报告品种：焦煤、焦炭

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煤矿开工高位回落

调研了解，目前煤矿生产尚未明显受到“118号文件”的实质性影响。当前该文件尚处于产量上报阶段，即各煤炭生产集团按要求报送年度及当前产量计划，暂未因此引发大规模的停产或减产行为。国家能源局将根据上报数据制定后续工作安排及相应监管措施。值得注意的是，“9.3阅兵”活动对煤矿生产影响较为有限，主要涉及火工品供应管理，但由于煤矿企业普遍保有火工品库存，实际生产受影响程度可控。然而需要关注的是，按照往年惯例，国庆节前将迎来专项安全检查，预计会对煤矿生产活动形成一定制约。调研了解关于霍州煤电的“276工作日”目前暂时只涉及该集团的部分煤矿，并未有扩大范围的状况，而且根据煤矿的不同分别进行地面276和井下276，并且此次霍州煤电该行为的主要目的是为了降本增效。整体来看，目前限产文件对生产影响有限，煤矿开工率在缓慢恢复中，调研样本煤矿开工率恢复至前高的70%-80%。

煤矿库存下降，下游持货意愿增强

从库存情况来看，调研显示当前煤矿整体库存水平不高。6月以来，受下游补库需求与期现贸易商采购的共同推动，煤矿销售表现强劲，库存快速下降。随着后期价格企稳回升，下游集中补库推动现货价格快速上涨。出于对成本继续上升的担忧，部分焦化厂开始主动增加常备库存。经历7月至8月的市场波动后，下游整体持货意愿显著增强，炼焦煤可用天数较前期提升。

投资建议

目前限产文件对生产影响有限，煤矿开工率在缓慢恢复中，在产量未恢复同时，需求端目前市场依然担忧外需走弱虽被延后，但难以消除，预计下半年铁水重心将略有回落，幅度有限。因此综上，焦煤价格年内低点或已现，前期低点支撑性较强。

风险提示：调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

一、调研背景

自今年6月以来，焦煤价格触底反弹，同时近期煤矿生产情况成为市场关注的焦点，因此我们到主产地进行调研，主要了解焦煤的生产库存情况，调研对象包括山西部分煤矿、洗煤厂和焦化厂。

二、调研主要结论

1、煤矿开工高位回落

今年以来，焦煤价格持续下行的核心驱动在于市场供需格局的显著失衡，其中供应端的超预期增长成为主要影响因素。自去年山西省炼焦煤产量出现阶段性收缩后，省内持续通过提升开工率以弥补供给缺口，带动今年上半年产量同比大幅增长。供应端的持续释放，对焦煤价格形成明显压制。

在5月中旬达到年内高点后，煤矿开工率自5月下旬起逐步回落。根据5月末调研情况，当时开工率虽已出现小幅下滑，但影响范围有限，未出现大规模停产现象。本轮减产主要受非利润因素驱动，包括顶库压力及工作面正常更换等，尚未观察到因利润收缩引发的系统性减产。

进入6月后，在安全检查力度加大及个别安全生产事故的影响下，煤矿开工率快速下降。至7月，尽管“安全生产月”活动结束，部分煤矿逐步恢复生产，但受井下搬家倒面等作业因素制约，多数煤矿复产进度缓慢，整体开工率恢复速度显著低于市场预期。

至7月22日，国家能源局发布《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》（下文统称为“118”号文件），拟于9月在重点产煤省(区)山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏和新疆组织开展煤矿生产情况核查工作，严格控制煤矿超产行为。

具体核查内容包括：1）煤矿2024年全年原煤产量是否超过公告产能，2025年1-6月单月原煤产量是否超过公告产能的10%；2）企业集团公司在安排2025年计划时，是否向所属煤矿下达过公告产能的生产计划及相关经济指标；3）煤矿在安排2025年季度、月度生产计划时，是否存在不均衡、不合理的情况。同时根据该文件，霍州煤电对其部分煤矿按照“276工作日”执行。

调研了解，目前煤矿生产尚未明显受到"118号文件"的实质性影响。当前该文件尚处于产量上报阶段，即各煤炭生产集团按要求报送年度及当前产量计划，暂未因此引发大规模的停产或减产行为。

目前对于该文件的进度处于上报产量阶段，国家能源局将根据上报数据制定后续工作安排及相应监管措施。值得注意的是，"9.3阅兵"活动对煤矿生产影响较为有限，主要涉及火工品供应管理，但由于煤矿企业普遍保有火工品库存，实际生产受影响程度可控。然而需要关注的是，按照往年惯例，国庆节前将迎来专项安全检查，预计会对煤矿生产活动形成一定制约。

调研了解关于霍州煤电的“276工作日”目前暂时只涉及该集团的部分煤矿，并未有扩大范围的状况，而且根据煤矿的不同分别进行地面276和井下276，并且此次霍州煤电该行为的主要目的是为了降本增效，与2016年不同。

整体来看，目前“118”号文件对生产影响有限，煤矿开工率在缓慢恢复中，调研样本煤矿开工率恢复至前高的70%-80%。

分地区来看，吕梁地区受自身条件限制，前期开工率本就低于其他地区，6月安全检查对其影响相对有限，目前开工水平仍未恢复至前期高位，主要受煤矿自身因素制约。长治地区上半年开工率持续领先，但6月因工作面更换、顶库压力及安全检查等因素影响出现明显下滑，近期虽逐步恢复，仍未达到原有生产水平。临汾地区开工率同样有所回落。需注意的是，该地区前期产量仍高于去年同期水平，这主要得益于国有煤矿的保供任务要求。目前开工率已恢复至前期高点的70%-80%区间。

2、煤矿库存大幅下降

从库存情况来看，调研显示当前煤矿整体库存水平不高。6月以来，受下游补库需求与期现贸易商采购的共同推动，煤矿销售表现强劲，库存快速下降。然而随着煤价持续上涨，下游对高价位资源的接受度有所下降，部分高价煤种出货放缓，竞拍成交价格也出现回落。这使得部分囤积高价煤、待涨惜售的煤矿库存开始被动累积。

3、下游持货意愿增强

上半年，在煤价持续下行的背景下，下游钢厂及焦化厂持货意愿明显减弱，普遍维持低库存运行，部分企业焦煤可用天数甚至降至5天以下，整体处于极低水平。随着后期价格企稳回升，下游集中补库推动现货价格快速上涨。出于对成本继续上升的担忧，部分焦化厂开始主动增加常备库存。经历7月至8月的市场波动后，下游整体持货意愿显著增强，炼焦煤可用天数较前期提升。

三、投资建议

近期煤矿因安全检查及查超产等影响开工率高位回落，市场多关注限产文件对煤矿实际产量影响，调研了解，目前限产文件对生产影响有限，煤矿开工率在缓慢恢复中，调研样本煤矿开工率恢复至前高的70%-80%。在产量未恢复同时，需求端目前市场依然担忧外需走弱虽被延后，但难以消除，预计下半年铁水重心将略有回落，幅度有限。因此综上，焦煤价格年内低点或已现，前期低点支撑性较强。

四、调研纪要

1、山西某煤矿

1）生产情况：下面有三个炼焦煤矿，目前正常生产中，前期产量偏高，后续会考虑降低产量。全年产量不会超，都有年度计划量，会根据月份调整。

2）限产影响：目前文件暂未影响生产，煤矿自己上报产量，目前煤矿生产偏自动化，可以监控产量。9.3影响不大，国庆前后会有影响。

3）下游：70%销售给贸易商。

4）煤矿成本：煤矿的回收率大约30-40%左右，煤价在6月的时候最低，在成本边缘微亏。据了解价格最低的时候，吕梁地区的大煤矿都有利润，到成本线后也不会因为短时间没利润停减产，会观察一段时间。

5）库存：近期库存又有点累积，主要是前期价格上涨后想囤一囤再卖。

6）后市看法：担心后续煤降价，打算最近加大出货量，不排除低价抢市场。

2、山西某煤矿

1）生产情况：目前正常生产，维持三班倒，两班生产一班检修。

2）限产影响：目前文件影响不大，关键不是查超产的影响，因为都是正常生产，主要是环保检查会对煤矿生产造成影响。

3）下游：煤炭销量长协占比约75-80%，非常稳定，主要是焦化厂。

4）成本：今年6月最低时价格在900左右不亏损，现在有利润。

5）后市看法：如果检查严，那么煤价还能涨。如果检查放松，煤价维持震荡。

3、山西某煤矿

1）生产情况：下面有煤矿6个，4个矿正常生产，主要是矿井自身问题。

2）限产影响：煤矿产量自查上报，这个不是最近才上报的，一直都是每天上报产量，集团上有全部的实际产量和产量计划。6月环保减产对煤矿产量影响大，现在环保已经没啥影响。

3）下游：有长协户，也有竞拍。每周在焦煤在线竞拍，竞拍拿货的主要是当地的贸易商，下游拿的比较少。

4）成本：由于回收率低，所以煤矿利润不高，但也没亏损。

5）库存：基本没有煤，库存不高，1万多吨库存。

4、山西某煤矿

1）生产情况：前期由于各种问题导致产量较低，现在基本在逐渐恢复过程中。产量正常是高点70-80%左右。

2）限产影响，前期影响开工率下降，现在已经在恢复过程中。

3）下游：主要是长协户，附近的焦化厂。还有部分原煤给当地的洗煤厂用于维护客户关系。

4）库存：现在基本无库存。下游焦化库存10天左右。现在下游不会轻易把库存降低，还有库存结构不均衡的问题。

5、山西某焦化厂

1）生产情况：目前焦化开工率正常，今年铁水偏高，开工率不会下降。

2）原料库存：上半年价格下跌的时候焦煤库存偏低，焦煤库存之前最低2-3天，现在价格上来后持货意愿增加，现在保持5天不掉库。对于后续市场不是很乐观，因此不会再增加库存。

3）产成品库存：目前厂内焦炭零库存，钢厂对焦炭库存可用天数增加。

4）入炉煤成本：目前即期成本1020-1050，五轮提涨后有利润。临汾高硫焦煤成本800多，略微亏损时要保持满产，限产会加大亏损。每吨焦炭出1.1-1.2%粗苯。最近该厂化产收入为24元/吨。

5）了解下来，煤矿上半产量高位在5月份，6月是最低点，现在相较于最低点恢复了70-80%左右。吕梁、临汾产量回来了，晋中变化不大，长治煤矿也在慢慢提产。目前产量比去年上半年高，比去年同期低。

6、山西某贸易商

1）现在下游的原料采购策略是维持库存可用天数，价格高于入炉煤的煤种少采一些，价格低于入炉煤的煤种多采一些。目前拉运不紧张。

2）目前煤矿超产查的相对较严，当前煤价主要看情绪，没大矛盾，担心9.3之后快速复产。

3）现在临汾煤矿产量是高点的80%，后面复产空间也不会很高，查超产的情况下，很难回到最高点。

五、风险提示

调研样本代表性有限，不足以全面反映市场情况。

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