一.年度供需平衡-全年镍市场供需维持宽松格局

供应端，印尼原生镍产量维持快速增长格局。2025年镍矿供应扰动不及预期，预计2025年全球原生镍产量达到353.76万吨，同比增长3.7%。镍铁方面，印尼镍铁产能释放提供增量，国内镍铁出清告一段落，产量有望筑底回升，全球水淬镍延续减产趋势；纯镍方面，印尼中间品大规模投产支撑电积镍宽松供给。

需求端，全球原生镍需求维持低速增长格局。受不锈钢产量平稳增长支撑，预计2025年全球原生镍需求总量为343.09万吨，同比增长4.0%。细分项主要跟踪不锈钢和电池需求，其中2025年1-5月300系不锈钢粗钢产量873万吨，同比增长10.9%。电池方面，2025年1-5月三元电池产量114亿瓦时，同比增长4.6%。

从供需平衡分析，2025年度平衡表供应端为353.76万吨，需求端为343.09万吨，过剩量为10.67万吨，占供应量3%左右。

二.月度供需平衡-供应持续增长，库存震荡上行

供应端，当前镍元素供应增长主要源自国内电积镍产量增长及印尼镍铁供应。国内来看，2025年5月纯镍月度产量为3.53万吨，同比增长38%，受高冰镍转产利润收紧和MHP减产影响，市场精炼镍原料供应边际紧缺，精炼镍产量将有所降低，但绝对水平仍处于高位。2025年5月印尼镍铁产量14.14万吨，同比增长16%。印尼镍铁持续放量,预期6-7月产量延续14万吨以上高位。

消费端，不锈钢消费进入淡季，下游钢厂减产增多。 2025年5月中国43家不锈钢300系粗钢产量为178.47万吨，同比增长8%；2025年5月印尼不锈钢产量为36万吨，同比下滑18.6%，主因当地大厂减产。

库存端，当前国内社会六地库存增长至3.93万吨，而LME镍库存增长至20.4万吨，较年初增长4万吨。

三、结论-需求进入淡季，镍价偏弱震荡

短期来看，不锈钢需求不佳拖累显著，产业链负反馈加剧，镍元素供应压力短期难见缓解，镍价或延续弱势震荡走势。中长期来看，印尼资源税抬高成本中枢，供应端风险仍存，镍铁/纯镍产业利润倒挂显著，产业链估值偏低，下方成本支撑稳固。

（浙商期货 蒋欣彬）