流动性宽松信号释放

后续来看，央行或通过国债买卖、MLF、买断式和质押式逆回购等多种政策工具保持流动性充裕。加之美联储开启降息周期，债市交投情绪升温，预计价格仍将震荡上行。

10月底央行行长潘功胜提及重启国债买卖，最新公布的PMI数据低于预期，加之权益市场上行动能不足，期债市场运行重心上移。

制造业PMI有所回落

10月，中国制造业PMI为49.0%，环比回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，环比回升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，环比回落0.6个百分点。制造业景气度有所回落，产需两端同步放缓。生产指数回落2.2个百分点，至49.7%；新订单指数回落0.9个百分点，至48.8%。产、需指数均处于收缩区间。

进出口方面，10月，新出口订单指数环比回落1.9个百分点，至45.9%；进口指数环比回落1.3个百分点，至46.8%。10月中美贸易摩擦影响企业预期，外贸承压，但随着摩擦的阶段性缓和，11月和12月外贸压力相对较小。不过，在同比高基数的背景下，较难实现高增长。

价格方面，10月，PMI出厂价格指数、原材料购进价格指数环比均回落0.7个百分点，分别至47.5%、52.5%。出厂价格指数继续走低，原材料购进价格指数仍处于扩张区间，企业利润空间进一步收窄。库存方面，10月，产成品库存指数环比回落0.1个百分点，至48.1%；原材料库存指数环比回落1.2个百分点，至47.3%。原材料和产成品市场延续去库态势。

总体来看，10月制造业景气度回落主要受外部不确定性因素影响。随着中美贸易摩擦的阶段性缓和，以及宏观政策持续发力并适时加力部署的推进，后续制造业景气度有望边际回升。

央行重启国债买卖

10月27日，潘功胜在2025金融街论坛年会上作主题演讲时提及，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，这意味着监管对当前债市利率水平的认可。

自2024年8月首次开启公开市场国债买卖操作以来，截至2024年12月末，央行累计净买入国债1万亿元。进入2025年，由于国债市场供不应求状况加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，央行宣布暂停国债买卖，直至10月末再次重启。作为货币政策的重要创新，央行2025年一季度货币政策执行报告明确将国债买卖定位为与降准并列的长期流动性工具。鉴于当前金融机构加权平均存款准备金率已降至6.2%，相较于进一步降准，优先选择重启国债买卖存在合理性。此外，截至9月末，央行资产负债表中“对中央政府债权”科目余额已下降超6500亿元，说明央行回笼了一定规模的流动性，保持流动性合理充裕、加强财政政策协同或是央行本次重启国债买卖的主要考量。

后续来看，财政因素对资金面的影响整体可控，央行或通过国债买卖、MLF、买断式和质押式逆回购等多种政策工具保持流动性充裕。国债买卖对降准有一定的替代作用，而降息落地与否还需进一步观察四季度经济基本面的修复情况。

综合分析，央行重启国债买卖释放流动性宽松信号，加之美联储开启降息周期，债市情绪得到提振，年内价格仍有上行空间。