一、年度供需平衡-全年供需维持过剩格局

供应端，国内外氧化铝供应均出现显著增长。2025年国内新投氧化铝产能超1100万吨，新投产能在3月逐渐兑现产量。预计2025全年供应增加约450万吨，同比增长5.4%。2025年海外规划新增产能约460万吨，2025年海外氧化铝产量增量约为230万吨，预计二季度开始供需有望缓解。

需求端，电解铝需求刚性限制氧化铝需求增长空间。细分来看，2025年氧化铝需求可以拆分为国内需求以及出口需求，其中国内电解铝新增产能仅中铝青海10万吨，2025年产量则主要由24年底新疆新投项目以及四川、贵州技改项目等贡献，预计2025年产量增量约80万吨，增速为1.9%，对氧化铝需求拉动不足160万吨。出口方面，2025年1-4月氧化铝出口数量为96.45万吨，同比增加74.8%。

从供需平衡分析，2025年氧化铝供应过剩已成定局。从平衡表来看，供应端为8750万吨，需求端为8473万吨，过剩量150万吨，占供应量2%左右。

二、月度供需平衡-供应弹性较大，库存筑底回升

供应端，受益于价格反弹，部分氧化铝厂家利润修复，国内复产企业逐步增加。本周氧化铝行业生产利润为451.5元/吨，环比增长10元/吨。2025年5月氧化铝月度产量为717.2万吨，同比增长4.1%；月度开工率为77.3%，环比下降1.5%。而最新周度显示当周产量为171.8万吨，环比增长1.1万吨。进出口方面，2025年4月氧化铝进口量1.07万吨，环比下降4.5%。最新现货进口利润为-65.36元/吨，环比-8.7元/吨，进口窗口趋于打开。

需求端，由于5月电解铝产量增长有限，因此氧化铝需求维持低速增长。2025年5月氧化铝消费量为720万吨，同比增加2.8%。

库存端，本周氧化铝总库存为381.8万吨，环比增长1.3万吨，氧化铝库存增长趋势延续。细分来看，电解铝厂氧化铝库存为280.8万吨，环比增长1.6万吨，氧化铝仓单库存为60610吨，环比下降2699吨，主因仓单集中注销。

三、供应延续过剩，氧化铝维持弱势震荡

中长期氧化铝在新增产能大投产背景下供需维持过剩，价格承压下行。短期来看，当前冶炼端在利润回归后逐渐复产，阶段性供需偏紧将再度转为过剩，且库存转为累库，价格有所承压；但盘面价格目前已贴近生产完全成本，在当前矿石成本坚挺下，预计下方存在支撑。氧化铝盘面预计维持区间震荡为主，预计氧化铝维持2800-3100区间震荡，区间内高抛低吸为主。

（浙商期货 蒋欣彬）