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期债等待新变量出现

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-07-07 08:55:56 来源:光大期货 作者:李宇霆

经历了短暂的“资金荒”后,资金利率再度下行,其中DR007再次跌破2%,继续保持前期宽松的态势。然而期债却“不为所动”,过去一周整体维持振荡行情。未来来看,下半年国内经济维持稳定,但增速将温和放缓、通胀预期回落,尽管不会出现类似2018年的快速下行斜率,经济增长却仍需政策的支持。


当前流动性较宽松,国债利率大概率维持在3%—3.2%区间振荡,等待新变量出现。当前单向策略胜率都不高,依然建议关注五债和十债之间的曲线套利机会。


受季节性因素影响,近期市场资金利率经历了一波过山车行情,在央行将每日100亿元的逆回购单日增至300亿元后,市场一度解读央行或在释放未来利率可能中性偏松的信号。不过由于季末节点叠加半年末考核压力,银行对于跨季资金的拆借需求趋于旺盛,市场资金利率仍快速上行。前期一直在2%下方的DR007利率最高至3%,市场资金一度偏紧。随着季末平稳度过,资金利率再次回落至2%下方,市场资金依然充裕。此前央行多次强调要更加关注政策利率是否发生变化而非数量,而且不宜盲目预测流动性的波动和央行政策导向。


从央行传出的信号来看,OMO和MLF利率已经连续一年多没有发生变化,在宏观和通胀整体温和、信用债年内整体到期规模尚可,年内信用风险基本在可控范围,并没有打破利率中性的必要。我们认为,未来央行会继续对流动性进行精准灌溉,熨平短期因素,引导市场资金利率围绕央行政策利率波动。


对于后市,我们的态度调整至谨慎偏乐观。一方面,尽管我国经济在今年整体依然保持较快速的发展,但从部分数据如PMI、出口、地产投资增速等数据来看,拐点已经出现。叠加全球经济复苏和疫情防控仍存不确定因素,国内经济持续恢复基础仍需巩固,当前中美利率已经基本脱钩,单从美债利率上行推导国内利率跟随上行并不可靠。另一方面,市场较为担心的信用风险或将弱于预期。从结构上来看,年内到期和新发行的信用债与近几年相比并不算多,非利率债净融资增速明显下行,在华融和永煤逐渐开始兑付后,市场对国企产业债的信心逐渐恢复,加之全年经济稳增长压力不大,利率下行动力并不充分。在利率中性和年内大的信用风险爆发的概率较低的背景下,继续下调利率的必要性大幅降低。


综上,未来短期利率大概率稳定,继续维持在3%—3.2%区间振荡。央行已连续15个月未对OMO和MLF利率做出调整,短期做多或做空期债的胜率均不高。同时,前期利差走陡趋势明显,未来或将出现(10Y—5Y)做平曲线的窗口,可关注五债和十债之间的曲线套利机会。

责任编辑:唐正璐

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