热门关键字： 宏观解读约稿沈良

烧碱短期震荡，后期仍有压力：国泰君安期货5月13早评

重点关注

集运指数（欧线）、棉花、苯乙烯、PTA

集运指数（欧线）：中美关税超预期利好带动盘面情绪性修复。EC在昨日大涨之后，短期仍偏强，考虑6-8反套入场，10-12反套轻仓持有，理由如下：第一，欧线6月最后三周平均运费大涨的可能性较低：5月下旬华东市场FAK报价在1450-1890$/FEU之间，均价折SCFIS指数约为1200点，大票货仍在激进揽货。目前5月下旬和6月第1周运力偏饱和，周度运力处在31-33万TEU之间，船司连续搭建rolling pool的几率较小，预计6月上旬实际运价走势或持平5月下旬。6月第2至4周待定航次较多，船司6月下旬存宣涨预期，但推涨高度或有限。第二，欧线7-8月重回旺季预期：美线将迎来90天抢运窗口期，期间内船司大概率会减少美线船舶调至欧线的数量，甚至存在反向船舶调动的可能；此外美线货量激增或导致6-7月美国港口出现塞港、远东缺箱等问题，供应链紊乱对欧线亦是弱利好；同时伴随着船司信心修复，后面1-2个月存宣涨预期，暂时无法证伪7-8月旺季运费上涨逻辑。

棉花：新作增产预期下，棉花期货仍然缺乏持续上涨驱动。受中美经贸会谈结果好于市场预期影响，郑棉期货反弹，并且几乎接近清明节前的位置。不过，由于国内棉花旧作供应充足、新作也是增产预期，而棉花需求短期进入淡季、中长期的棉花需求也没有增长预期。所以棉花期货目前来看仍然缺乏持续性的上涨驱动，预计维持低位震荡。

苯乙烯：纯苯趋势偏弱仍然没有结束，短期进入供需两增格局。阶段性来看，纯苯绝对价格处于近四年低位，在原油偏强的背景之下，短期下方空间有限。但是，从中期格局来看，纯苯国内增产的主旋律仍然没有结束。国内装置检修回归、提高负荷仍在继续。虽然7月之后进口压力或缓和，但是6月仍然面临较高的进口现实端压力。供应偏多仍然是纯苯难以大幅反弹的核心原因。需求端在3-4月已经有一轮明显的负反馈，5月之后反而开始略有改善，部分己内酰胺、苯胺装置提高负荷，阶段性支撑纯苯需求。但是终端成品固体库存压力仍然没有缓和，纯苯中期仍然偏弱。苯乙烯压缩利润是5-6月的主题。目前苯乙烯港口库存偏低、下游维持高利润、高开工，导致当前苯乙烯利润偏高。但是随着苯乙烯装置开工逐步恢复，苯乙烯工厂库存压力明显增加，5月底港口累库压力明显。苯乙烯下游3S库存以超卖为主，但是下游经销商处于毁约的边缘反复试探。实际需求即将进入淡季，5月中旬也是苯乙烯高点容易出现的时间，在今年而言不是绝对价格的高点，而是利润高点出现的时间。后续重点关注下游在5月下半月降负、累库的情况，以及苯乙烯工厂隐性库存显性化的节奏。结论：关注苯乙烯逢高空、压缩苯乙烯利润。

PTA：单边趋势震荡偏强。关税超预期落地，修正月差观点，9-1反套离场。供需层面，PTA供减需增，持续去库。随着中美双方的关税下降，未来90天纺服出口需求预计有所增加，国内织造工厂补库需求爆发，聚酯产销较高。未来聚酯高开工将进一步提高。伴随主流工厂出货动作，PTA基差昨日冲高回落。随着加工费的扩张，PTA工厂的检修停车意愿可能打折扣，建议逢高做空PTA加工费。单边价格方面，受油价影响较大，总体震荡偏强。

所长早读

中美超预期达成关税共识，市场短期压力或将大幅释放

观点分享：昨日A股收盘后，市场迎来近期最大的利好。在瑞士举行的中美经贸高层会谈达成共识、大幅降低双边关税水平超过市场预期。三大美股指创一个月来最大日涨幅，纳斯达克金龙中国指数收涨5.40%，美元指数、离岸人民币上涨，美债和黄金跳水。这次中美谈判超出意料的结果，势必有利于短期情绪的提升，市场苦关税久矣！预计国内A股及大宗商品中的工业品特别是接近出口端的商品将受到提振。我们拆解一下美对中关税，加征的145%关税分为四个部分：一是今年二三月份生效的20%因芬太尼加征；二是4月2号宣布的10%全球普征+24%对等关税；第三是 4月9号和10号分两次加征的50%+41%的报复关税。上述四个部分的关税，20%的芬太尼关税照旧，10%的全球关税继续，24%的对等关税暂缓90天，91%的报复关税取消。所以从结果上来看，最新的关税水平其实仍有41.5%。此次关税谈判光速达成成果，一方面是特朗普不靠谱的拍脑袋瞎来意外遇上了中方敢于斗争“奉陪到底”的策略，另一方面或也是美方的缓兵之计，库存需要补，6月底的美债大限需要过，90天的养精蓄锐，后面不排除继续搞的可能。

今日早评

黄金：中美贸易取得进展

白银：震荡回落

铜：LME铜现货坚挺，支撑价格

铝：偏弱震荡

氧化铝：低位整理

锌：基本面累库，关注关税扰动

铅：供需双弱，区间调整

锡：窄幅震荡

镍：消息面扰动情绪，基本面变化有限

不锈钢：社会库存边际累增，盘面成本预期支撑

碳酸锂：关税缓解，但出口利润仍然亏损