宏观金融：

美国劳动力市场疲软，全球风险偏好大幅降温

【宏观】 海外方面，美国10月挑战者企业裁员数创二十多年来的同期最高，叠加市场对AI投资回报率的疑虑以及美联储官员的鹰派言论，美元指数下跌，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国10月份制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期震荡反弹，谨慎做多。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡回调，谨慎观望。

【股指】 在磷化工、金属铝以及半导体等板块的带动下，国内股市大幅上涨。基本面上，中国10月份制造业景气水平有所回落，国内经济增长有所放缓，在一定程度上打压乐观预期；政策方面，中共四中全会定调，政策刺激预期增强，有助于提振国内风险偏好。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内增量刺激政策以及经济增长成色上，短期宏观向上驱动有所减弱；后续关注国内经济增长情况以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】贵金属市场周四夜盘整体上涨，沪金主力合约收至915.24元/克，上涨0.06%；沪银主力合约收至11359元/千克，上涨0.11%。受美元走软以及对美国政府长期停摆和关税合法性不确定性的担忧导致避险需求回升的提振。现货金收跌0.1%，报每盎司3977.63美元。短期贵金属震荡，中长期向上格局未改，操作方面，短期观望，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：成本端继续走强，钢材期现货价格小幅反弹

【钢材】周四，国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量继续低位运行。股市的走强使得市场宏观情绪有所修复。但基本面依旧偏弱，本周钢材需求基本见顶，Mysteel口径的五大品种钢材表观消费量环比回落49.51万吨，库存降幅明显放缓。11-12月需求仍有进一步回落空间。供应方面，本周成材产量降幅扩大，五大品种钢材产量环比回落18.55万吨，钢厂产能释放力度由强转弱。同时环保限产消息也逐渐增多，供应收缩力度或进一步加强。短期钢材市场或回归基本面，预计以震荡偏弱为主。

【铁矿石】周四，铁矿石期现货价格小幅走强。钢厂亏损状态下，仍有减产预期，但本周SMM铁水产量仍有小幅回升。供应方面，本周全球铁矿石到港量环比大幅回升1229.8万吨至3314.1万吨，处于历年同期偏高水平，周一铁矿石港口库存也回升了167万吨。铁矿石供应压力依然较大。目前决定铁矿石价格的关键因素在于铁水产量下降的进程，短期矿石预计以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周四，硅铁、硅锰现货价格持平；盘面价格继续小幅反弹。本周五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求有所回落。6517北方市场价格5600-5680元/吨，南方市场价格5650-5700元/吨。锰矿市场震荡运行，天津港半碳酸主流报价34.5元/吨度，成交34元/吨度及以上，南非高铁30元/吨度上下，加蓬39.8-40元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国42.99%，较上周减0.05%；日均产量29675吨，增45吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100-5200元/吨，75硅铁价格报5750-5900元/吨。原料端兰炭价格平稳运行，小料价格690-750元/吨出厂价现金含税。10月河钢75B硅铁招标定价5660元/吨，较上轮定价跌140元/吨，询盘价5600元/吨，9月定价5800元/吨。硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡。

【纯碱】周四，纯碱主力合约区间震荡运行。供给方面，本周供应环比有所增加，另外纯碱四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求方面，刚需需环比持稳，变化不大，综合来看，虽然反内卷政策明确，但是纯碱行业目前暂未有明确的行业文件下发，纯碱跟随政策的动力不够充足，当前纯碱仍供应压力仍存，中长期来看供应端的矛盾是拖累压制价格的核心，偏空思路对待。 

【玻璃】周四，玻璃主力合约震荡运行，受沙河消息的影响，玻璃价格有所支撑。供应方面，玻璃产量环比持稳，产线开工条数环比持稳，需求方面，需求同比偏弱，下游深加工企业10月中旬订单天数为10.4天，环比下降，库存方面，浮法玻璃的库存同比在偏高位置，综合来看，玻璃有反内卷的政策给予一定支撑，但整体需求仍疲软，需关注年底竣工高峰期对玻璃的需求情况，由于前期跌幅较大，当前估值偏低，叠加沙河的影响，短期预计偏强运行。

有色板块

有色新能源：

美股全线下跌，打击有色市场情绪

【铜】隔夜数据显示，美国10月挑战者企业裁员人数153074人，较上年同期的55597人增长了175%，较上月的54064人增长了183%，裁员速度远高于该月的平均水平。近期美国铜库存继续走高，已经超过35万短吨，处于历史高位，制约后期进口需求。另外，出现转机，要警惕巴拿马铜矿重启的可能性。国内精炼铜去库不及预期，截止11月6日铜社会库存为20.33万吨，环比增加0.32万吨，仍处于偏高水平，已经是三年来高位。印尼第二大铜矿停产，加剧全球铜矿偏紧态势，将支撑期价，短期高位震荡。

【铝】周四，沪铝大幅上涨，市场悲观情绪缓解，大宗多数收涨。欧洲铝升水反弹，源于加拿大原铝缓解欧洲供应压力及 CBAM 成本预期，进而刺激LME铝价格上涨。国内去库不畅，国内供应和进口量处于高位，需求边际走弱，而国外铝库存也大幅增加。短期价格震荡，如果价格冲高至21800上方，可以尝试做空。

【锡】隔夜，费城半导体指数下降2.4%左右，近几日波动较大，整体看出现涨势暂停迹象。供应端，冶炼开工率大幅回升21.3%达到71.61%，创今年新高，上周小幅下降2.89%达到68.72%，仍处于绝对高位，之前市场预计11月缅甸佤邦锡矿大量产出，关注具体进展，锡矿供应环比回升仍是趋势。需求端，锡焊料开工率依然处于低位，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降。锡价处于历史高位，高价对实物需求的抑制作用已经开始显现，现货市场对当前价位的接受度有限，但由于之前补库较少，部分下游企业进行少量刚需补库，库存下降144吨达到6684吨。综上，中短期锡价下方有支撑，但高价对消费抑制令上方空间承压，预计价格维持高位震荡。

【碳酸锂】周四碳酸锂主力2601合约上涨1.95%，最新结算价79720元/吨，加权合约增仓25948手，总持仓85.37万手。钢联报价电池级碳酸锂79250元/吨（环比上涨700元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价925美元/吨（环比持平）。外购锂辉石生产利润419元/吨。昨日盘后，江西省自然资源厅发布枧下窝采矿权出让收益评估报告公示，需补缴的矿业权出让收益为2.47亿元人民币，此次公示或为枧下窝积极推进复产进度。建议轻仓观望，关注下方价格支撑，耐心等待“情绪底”。

【工业硅】周四工业硅主力2601合约上涨1.17%，最新结算价9060元/吨，加权合约持仓量40万手，增仓1917手。华东通氧553#报价9450元/吨（环比持平），期货贴水430元/吨。需求端相对平稳，社会库存高位小幅累库。预计行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑。

【多晶硅】周四多晶硅主力2601合约下跌0.09%，最新结算价53760元/吨，加权合约持仓22.56万手，减仓4850手。最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）。N型硅片报价1.33元/片（环比下降0.02元），单晶Topcon电池片(M10)报价0.307元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量9790手（环比增加60手）。强政策预期与弱现实博弈僵持，政策预期下多晶硅现货价格支撑仍存，然终端需求疲软导致下游无力涨价。预计多晶硅高位区间震荡，区间操作。

能化板块

能源化工：

降息不确定性仍增加，油价继续承压

【原油】美联储持续释放偏鹰派论调，表示政府停摆导致通胀数据缺失，降息应该更加谨慎，且民间报告显示10月就业岗位减少，裁员飙升只22年来同期新高，导致12月降息预期不确定性增加。近期政府停摆也将持续，或在11月中旬迎来转机，但在此之前，宏观拉扯讲持续给原油带来较明显的波动。叠加近期窗口成交仍然没有明显增量，油价中长期压力继续存在。                                                                                  

【沥青】沥青继续下破前低，目前尚未探底。近期基差低迷，成交有限。近期社库和厂库均有小幅累库压力，且至需求淡季，现货市场重心偏向低价货源，累库压力将会逐渐增加。原油总体下跌带来了利润仍然小幅走高，开工再度由于山东部分厂复产而走高，供应压力提升。沥青自身抛压仍然较大，关注原油在地缘风险和宏观冲击下的成本波动。

【PX】盘中出现对聚酯产业进行协议减停产消息，导致PX跟随大幅走高，但夜盘回落明显。近期PTA开工仍然偏高，PX仍能获得一定需求支撑。PXN价差小幅回升至236美金，PX外盘保持815美金波动，PX仍然处于偏紧格局。另外近期海外成品油强势，部分乙苯调油询价提升，或对PX产生成本支撑，短期原油成本价波动仍为价格主要变化驱动，关注成本变化情况。

【PTA】减停产协议消息放出，PTA反内卷逻辑大幅计价，盘面增仓上行。但夜盘价格回落明显，市场对消息真实性存疑。下游开工回落至91.5%水平，冬织需求仍有一定放量，下游采购小幅增加，PTA基差保持在-73左右，中短期低加工费难以转化为供应走低，叠加近期新装置置换，整体供应继续偏高，11月下游开工大概率将环比走低，PTA累库压力仍然较大，油价走低也较为明显，明年暂无新装置投产，短期PTA承压存续。

【乙二醇】乙二醇跟随聚酯盘面同步走高，但目前仍未摆脱承压格局。近期港口库存再度累积至56.2万吨，下游开工短期保持中性，但近期发货量仍然不高，到港则增加至19.8万吨的偏高位水平。乙二醇11月累库压力仍然较大，下游开工面临环比下行风险，乙二醇盘面价格在明确触及心底之前，进场仍需谨慎。

【短纤】短纤短期跟随聚酯板块小幅抬升，但后期压力仍较大。终端订单开始出现季节性回落，短纤开工部分走低，库存出现有限累积，后期更多的去化仍然需要观察终端订单是否能持续反季节性走高，目前来看后续上升空间或有限。短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空。

【甲醇】港口现货随盘面反弹，基差略有走强。现货商谈2099元/吨，11月上成交2095元/吨；11月中成交2085-2100元/吨，基差01-15/-13附近；11月下成交2100-2120元/吨，基差01-5/-7附近；12月下成交2120/-2140元/吨，基差01+25/+23附近。截至2025年11月5日，中国甲醇港口库存总量在151.71万吨，较上一期数据增加1.06万吨，生产企业库存38.64万吨，较上期增加1.04万吨，环比涨2.75%。港口库存虽处高位，但在进口未明显增量、MTO需求保持稳定的背景下，呈现小幅去库态势。内地则受装置开工提升、需求走弱影响，企业库存有所累积，价格同步走弱，对整体甲醇市场支撑减弱。短期来看，市场情绪偏空，价格仍存下探可能；但随着冬季限气临近，供应收缩预期将逐步显现，预计下行空间较为有限，后市或逐步转入震荡整理。

【PP】市场报盘多数窄幅下移，华东拉丝主流在6380-6580元/吨。隆众资讯11月6日报道：两油聚烯烃库存69万吨，较前一日降2万吨。在当前PP市场中，供应增速持续高于需求恢复节奏，产业链库存整体偏高，基本面仍面临一定压力。不过，需求端已呈现边际改善迹象，下游部分行业补库意愿有所增强。同时，近期原油价格反弹对PP成本形成支撑，限制其下行速率。盘面破位后预计短期内惯性下跌，暂未出现止跌信号。

【LLDPE】两油LLDPE出厂价部分下调50-100元/吨。LLDPE市场下跌幅度扩大，幅度在30-100元/吨，LLDPE成交价6730-6900元/吨。当前聚乙烯市场的核心矛盾仍集中在供应压力持续累积。新增产能持续释放，叠加前期检修装置陆续计划重启，供应端压力逐步增强。需求方面，下游旺季效应预计在11月初见顶后逐步回落，后续支撑力度或将边际转弱。成本端原油价格走势偏弱，对聚乙烯价格支撑不足。综合来看，在供强需弱格局延续、成本支撑有限的背景下，预计聚乙烯价格将延续承压运行态势，继续下探。

【尿素】尿素市场主流维稳运行，个别企业因订单积累，小幅上调10元/吨，山东临沂小颗粒成交价格1580元/吨左右，环比上一日持平。当前尿素供应端预期继续提升，日产预计将回到20万吨以上水平，整体供应趋于宽松。需求方面，局部农业刚需逐步进入收尾阶段，储备需求多以按价择机跟进为主；工业需求延续偏弱持稳，复合肥行业开工率缓慢回升，对尿素采购呈现逢低跟进现象。冬储补库周期临近，部分贸易商启动阶段性补库操作。出口端在新政策尚不明朗的背景下，预计价格仍将维持偏低水平震荡。

农产品板块

农产品：

马来棕榈油增产增库预期差，棕榈油连续探底回落

【美豆】隔夜CBOT市场01月大豆收1108.25跌26.25或2.31%(结算价1107.50)。中国国务院关税税则委员会5日公布两项公告，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施、停止实施对原产于美国的部分进口商品加征关税措施。尽管中国依然保留10%的对美加征关税税率，美豆因此实际进口关税仍为13%，但市场对中美大豆贸易关系修复依然保持乐观预期。USDA也宣布将于2025年11月15日凌晨1点发布作物产量和WASDE报告。USDA在后续报告中若将单产再下调，美豆期末库存进一步收缩将主导美豆成本修复逻辑增强。

【豆菜粕】国内集中到港大豆压力增加，油厂维持高开机压榨，供应充足。豆粕目前供需宽松、基差弱，随着中美农产品贸易关系修复，一方面国内进口大豆定价成本走高，另一方面未来大豆缺口风险降低，豆粕近期累库或变成事实压力，而且如果国内完成11-12月1200MMT美豆采购，预计持续到春节前，豆粕累库压力或持续存在。这将限制豆粕上方的想象空间。

【棕榈油】隔夜BMD马来西亚棕榈油主力合约跌0.29%，棕榈油连续探底回落。10月以来马棕超预期增产引发短期棕榈油盘中调整压力。印度溶剂萃取商协会（SEA）发布的贸易预估数据显示，由于国内库存增加、食品行业需求疲软以及和其他油料的价差缩窄导致买兴下降，印度10月棕榈油进口量为75万吨，低于9月的98万吨。此外，11月至今马来西亚产量环比继续增加。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年11月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加5.12%，出油率环比上月同期增加0.32%，产量环比上月同期增加6.80%。

【豆菜油】豆油延续窄幅偏弱调整，市场供强需弱态势延续，同时受进口大豆定价成本上涨支撑，相比棕榈油依然相对抗跌。菜油方库存仍处高位，但菜籽库存见底，同时受到中加贸易不确定风险抬升影响，贸易惜售挺价情绪较浓，支撑基差持续走强。

【玉米】目前北港价格上涨动力一般，华北深加工供需暂且平衡、销区饲用替代谷物在减少，玉米报价均尚坚挺。现阶段，供大于求局面暂未改变，产区地趴粮粮源多，中间贸易商环节建库意愿不高，且随收随走为主，预计在等第二波抛压，不过下游及终端库存底及小麦强势价格给予一定缓冲。现北港库存、饲料企业及深加工企业玉米库存都偏低、深加工利润也在提升。据Mysteel农产品调研显示，截至2025年10月31日，北方四港玉米库存共计102.1万吨，周环比增加7.6万吨；当周北方四港下海量共计71.6万吨，周环比减少17.20万吨。广东港内贸玉米库存共计42.5万吨，较上周增加15.50万吨；外贸库存31.7万吨，较上周减少2.00万吨。

【生猪】11月以来全国生猪价格整体呈现普跌态势，供应压力仍存。预计持续到11月整体出栏供应环比继续增加，养殖利润亏损暂难修复，去产、去存栏主导，至少至12月冬至腌腊消费小高峰到来之前，猪价难有大反弹。