一.年度供需平衡-全年供需维持宽松格局

供应端，受益于海外大型矿山陆续投产，预计2025年全球精炼锌产量达到1413万吨，同比增长2.9%。2025年海外冶炼厂产能变化集中在欧洲，包括前期停产炼厂复工（Budel）与项目扩建（Odda），同时俄罗斯Verkhny Ufalei炼厂将得益于Oz矿山而释放显著增量。中性预期下，2025年海外精锌产量或增长15万金属吨，贡献海外精锌约2%增量。

需求端，刚性需求推动海外锌需求小幅增长，预计2025年全球精炼锌需求总量为1383万吨，同比增长0.9%。国内细分项主要跟踪基建和地产，其中2025年1-4月全国固定资产投资完成额分项中，道路运输业、铁路运输业及水利环境公共管理业累计同比分别为-0.9%、1.6%以及8.6%。地产方面，2025年1-4月，国内房屋新开工面积、施工面积、竣工面积及销售面积累计同比分别为-24.1%、-9.7%、-16.9%及-2.8%，地产市场颓势难改，整体表现仍显低迷。

从供需平衡分析，2025年度平衡表供应端为1413万吨，需求端为1383万吨，过剩量为30万吨，占供应量2%左右。

二.月度供需平衡-供应逐步放量，库存或将回升

供应端，由于硫酸等副产品维持高位，国内炼厂开工率逐步回升至历史高位水平。2025年5月精炼锌月度产量为54.94万吨，同比增长2%左右；从后续冶炼厂检修排产来看，6-7月预计产量延续高位。进出口方面，2025年4月精炼锌进口量2.82万吨，同比下降38.66%。1-4月精炼锌累计进口量12.92万吨，累计同比下降9.44%。4月精炼锌出口0.25万吨，即4月精炼锌净进口2.57万吨。

需求端，镀锌出口需求维持韧性。镀锌方面，国内需求维持历史低位水平，而出口保持较强韧性。最新镀锌周度开工率为60.06%，环比上涨0.5%；最新镀锌板卷周度产量为90.18万吨，环比下降0.6%。

库存端，锌锭社会库存小幅回升至7.96万吨，但累库拐点仍未兑现，。LME全球库存为128250吨，延续下滑趋势。

三、结论-供应逐步放量，锌价震荡走弱

中长期看，海外新增产能稳步释放，全球范围锌精矿维持宽松预期，矿端进口量延续高位，叠加二季度国内矿山复产，加工费仍存上行动力，利润修复支撑炼厂高排产；需求端镀锌企业对后续订单较为谨慎，难见大面积“抢出口”，家电消费边际走弱，基建铁塔订单拉动有限，需求预期悲观，锌价或维持弱势震荡。

（浙商期货 蒋欣彬）