1.外资方面，EPFR口径下（截至上周三）：

主动外资自去年10月以来首度流入A股，流入1985万美元，上上周流出3010万美元。港股与ADR流出0.8亿美元（vs. 上上周流出1.0亿美元）。投向中国基金流入规模最大。

被动外资加速流入，流入港股和ADR 13.2亿美元（vs. 上上周流入8.3亿美元），流入A股9.6亿美元（vs. 上上周流入3.0亿美元）。

2.南向流入放缓，上周流入179.0亿港元（vs. 上上周流入381.2亿港元），日均流入35.8亿港元（vs. 上上周日均流入76.2亿港元），周三一度流出146.8亿港元。个股层面，上周净增持最多为中国人寿、腾讯与阿里，减持快手、安踏与吉利汽车等。

近期港股跑输，与我们此前的提示一致，主要是因为：1）AH溢价触及125%“隐形底”是吸引力下降，2）Hibor快速抬升导致港币流动性边际收紧，3）港股盈利预期持续下修。

那谁是谁的领先指标，A股近期强势能否扩散到港股？如果从基本面逻辑看，本轮港股是“领先”的，近期跑输也说明基本面催化不足，加上AH溢价过低和流动性拖拽；如果从流动性角度，A股是“领先”的，当前资金与市场共振若继续强化，也会大概率外溢到港股，但这种“填坑”思维本身也多出现在中后期且易透支。

但港股长期胜在结构性优势。除非当前的宏观也就是信用周期环境出现趋势性变化，港股能够提供高分红的稳定回报与能够提供结构性亮点的成长回报，依然是其长期主要吸引力。短期看，从我们构建的“拥挤度”指标看，互联网、电商、新消费和银行拥挤度更低，反而属于适合介入的时点。

此外，在流动性和情绪主导的市场环境下，如果国内基本面和政策无法提供更多支持，那么海外需求和映射链条也是一个配置思路，例如1）算力、机器人、苹果链等科技叙事；以及2）美联储降息后，美国地产和投资需求带动的家具家居和有色等映射链条。