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库存累积 豆粕承压震荡

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-07-02 11:04:45 来源:华安期货

一、行情回顾


受产区天气改善,新作生长良好、生柴政策影响豆油需求以及NOPA压榨数据低于预期共同拖累市场,6月美豆价格大幅下跌。国内大豆到港量增加,而下游需求缓慢回暖,豆粕库存继续回升,大豆进口成本下降,成本支撑减弱。端午后豆粕受外盘带动跳空低开,整个6月国内蛋白粕维持偏弱走势。


图表1:利空云集引发外盘回落,蛋白粕走势偏弱


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


二、供需分析


2.1 国际大豆供需分析


2.1.1 USDA报告


6月供需报告中,美国农业部(USDA)将美豆旧作压榨量调低1500万蒲,这是基于对豆粕本土消费下降以及豆粕进口量增加的预测。导致旧作期末库存增至1.35亿蒲,但仍为7年来最低水平。而高价格和激烈竞争则意味着全球大豆出口量减少4亿蒲。2021/22年度美豆结转库存的调增幅度超过预期,至1.55亿蒲,市场预估为1.39亿蒲,不过1.55亿蒲依然处于偏低区间。


2021/22年度全球期末库存也高于市场预期,从5月9110万吨调高至本月的9255万吨,主要受到美国大豆和巴西大豆期初库存增加的推动。USDA对南美大豆产量的预估也做了一些轻微修正。阿根廷大豆产量较上月持稳于4700万吨,而巴西大豆产量略有上升,本月预估为1.37亿吨,较上月调高100万吨。


图表2:全球大豆供需两旺,库存小幅增加


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


图表3:美豆新作库存略有恢复,但仍然偏紧


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


总体来看,6月报告如期没有对新作单产和产量数据进行调整,虽然报告调增了新旧作结转库存,但总体供应依然偏紧,市场等待月末美国农业部种植面积报告给出的方向指引。


2.1.2 美国大豆播种


美豆2021/22年度新作播种工作基本完成。根据USDA周度进度报告显示,6月27日当周,美国大豆生长优良率为60%,去年同期为71%。虽然近期美国产区降水条件已有所缓解,但回顾今年来每周作物评级状况,美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例45%,高于一周前38%,土壤墒情仍在变差,而当前60%的优良率已较首次评级67%已有所下调。天气预报显示未来14天美国大部分产区的天气将出现改善,预计降雨量将增加,气温也将更温和,将为新作生长带来更好的环境,不过市场对达科他州等墒情偏低的生产州,作物是否能恢复单产潜力仍存怀疑。在本年度美豆结转库存相当紧张的大背景下,美豆产区天气情况受到密切关注。目前看来,除非美国主产区作物生长受到持续性实质性损害,天气题材对价格利多有限。


种植面积方面,在美豆近7年高位的价格和高额保险的支撑下,种植户有强烈的扩种意愿,加上种植期天气良好,播种进度较快,市场普遍预期美豆新作播种面积将调高。民间分析机构IHS Markit预期,2021年美国大豆播种面积为8906.5万英亩,Pro Farmer6月种植面积调查结果预估美豆种植面积为8870万英亩,均高于美国农业部3月份的播种意向面积8760万英亩。分析机构平均预期为8895.5万英亩,预估区间8790-9040万英亩。不过考虑到种植初期美国玉米/大豆的比价,美玉米新作播种面积增幅可能更大。关注月底USDA种植面积报告作出的调整幅度。


2.1.3 全球大豆需求


南美收获进入尾声阶段,阿根廷农业部6月月报显示,2020/21年度大豆收割完成,全国产量为4350万吨,较2019/20年下降11.2%;全国平均单产为2.67吨/公顷,是过去五年第二低水平,较2019/20年的2.96吨/公顷下降10%,较五年均水平下降9.3%。


图表4:巴西大豆进入出口高峰期,进口大豆升贴水回落


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


当前处于南美大豆出口旺季,但近期大豆价格下跌,而美国大豆生长期仍有干旱可能,巴西农民囤积库存等待豆价回升,因此6月大豆出口放缓。由于巴西国内供应紧张,与前几年相比,当地压榨商开始进口更多的大豆。巴西谷物出口商协会ANEC称,2021年6月份巴西大豆出口量可能高达1100万吨,低于去年同期的1190万吨,也低于5月出口量的1420万吨。咨询机构Datagro统计,按2020/21大豆产量1.369亿吨计算,当前销售量达到76.3%,低于去年的87.5%,但高于均值73.4%。对于将于9月开始种植的2021/22大豆作物,巴西农民的已预售了17.4%,去年33.1%,平均水平为15.1%。Datagro预计,2021/22年巴西大豆种植面积将增长2.9%,主要因为随着美元升值,种子、化肥和农药等农资价格大幅上涨,根据巴西最大主产州马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)调查显示,大豆生产成本比上年度大幅上涨15%。


美豆出口速度季节性放缓。截至6月17日当周,2020/21年度美豆累计销售6176万吨,去年同期4458万吨,三年均值4964万吨,已完成出口目标的99.53%,为历史同期最快进度。其中对中国累计销售3578万吨,远高于去年同期1578万吨和三年均值1933万吨。下一年度的美豆累计已销售761万吨,也高于历史同期数据。美国大豆出口目标已基本完成,库存处于历史低位,豆价高企,抑制美国国内压榨需求。


图表5:美豆旧作库存所剩无几,出口、压榨需求放缓


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


拜登政府考虑对炼油行业提供救济,降低炼油厂强制掺混生物燃料的要求,这意味着生物燃料需求下降。美国生物燃料的主要原料大豆、玉米随即下跌。除了美生物燃油政策的变动,目前原料的高价也不足以支撑生物燃油使用量继续增加。美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的压榨报告显示,2021年5月美压榨行业大豆压榨量小幅升至1.63521亿蒲,连续第四个月低于分析师平均预期,为历史同期第三高位。


小结:当前美豆新作播种工作基本完成,部分产区土壤墒情较差,大豆优良率连续下调,不过天气尚未对作物造成实质性损害,且后期降水条件有望好转。美豆旧作年度出口目标已基本完成,受生柴政策和大豆价格高企影响,压榨需求有所缩减,但期末库存仍处于历史低位。南美大豆收割基本完成,当前正处于出口高峰期。种植面积增加利空已提前反映,后期市场将继续聚焦美国大豆生长状况,预计美豆价格跌幅有限,或维持震荡走势。


2.2 国内豆粕供需分析


2.2.1 大豆到港及压榨


我国迎来大豆到港高峰。根据中国海关统计数据显示,5月进口大豆约961万吨,环比增加29%,同比增加2.5%。其中,自巴西进口大豆923.49万吨,环比大增82%,刷新同期历史新高;自美国进口大豆24.44万吨,环比下降89%。美豆进口量呈现季节性回落。今年1-5月,我国进口大豆累计3823.4万吨,同比增加12.8。


此外,近期随外盘下跌,及人民币升值,进口大豆盘面压榨利润有所好转,油厂采购增加,据我的农产品网监测数据显示,7月进口大豆到港量预计为950万吨,8月进口大豆到港量预计为800万吨。未来一段时间国内大豆供应整体仍将处于宽松的格局。


图表6:大豆到港高峰来临,豆粕进入累库阶段


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND;我的农产品网


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND;我的农产品网


进入6月份以来,随着价格下跌,豆粕市场成交清淡,提货量也有所下滑。导致油厂豆粕库存快速累积,部分油厂出现胀库停机现象。截至6月25日,豆粕库存为116.65万吨,比去年同期增加25.84万吨,增幅28.46%,相比上月的65.91万吨,增幅近一倍。无论从绝对到港量压力释放或需求缓慢恢复节奏来看,7月期间国内豆粕库存仍将继续累积态势。


2.2.2 养殖业及饲料消费


今年以来,生猪价格持续下行,农业农村部监测数据显示,6月份第4周,全国生猪均价为13.76元/公斤,较年初高点累计跌幅达62%。猪肉价格的下滑归因于生猪养殖产业的恢复使得生猪供应数量增加。此外,年初部分地区在非洲猪瘟影响下,养殖户恐慌性出栏形成“踩踏效应”。再加上在前期高养殖利润激励下,肥猪占比不断增量,市场大猪积压,进入夏季猪肉消费淡季,生猪价格加速回落。不过根据《猪肉市场保供稳价工作预案》,6月21日-25日,全国平均猪粮比价为4.9∶1,已进入过度下跌一级预警区间(低于5∶1)。中央和地方将启动猪肉储备收储工作,受政策托底,猪价或将止跌企稳。


图表7:猪价快速下跌,养殖利润恶化


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


数据来源:华安期货投资咨询部;WIND


猪价持续下跌,而饲料成本快速攀升,养殖利润已进入亏损。截至6月25日,生猪自繁自养利润已降至-525元/头,较年初高点2400元/头大幅下降;而仔猪育肥利润亏损进一步扩大至-1570元/头。养殖户补栏积极性整体受挫,仔猪价格快速走低。此外,南方进入梅雨季节,防疫难度加大,都将给生猪生产恢复带来不确定性。


今年各类水产品、鱼类价格为近年高峰,南方降水条件较好,也有利于水产料消费。但豆菜粕价差处于600元/吨附近,替代作用不强。另外,今年中国农业部发布了新的指导方针,建议减少生猪和家禽饲料中的玉米和豆粕用量,小麦替代玉米用量增加后豆粕用量也受到一定影响。


小结:南美大豆丰产上市,国内迎来大豆到港高峰,原料供应充裕;下游水产养殖进入旺季,生猪存栏继续恢复。总体来看,到港量压力释放,需求缓慢恢复,7月期间国内豆粕库存或将继续累积态势,对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。


三、市场展望与投资策略


当前美豆新作播种工作基本完成,部分产区土壤墒情较差,大豆优良率连续下调,不过天气尚未对作物造成实质性损害,且后期降水条件有望好转。美豆旧作年度出口目标已基本完成,受生柴政策和大豆价格高企影响,压榨需求有所缩减,但期末库存仍处于历史低位。南美大豆收割基本完成,当前正处于出口高峰期。种植面积增加利空已提前反映,后期市场将继续聚焦美国大豆生长状况,预计美豆价格下方空间有限,或维持震荡走势。


南美大豆丰产上市,国内迎来大豆到港高峰,原料供应充裕;下游水产养殖进入旺季,生猪存栏继续恢复。总体来看,到港量压力释放,需求缓慢恢复,7月期间国内豆粕库存或将继续累积态势,对价格形成一定压力。预计豆粕将继续随外盘震荡为主。

责任编辑:李烨

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