在关税冲击下，4月经济数据同比增速放缓，但未大幅走弱，反映基建和两新政策的短期缓冲作用。出口交货值同比增速回落，带动工业增加值增速回落。政策缓冲主要体现为财政前置发力支撑基建以及“两新”政策的持续推进。房地产销售和供给均呈现量价双弱，投资依旧承压。展望未来，虽然关税缓和，但是出口仍有不确定性，加上两新与基建的持续效果有待观察，财政加码支持民生非常重要。

关税影响加大，出口交货值同比增速回落，带动工业增加值增速回落。4月美国对中国加征关税幅度显著提升，外需受到一定负面影响，4月规上工业企业出口交货值同比0.9%（3月为7.7%）。而前期公布的4月海关口径出口同比9.3%（3月为13.5%）。我们认为，两者差异或部分体现为工业企业的库存增加。4月规上工业企业产销率为97.2%，同比下降0.2个百分点，降幅较3月扩大0.1个百分点。外需回落也带动了工业增加值同比增速回落。4月工业增加值同比6.1%（3月为7.7%），其中制造业增加值同比6.6%（3月为7.9%）。分行业来看，受外需影响较大的纺织品、金属制品的增加值同比增速分别较3月下降2.8、2.2个百分点。而电气机械和器材增加值同比13.4%（3月为13.0%），或更多受到“两新”政策的支撑。服务业方面，低基数下，4月服务业生产指数同比6.0%，较3月的6.3%小幅回落。

政策主要体现为财政前置发力支撑基建以及“两新”政策的持续推进。1-4月固定资产投资同比4.0%，较1-3月回落0.2个百分点。其中设备更新改造支撑1-4月设备工器具投资累计同比18.2%，虽然较1-3月回落0.8个百分点，但是仍然高于整体投资增速。

1-4月广义基建投资同比小幅放缓至10.8%（1-3月为11.5%），仍保持高位增长。分项上，1-4月公用事业、交运、水利环保公共设施管理业分别同比增长25.5%、3.9%和8.6%，4月交运投资提速，其他行业则略有放缓。受新能源政策影响，分布式光伏在今年上半年迎来“抢装潮”，我们预计年内电力行业投资增速或有小幅回落。传统基建方面，4月交运投资低位反弹，近期沥青表观消费量改善或反映5月交运投资继续回升，不过水利市政仍占传统基建的主体，后续传统基建动能仍高度依赖政府债券的发行与使用能否有效提速。

关税不确定性下，制造业投资增速小幅回落。1-4月制造业投资累计同比8.8%（1-3月为9.1%）。其中计算机通信和其他电子设备制造业投资累计同比9.0%（1-3月为10.5%），我们认为这或更多受到关税政策不确定性影响。而通用设备制造业、专用设备制造业投资累计同比分别为17.9%、8.4%，我们认为这或更多受到大规模设备更新改造政策的支撑。

房地产近期数据走弱，房地产投资依旧承压。需求端，量价双弱的现象初显。4月商品房销售面积同比下降2.1%（3月同比下降0.9%），商品房销售金额同比下降6.7%（3月同比下降1.6%）跌幅均走阔。70城新房价格环比与3月持平于-0.1%，70城二手房价环比从3月的-0.2%走阔至-0.4%，同时4月中金同质二手房价格指数环比也从-0.3%下滑至-1.3%。4月300城土地市场成交面积同比由上月的26%下滑至-5%，成交价款同比由31%回落至28%。投资端，房地产投资和新开工面积仍承压，竣工和施工面积跌幅收窄，销售回款走弱拖累房企到位资金。4月全国新开工面积同比下降22.1%（3月同比-18.1%），竣工面积同比下降27.9%（3月同比-24.4%），施工面积同比下降25.1%（3月同比-32.7%）。4月房企到位资金同比下降5.3%（3月同比-3.9%），定金及预收款同比下降8.5%（3月-1.4%），个人按揭贷款同比下降12.7%（3月0.3%）。房地产开发投资完成额同比较3月的-10.0%进一步走阔至-11.3%，累计同比从1-3月的-9.9%下滑至-10.3%。

以旧换新政策支撑社零保持较快增长。4月，社零总额同比增长5.1%，增速较3月回落0.8个百分点。其中，以旧换新类零售额增速下降3个百分点至9.5%，非以旧换新类零售额增速下降0.4个百分点至4.3%，二者增长均有边际放缓。季末效应消退和耐用品零售均价下移，可能对社零增速形成一定影响。剔除汽车后的以旧换新类商品零售额增速达到29.4%，是2012年以来（除1Q21疫情影响低基数时期）单月增速最快的一个月。家电（38.8%）、文化办公用品（33.5%）、家具（26.9%）、通讯器材（19.9%）等零售额均实现高速增长。汽车零售额增速从5.5%放缓至0.7%，拖累社零增速大约0.5个百分点，是4月社零放缓的主要拖累项。实际上，4月乘用车零售量同比增长14.5%，增速快于3月，而零售额增速的明显放缓，可能反映了价格下行的影响。