报告品种：纯苯

原文链接：https://mp.weixin.qq.com/s/WQswRdCC65-Khz45CBapdA

2025年8月，京津冀期货公司部分化工系分析师在大连商品交易所的组织下共同开展纯苯产业链实地调研。本次调研围绕纯苯产业链上下游重点企业展开，通过五天的密集走访与深度交流，覆盖了华东、山东等核心区域的生产企业、贸易商、仓储库区及行业机构，重点聚焦产业链供需格局、区域价差形成机制、企业风险管理实践及期货工具应用场景等关键议题。调研采用“实地考察+深度访谈+数据验证”的多维方法，通过与企业高管、行业专家的对话，捕捉市场参与者对价格波动、政策导向及产业变革的真实认知。

2025年纯苯市场格局：关税政策扰动下的供需再平衡

2025年，国内纯苯市场或呈现供需宽松格局，供应压力显著加剧。国内产能持续扩张，裕龙石化等新增炼化一体化项目推动产能出现5%以上的大幅增长，但实际产量受乙烯裂解原料轻质化及环保约束影响，实际产量增速或滞后于产能释放。同时，进口量激增成为核心矛盾，上半年进口量同比大增35%至272.2万吨，主因欧美需求疲软、关税摩擦等因素导致货源转向亚洲（特别是韩国货源流向出现显著变化），全年进口量有望达到550万吨以上。需求端来看，或呈现结构性分化：苯乙烯作为最大下游（占比40%以上）预计维持刚性需求，但己内酰胺、苯胺等非苯乙烯下游受终端纺织、汽车出口拖累，需求增速或有大幅下降（甚至可能出现负增长）。

综合来看，2025年纯苯市场仍面临较为显著的供需失衡风险，纯苯价格中枢较2024年或出现进一步下移。值得注意的是，目前期货盘面最近为2603合约，距离当下仍有半年左右时间差，因此现货端运行情况对盘面的影响较不直接。

产业链现货贸易模式：由“规模竞争”转向“模式竞争”

据调研了解，纯苯产业链的现货贸易模式呈现显著的区域分化特征。原料采购端，企业普遍采用“长协+现货”双轨制，头部企业多通过年度协议锁定韩国、东南亚等进口资源（部分企业占比超60%），而中小贸易商依赖现货市场灵活补货。2025年韩国对华出口激增，叠加美国关税政策扰动，导致进口成本波动加剧，企业被迫优化采购周期——例如山东部分炼化企业将长协比例从60%提升至75%左右。库存管理方面，山东地炼通过汽运外销形成“动态库存池”，区域价差驱动跨区套利活跃度显著提升；华东地区部分企业引入“期货库存”概念，将套保头寸与现货库存联动，使持仓成本显著降低。

近年来，产业链销售与定价机制同样经历深度变革，直销比例从2024年的45%提升至2025年的58%，大型终端客户多通过“期货点价+长约”锁定货源，而中小贸易商仍依赖分销渠道。定价权博弈方面，传统FOB韩国价主导地位受冲击，大商所纯苯期货上市后，华东现货报价逐步向期货价格靠拢，区域价差从200元/吨收窄至80元/吨左右。头部企业凭借自身优势，积极尝试“期货点价+期权保护”组合，而中小贸易商因衍生品参与度不足，在区域价差波动中承压显著。上述分化推动行业从“规模竞争”转向“模式竞争”，具备金融工具应用能力的企业在市场定价中的地位日益凸显。

产业链对金融工具的利用情况：新型工具替代作用不断增强

近年来，随着产业的快速发展和升级，产业链上下游企业对各类金融工具的应用日益成熟，不同区域依托各自优势，逐渐积累了全场景下不同金融工具的应用案例，值得业内甚至其他相关行业借鉴参考。具体来看，部分龙头企业已从基础套保转向产业链利润管理，江苏石化企业A采用“纯苯现货+苯乙烯期货空单”组合（套保比例根据市场情况及预判灵活调整），有效对冲原料库存风险；江苏石化企业B则依托交割库优势，通过新加坡BZN纸货合约开展内外盘套利，利用普氏定价机制锁定阿尔法溢价，为企业增厚利润。此外，部分企业开始探索跨品种价差交易：山东石化企业C通过苯乙烯纸货锁价，在保持现货流动性的同时捕捉加工利润波动，反映金融工具应用正从风险对冲向主动盈利转型升级。

在调研中我们也了解到，企业利用金融工具仍存在一定制约：一是合约周期错配（纯苯2603主力合约距当前较远，流动性以及价格的指引作用略显不足），二是ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯共聚物）等下游产品缺乏对应期货品种，三是加氢苯交割受限（江苏部分库区拒收）。值得注意的是，山东地区因厂对厂直销模式主导，衍生品渗透率不足华东地区三分之一，凸显区域贸易生态差异对金融工具应用的制约。

我们预计，随着纯苯期货运行的日趋成熟及产业链金融衍生品的进一步完善，上述制约因素有望逐步化解，期货等新型金融工具或承接越来越多的纸货（等传统工具）功能，凭借自身流动性好、信用风险低的显著优势，逐渐被越来越多的产业客户所接受并科学使用。

反内卷对国内化工品市场的影响：政策效能逊于黑色系

本次调研，调研团对产业链企业聊得最多的话题莫过于“反内卷”政策了，我们通过与企业座谈发现，国内化工品市场虽同样受到政策波及，但其影响深度与广度显著弱于黑色系及新能源板块品种。从政策实施效果看，尽管2025年中央层面密集出台《全国统一大市场建设指引》、《价格法修正草案》等文件，通过遏制低价倾销、淘汰20年以上老旧装置等措施引导行业出清，但纯苯-苯乙烯产业链老旧装置比例较低，且该政策需结合装置所使用的工艺、技术水平综合评判，因此政策的传导效果受限。相比之下，黑色系（如钢铁、煤炭等）以及新能源领域（如光伏、电池等）因集中度高、政策执行刚性强，反内卷（预期）效果可谓立竿见影，近期相关重点品种盘面价格波动幅度加大。

除此以外，化工品市场的国际联动性与需求结构特性进一步削弱了反内卷政策效能。一方面，纯苯等基础化工品价格受国际原油、进口关税、汇率波动等外部因素主导，国内政策难以直接干预。另一方面，化工品下游需求分散（如苯乙烯用于塑料、橡胶等），终端消费对政策敏感度低，难以形成黑色系“政策-价格-需求”的快速传导链条，因此近期原油化工品种（芳烃、烯烃、聚酯系等）的波动率相较于黑色系相对克制。

值得注意的是，由于目前纯苯供应端部分来自于加氢苯，上游煤炭领域调控或导致粗苯成本上涨，但考虑到加氢苯在供应结构中的占比有限，因此政策穿透至纯苯环节显著弱化，这与黑色系"产能硬约束"形成鲜明对比。综合来看，国内“反内卷”政策对纯苯产业链的作用方式更似"精准手术刀"，通过淘汰小散产能以进一步优化结构，而非全面压制供给。

纯苯期货、期权：服务于石化产业高质量发展

展望未来，作为国内芳烃产业链的核心品种，纯苯期货及期权的上市不仅是金融工具对实体产业的精准赋能，更是推动芳烃产业迈向高质量发展的关键一步。从产业实践来看，这一工具的引入将系统性完善产业链风险管理体系——企业可依托期货市场实现原料采购、成品销售全流程的价格锁定，如调研中头部企业通过套期保值稳定加工利润的实践所示，有效对冲价格波动风险，为生产经营提供稳定预期。

此外，纯苯期货的成熟运行将逐步构建起反映国内产业基本面的公允价格基准。这一基准既可为上下游长约定价、现货谈判提供统一参考，减少贸易摩擦与定价分歧，也能通过期货市场的公开透明特性，引导资源向高效产能、优势区域集中，推动产业结构优化升级。更进一步地，纯苯期货的发展将助力我国在全球芳烃市场构建更具影响力的定价话语权，为形成“中国价格”、保障产业链供应链自主可控提供有力支撑，最终服务于石化产业高质量发展与国家经济战略布局，助力我国在全球能源化工市场的竞争与合作中占据主动、把握先机。

七禾带你去调研，最新调研活动请扫码咨询

更多调研报告、调研活动请扫码了解