招商期货：新疆棉花调研

报告品种：棉花

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国际方面，2025年全球棉花总产量下降、总出口量回升、期末库存下降，整体供需由宽松趋向平衡开始转变。截至今日，2025年美联储已实施一次降息措施，后续措施将对宏观市场形成直接影响。国内方面，在新花上市前的低商业库存、高消费预期的驱动下，伴随2025年新疆棉花产量丰收预期的供应背景中，郑棉价格出现缓慢上涨但快速回落的价格走势。新年度新花收购稳中有序展开，北疆地区籽棉收购成本低于南疆，该情况与去年截然相反。南疆地区籽棉收购价格和节奏对郑棉期价走势会造成直接影响。

调研时间：2025年10月21日-10月26日

调研地点：乌鲁木齐、巴州地区、阿克苏地区、喀什地区

调研目的：25/26年度新疆籽棉收购有序开始，在收购前期国内权益市场持续向上的宏观背景下，在新年度新花产量高于去年且新作籽棉收购价格低开止跌企稳的基础上。为更好服务市场投资者和棉纺产业客户，我们计划前往新疆现场调研寻找和跟踪25/26年度籽棉价格最低最高区域、衣分率同比变化、期现基差购销变化、新年度新花购销模式和现货市场情绪情况。

行情展望：预计在2025年12月底前，CF2601合约价格或将维持窄幅震荡。建议产业客户可逢高反弹进行卖出套保，短期内加快一口价销售模式总数量。同时，建议专业投资者可关注郑棉1-5价差或郑棉5-9价差的正套交易机会。等待郑棉期权波动率提高后布局卖出看跌期权。
风险提示：宏观事件，美元指数。

一、新疆地区籽棉收购和皮棉运输情况

根据BCO数据，截至10月26日，新疆地区籽棉收购价止跌回升持续上涨。其中，机采棉收购指数6.30元/公斤，较前一日上涨0.01元/公斤；手摘棉收购指数7.06元/公斤，较前一日持平。南疆地区机采棉收购价仍保持上涨走势，喀什地区机采棉进入集中上市阶段。

根据BCO数据，截至10月26日，出疆棉公路运输价格指数为0.1803元/吨·公里，环比持平。2025年6月初至今，运输需求和运力价格整体表现为趋势上升。根据当前市场情况，预计运价指数或将在短期内维持震荡上行方向。

二、新疆涉棉企业调研情况

（一）乌鲁木齐地区——10月21日-22日

本次调研范围集中在乌鲁木齐地区的涉棉企业，主要业务以籽棉收购、皮棉加工、基差购销为主。今年新花收购时间较去年大幅提前10天，北疆地区收购价格呈现为低开后止跌窄幅震荡，整体价格区间波动较小。新花的预购销基差设定为双29标准下的950元/吨上下。新花籽棉收购价格在5.90-6.15元/公斤，棉籽销售价格在2.22元/公斤上下。据了解，北疆地区新花收购初期，前期湿花对衣分率造成直接下降，同时今年市场陆续更换了新的试轧设备且市占率达到50%，综合衣分范围36-38。

与去年相比，2025年参与籽棉收购轧花厂总数量下降，目前在北疆地区暂未形成籽棉抢收趋势。今年籽棉收购速度整体较快，北疆地区已超过70%。相关企业表示在收购过程中，所在地区的棉花产量显著提高，与行业内机构预测的增产情况基本一致。同时，试轧出来的有效棉花衣分因收购区域和时间前后问题分歧较大，但皮棉含杂量较去年有所改善。调研企业所在区域的籽棉收购预计未来5-7天将结束。

（二）巴州地区——10月22日-23日

本次调研范围集中在巴州地区。在调研的企业中，相关企业表示该区域的籽棉收购价格低开高走至6.25元/公斤，短期内仍有持续上涨驱动，收购速度被动降低。对于棉籽销售价格整体在2.21-2.25元/公斤，同时该区域衣分范围保持在37-38。同时该区域的企业表示周边的籽棉产量确有提高，轧花厂收购价格已表现出抢收状态。今年收购以来，籽棉交售车辆因价格高低采取异地移动，交通活跃度明显高于去年同期。

该区域企业表示今年新花基差预售总量同比高于去年，同时对于场外期权工具使用继续加强。在收购初期，对于郑棉2511-2601价差正套策略密切关注且做出相应交易策略。新花销售基差运行范围预计在800-1100元/吨区间，基差大幅下跌的空间有限，同时基差大涨空间也被限制。

（三）阿克苏地区——10月23日-24日

本次调研范围集中阿克苏地区，伴随北疆地区籽棉收购进入尾声，南疆地区整体收购进度加速。近期南疆市场籽棉收购价格上涨驱动主要源自阿克苏地区，市场关注该区域新花产量下降的变化，该区域收购价格由6.10元/公斤快速提高至6.45元/公斤，衣分平均值37以上（低于去年）。该区域棉籽销售价格整体在2.22元/公斤以上，籽棉交售进度已达到60%，近期内郑棉期价震荡上行。新年度皮棉基差销售报价在1000元/吨上下，现货市场一口价销售模式优于基差模式。

对于近日郑棉期价的上涨表现，被调研企业持有不同观点。部分企业认为南疆地区收购价格上涨是导致期货价格走强的直接原因，且会持续。其他企业认为期货价格不存在持续上涨的基本面基础，最新期货价格对于北疆地区资源已实现小幅利润，但价格持续上涨将对南疆地区资源给与利润是不理性的表现。综上，新年度南北疆地区企业经营成本同比去年出现显著差异。企业应当结合实际收购成本和预期目标利润在期货市场制定差异化的策略。

（四）喀什地区——10月24日-25日

本次调研范围主要在喀什地区及周边联络线，南疆籽棉交售进度较快且价格仍有弹性变化。该区域收购价格均值6.35元/公斤上下，衣分平均值37附近。相关企业表示今年棉农参与籽棉代加工模式的积极性大幅下降，整体交售进度较慢。预计皮棉加工质量优于去年同期，资源销售优势强于东疆哈密地区。较多涉棉企业已经参与基差购销模式，按批次顺利进行资源交付。

相关企业普遍认为北疆的昌吉地区、奎屯地区、石河子地区、博州地区的皮棉成本区间已经确定，再无较大的调整空间。北疆资源销售基差应该会在未来10天左右开始下跌，且北疆地区盘面交割利润会逐步缩小。企业认为利用场内期权卖出策略做风险防控和成本优化。

（五）乌鲁木齐地区——10月25日-26日

本次调研范围集中在乌鲁木齐地区的涉棉企业。截止目前，疆内下游纺企新订单时间周期已延长至12月底，该情况与内地纺企新增订单形成反差。同时，新疆纺企整体开机率高于内地企业。对于新年度基差运行范围评估在800-1100元/吨，衣分平均值在38上下。该区域的企业表示北疆地区籽棉基本结束，双河区域产量同比显著提高。相关企业业务负责人认为轧花厂应优先管理皮棉质量和棉副产品销售，当市场期货价格与籽棉收购折算价格出现倒挂时，就立即暂停或减少收购数量，利用期货买入套保或基差采购方式补充未完成的经营总量。

三、调研总结

1、25/26年度北疆地区籽棉收购价格基本维持在5.5-6.2元/公斤，折现货成本贴水期货价格，出现小幅盘面利润。民营加工企业管理费用较国企偏低，整体籽棉折皮棉成本区间稳定且已形成固化。

2、25/26年度南疆地区籽棉收购价格高于北疆价格，目前维持在6.1-6.5元/公斤，且皮棉平均衣分低于去年。南疆籽棉收购价格折算皮棉成本升水期货价格，基差销售或一口价销售不及北疆地区资源。

3、25/26年度轧花企业加强基差购销模式和场外期权成本优化策略，上述业务规模预计将快速扩大。相比24/25年度基差预售，新年度基差均值高于上年度，我们建议减少第二次或第三次的卖方点价销售行为，尽量选择一口价销售或在有限时间内一次性点价结算。

4、近期郑棉期价出现短期快速回升但基差不降的现象，买方优先采购一口价销售资源，对于高基差销售资源并不积极。相关企业普遍认为郑棉销售基差会在11月以后出现小幅下降，且期货价格短期出现大幅下跌的概率较小。

5、25/26年度北疆基差购销机会在短期内优于南疆地区，北疆价格和成本调整范围较小。我们也建议基差市场可以优先将疆内高质量升贴水资源发往内地交割仓库争取盘面利润，同时也要控制因二检后有概率出现的相关指标下降造成的质量贴水或重量亏重的不确定风险。

6、25/26年度棉花产量丰产预期已基本实现，国内棉花总产量预计在710-730万吨，同比提高。伴随新疆棉花资源集中上市交易，新疆棉花销售基差价格或将在11月中旬以后出现小幅下降。我们建议优先选择一口价模式积极销售拥有高基差的24/25旧花或25/26新花，尽快兑现近期较高基差收益。

7、郑棉期价运行方面，结合棉花现货价格已在历史相对低位区间，我们预计在12月底前暂无较大的上涨驱动。建议密切关注北疆基差和南疆籽棉收购价格变化，同时做好宏观事件冲击影响。自2026年9月起，郑商所将内地指定棉花交割仓库升贴水普遍下调200元/吨，关注25/26年度内地棉花交割仓库仓单注册时间和效率情况。