅锰采量16000吨。10月采量：16500吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周一，纯碱主力合约震荡运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。  

【玻璃】周一，玻璃主力合约区间震荡运行，受沙河消息的影响，玻璃价格波动较大。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前估值偏低，叠加沙河的影响，短期预计偏强运行。

有色板块

有色新能源：美国有望结束停摆，有色整体偏强

【铜】近期美国铜库存继续走高，已经接近37万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月10日铜社会库存为19.95万吨，环比下降0.38万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周一，沪铝价格冲高，收长下影线。隔夜美国结束停摆消息提振市场风险偏好。目前市场仍然忧虑后期供应，存在偏紧预期。国内去库不畅，市场交易预期，暂时忽略基本面，但是随着淡季将至，市场终究还是回到现实。短期偏强对待，关注小时线20线支撑。

【锡】供应端，云南大型冶炼企业检修结束，云南江西两地冶炼两地冶炼厂合计开工率小幅拉升至69.13%，矿端现实偏紧局面持续，缅甸佤邦采矿证虽已下发，但受当地雨季和实际复产进度缓慢的影响，其锡矿出口量仍远低于正常水平，无法有效弥补当前的供应缺口。需求端，旺季不旺，10月锡焊料开工率小幅下降，依然处于低位，传统行业如消费电子和家电需求疲软，订单量不足，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，6月以来光伏装机几近腰斩。锡锭社会库存连续下降后，本周累库349吨达到7033吨，主要是由于供应端自检修中恢复带来的增量与相对疲软的下游需求共同作用的结果，锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，刚需补库为主。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周一碳酸锂主力2601合约大幅上涨7.36%，最新结算价85360元/吨，加权合约增仓77114手，总持仓98.66万手。钢联报价电池级碳酸锂84900元/吨（环比上涨4050元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价995美元/吨（环比上涨55美元）。外购锂辉石生产利润-2215元/吨。11月6日，枧下窝的采矿权出让收益评估报告公示，或视为枧下窝积极推进复产进度。市场快速消化利空，需求逻辑仍占据上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动反复。

【工业硅】周一工业硅主力2601合约上涨1.31%，最新结算价9230元/吨，加权合约持仓量44万手，增仓4310手。华东通氧553#报价9500元/吨（环比上涨50元），期货贴水210元/吨。丰水期结束，工业硅西南大幅减产兑现，需求端相对平稳，整体呈供需双弱状态，关注枯水期能否有效去库。下方有大厂现金流成本支撑，同时煤炭走强带来成本端支撑抬升，预计行情延续震荡，逢低布局。

【多晶硅】周一多晶硅主力2601合约上涨1.08%，最新结算价53260元/吨，加权合约持仓22.24万手，减仓6367手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.33元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.307元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9850手（环比持平）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。近期多晶硅收储传闻带来扰动，预计多晶硅高位区间震荡，逢低布局。

能化板块

能源化工：风险偏好回升盖过供应过剩担忧，油价小幅上升

【原油】随着美国政府停摆有望结束带动市场情绪回升，油价上行。另外本周将有大量数据发布，以供判断全球供应过剩是否正在形成。昨日白宫表示支持两党为结束政府停摆所达成的协议，市场将此是为重大突破。但短期美国制裁仍是市场焦点，市场目前宰密切关注制裁油品的成交和运输情况。近期地缘不确定性无法彻底消除的情况下，油价将继续保持区间震荡格局。

【沥青】沥青继续下破前低，目前仍在探底过程中。近期基差低迷，成交有限。近期社库和厂库均有小幅累库压力，且至需求淡季，现货市场重心偏向低价货源，累库压力将会逐渐增加。原油总体下跌带来了利润仍然小幅走高，开工再度由于山东部分厂复产而走高，供应压力提升。沥青自身抛压仍然较大，关注原油在地缘风险和宏观冲击下的成本波动。

【PX】近期聚酯端反内卷期望再度提振，导致PX继续小幅走高，但上行边际仍在放缓。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至236美金，PX外盘保持815美金波动，PX仍然处于偏紧格局。另外近期海外成品油强势，部分乙苯调油询价提升，或对PX产生成本支撑，短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】近日关于头部厂商联合减停产消息再度引爆盘面情绪，叠加资金近期开始减空，主力出现上行。另外下游开工继续保持91.5%位置，相比今年大部分时段都偏高，PTA短期上方测试压力。但目前实际减产确认度不高，且下游需求临近下行，后期累库预期仍在，下行压力存续。                                                                                     

【乙二醇】乙二醇继续低位震荡，但目前仍未摆脱承压格局。近期港口库存大幅累积至66.1万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量仍然不高，到港则增加至18.9万吨的偏高位水平。乙二醇11月中下旬累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格在明确触及底部之前，进场仍需谨慎。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块小幅抬升，但后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】内地和港口双双累库，内地供需恶化明显使得价格失去支撑继续探底，下游走弱，内地装置继续重启，基本面压力仍然较大，存在向下驱动，但煤炭价格坚挺仍在上行挤压甲醇利润，价格继续下探即将触及进口成本，伊朗装置计划11月下开始停车，预期上有一定支撑。现实端仍需等待实质性改善，预计价格近期仍以震荡下探为主，下行速率或有放缓，空间有限。

【PP】当前聚丙烯需求虽有改善，但供应增速过快导致库存上升。随着传统淡季临近，需求预计逐步走弱，而供应受装置重启影响仍将维持高位，市场基本面承压。叠加原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，预计聚丙烯价格将继续向下探底。

【LLDPE】当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势。

【尿素】当前尿素供应端预期继续提升，整体供应趋于宽松。需求端表现分化：北方小麦播种进入尾声，农业用肥逐步扫尾；复合肥企业开工虽缓慢回升，但对尿素采购仍以逢低跟进为主；出口方面受政策限制，年内预计难以有效放量。综合来看，尿素供需结构维持宽松，预计短期行情将延续偏弱窄幅整理态势。

农产品板块

农产品：棕榈油进去减产周期，10月以来基本面利空出尽风险抬升

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1127.50涨10.50或0.94%(结算价1130.00)。市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。美国农业部周一公布的周度出口检验报告显示，截至2025年11月6日当周，美国大豆出口检验量为1088577吨，此前市场预估1000000-1700000吨，前一周修正后为984875吨，初值为965063吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为0吨。关注USDA发布的作物产量和WASDE报告，现南美大豆产区天气及种情暂无明显风险，丰产预期稳定，而美豆产量预期偏高，后期如果USDA下调单产水平，美豆期末库存将进一步收缩，这将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】豆粕目前供需宽松、基差弱，随着中美农产品贸易关系修复，国内进口大豆定价成本走高，同时未来缺口风险降低。据Mysteel调研显示，截至2025年11月7日，全主要地区油厂大豆库存761.95万吨，较上周增加51.16万吨，增幅7.20%，同比去年增加201.56万吨，增幅35.97%；豆粕库存99.86万吨，较上周减少15.44万吨，减幅13.39%，同比去年增加19.11万吨，增幅23.67%；未执行合同600.15万吨，较上周增加179.65万吨，增幅42.72%，同比去年增加58.85万吨，增幅10.87%；

【豆菜油】豆油市场供强需弱态势延续，但受进口大豆定价成本上涨影响，区间行情稳定。据Mysteel调研显示，截至2025年11月7日，全国重点地区豆油商业库存115.72万吨，环比上周减少5.86万吨，降幅4.82%。同比增加5.60万吨，涨幅5.09%。全国主要地区菜油库存总计45.02万吨，较上周下跌6.58万吨。菜油库存水平仍处高位，但菜籽库存见底，同时受到中加贸易不确定风险抬升影响，贸易惜售挺价情绪较浓，支撑基差持续走强。

【棕榈油】马来西亚棕榈油总署(MPOB)公布最新一期供需月报显示，马来西亚10月底棕榈油产量较前月增加11.02%至204万吨:当月棕榈油出口量增加18.58%至169万吨，库存环比增加4.4%，至246万吨。现阶段棕榈油进去减产周期，虽然短期供应扰动仍在，但季节性去库趋势不变。现棕榈油行情弱稳，基本面利空出尽风险抬升。国内暂无新增买船，随成本震荡企稳。据Mysteel调研显示， 截至2025年11月7日（第45周），全国重点地区棕榈油商业库存59.73万吨，环比上周增加0.45万吨，增幅0.76%；同比去年53.88万吨增加5.85万吨，增幅10.86%。

【玉米】玉米供大于求局面暂未改变，产区地趴粮粮源多，中间贸易商环节建库意愿不高，且随收随走为主，预计在等第二波抛压。现北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存都偏低、深加工利润也在提升，且小麦强势价格给予一定支撑。

【生猪】11月规模养殖场计划出栏量环比下滑，养殖利润亏损且肥标价差高，散户惜售情绪也偏强，当月供应压力减轻。需求方面，白条与毛猪价差走高，随天气降温，季节性需求出现增量，而且鲜冻价差持续低位、绝对价格水平也偏低，食品加工企业备货也有望提前。整体看，当前猪肉供需宽松事变不变、市场乐观预期不足，但随着基本面压力缓解，猪价弱稳、期货贴水下或有较强支撑。