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聚酯:供需错配中捕捉过剩时代的交易机会

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-01-22 09:13:58 来源:浙商期货

1. 2020年TAEG行情回顾



2020年PTA价格重心较19年大幅下移,春节后,随着疫情爆发TA价格大幅下跌,随后一直处于低位震荡的状态。


具体分析PTA价格弱势的逻辑:(1)年初,随着新冠疫情的爆发,国际油价大幅下跌,成本重心下滑;供应端新疆中泰120万吨和恒力4期250万吨新增产能投产,TA产能过剩格局加剧,成本和供需共振下价格持续走弱。(2)二季度以后,国际油价在减产协议达成以后开始反弹,虽然TA价格也随成本端油价有所反弹,但受制于高库存、高开工、高利润以及新装置投产的压力,价格反弹力度有限。(3)三季度以后,随着库存持续累积,高库存和高加工费限制TA价格,PTA期价延续震荡下行的趋势。(4)11月中旬以后,疫苗和减产协议推动成本端油价上行,以及原料PX供需预期好转,叠加PTA库容压力,推动期价上涨。


供需结构方面,2020年一季度,受到疫情影响,PTA有效开工降至八成,检修损失量较19年同比增加90万吨左右,聚酯端受春节放假以及疫情等因素拖累,开工回落至7成左右,大幅低于往年平均水平,一季度末,PTA社会库存累至332万吨的历史同期最高位;二季度,PTA装置提负,供应量出现上升,平均开工升至九成附近,聚酯端开工也开始回升,二季度聚酯平均负荷达88%,PTA库存持续累积至380万吨;下半年PTA负荷维持九成左右的高位,聚酯开工也维持91%左右高位,但随着新凤鸣220万吨新增产能投产,社会库存累库超过45万吨,年末社会库存预计在420万吨附近。


整体来看,2020年预计PTA全年产量预计4940万吨,产量增速达9.81%,聚酯端全年产量为5760万吨,同比去年增加5.03%。



2020年MEG价格重心较19年大幅下移,春节后,随着疫情爆发价格大幅下跌,随后整体呈现震荡走强的趋势,但反弹力度不及油价,走势稍强于TA。


具体分析MEG价格走势的逻辑:(1)年初,随着新冠疫情的爆发,国际油价下跌,成本重心出现下滑;供应端恒力和浙石化大型一体化新增产能投产,需求端聚酯负荷大幅低于往年,乙二醇库存持续累积,成本和供需共振下价格走弱。(2)二季度以后,国际油价在减产协议达成以后开始反弹,虽然乙二醇价格也追随成本端油价有所反弹,但受制于高库存,且由于进口增量明显以及新增产能较多,供应端压力较大,库存持续累积,价格反弹乏力。(3)三季度以后,乙二醇利润大幅压缩,尤其煤制装置亏损严重,开工下降至历史同期最低位,港口库存开始缓慢去化,且油价抬升成本重心,乙二醇走势偏强;直到九月中旬以后,油价高位回落,乙二醇几套新增产能试车比较顺利,且海外疫情影响加剧,EG价格虽然在十一后受到下游涤纶带动有短暂的抬升,整体仍呈现跌势。(4)十一月中旬以后,由于九十月份海外装置检修较多,乙二醇进口量显著缩减,港口库存持续去化,去库周期下价格走势偏强。


供需结构方面,整个上半年,由于恒力和浙石化新增产能投放带来的供应增量,以及疫情影响下下游聚酯开工显著低于往年平均水平,且海外疫情爆发以后,国外下游生产停滞,以美国为代表的部分国家出口到我国的乙二醇量明显增加,导致乙二醇港口库存持续累积至历史同期最高位;下半年以后,乙二醇利润亏损严重,煤制和油制装置开工大幅下调,且新增产能投放进度不及预期,进口方面由于海外装置检修较多四季度以后进口减量明显,叠加下游聚酯维持九成以上的高开工,港口库存持续去化。


整体来看,2020年乙二醇产量预计900万吨左右,同比增长19.36%,进口端,2020年1-10月份,MEG进口总量937.34万吨,同比增加13.93%。


2. 基本面分析——需求端


2.1. 聚酯产量低速增长,终端经历疫情洗牌


截止2020年11月底,聚酯产量为4768万吨,预计全年产量为5256万吨,同比去年增加5%,开工方面,2020年下游聚酯工厂负荷相较去年有较大幅度的下降,主要受制于新冠疫情的影响,春节前后开工同比下降10%左右,直到五月份以后国内疫情得到缓和,聚酯开工逐渐恢复到往年平均水平,库存在四季度以后才逐渐降至正常水平。


聚酯利润方面,相较于2019年,2020年聚酯行业的利润重心出现下移,品种之间利润走势分化,长丝表现最差,利润亏损严重,主要受到下游服装行业低迷的影响,尤其梭织这一领域表现较差,内需和出口均低于往年,平均利润远低于往年平均水平,其中POY和FDY利润较差,而后纺DTY较去年利润有所上升,一方面是因为DTY投产较少,后纺加弹跟进不及预期,另一方面今年秋冬订单相对较好,弹丝用量较大;短纤利润在聚酯中表现最好,今年新增投产仅仪征化纤20万吨和福建逸锦7万吨两套,且受益于防疫物资的消费增长,全年利润保持较高水平;瓶片方面,上半年利润处同期高位,三季度以后前期长停装置陆续重启,且上半年新增产能释放压力较大,利润处于盈亏线附近。


2020年终端需求表现疲软,主要受到疫情的影响,春节前后纺织行业开工显著低于往年,直到五六月份以后国内疫情得到控制,纺织开工逐渐恢复到往年的平均水平,而外贸的恢复则更加坎坷,美国服装出口增速九月份以后才由负转正,而欧盟、日本和俄罗斯增速仍是保持同比的负增长,由于海外疫情迟迟没有得到实质性的好转,加上后期人民币汇率的提升和海运运费上涨等问题,终端服装出口受阻成为今年终端表现疲软的主要原因。


2021年来看,随着疫苗的问世,海外疫情将逐步得到控制,服装出口或在海外需求恢复以后逐渐恢复,目前美国的服装出口已经实现同比正增长,且由于前期生产的停滞,美国批发商库存处于历史较低水平,疫情恢复以后有补库需求,明年服装出口预期较为乐观。内需方面,1-11月服装鞋帽、针、纺织品类商品零售值为10848.9亿元,累计同比下降9.7%,从单月来看,8月以后零售额已经超过去年平均,11月份零售额1497.5亿元,同比增加4.9%,预计未来服装纺织的内需能够保持稳定增长。综合来看,明年终端需求偏乐观,主要的增长点着眼于海外疫情得到控制以后外贸量的增长。





2.2. 聚酯产能保持平均增速


2020年底预计聚酯总产能6320万吨,新增产能472万吨,增速8%,投放进度来看,上半年投放182万吨,下半年投放290万吨。从投产分布来看,主要以长丝和瓶片为主,其中长丝投产255万吨,瓶片投产145万吨,综合来看,2020年聚酯产能增速和过去三年的平均投产增速基本持平,从去年的投产计划来看,今年投产增速不及预期,终端需求疲软导致的利润下滑成为投产推迟的主因。


2021年国内聚酯计划新投产能达540.5万吨,年底聚酯总产能预计将达到6860万吨,产能增速维持8.5%左右,保持近几年的平均增长速度,根据资讯网站预估,聚酯产能多数于下半年投产,预计一季度投产仅90万吨,上半年投产量仅有162万吨左右。



3. 基本面分析——供应端


3.1. PTA供应:TA供应过剩格局加剧


2020年PTA有效产能5695.5万吨,全年新增产能包括恒力石化两套250万吨装置分别在年初和年中投产,中泰120万吨装置在年初投产,以及新凤鸣二期220万吨装置在四季度投产,全年累计新增产能840万吨,产能增速达15%以上;全年产量预计4941万吨,产量增速达9.81%。


2021年来看,PTA供应过剩的格局将进一步加剧,根据资讯网站数据,2021年预计有1630万吨产能投产,产能投放增速超过25%,PTA仍处于产能投放周期,预计库存将明显累积,库存的去化或将在行业大幅亏损导致企业大规模检修,从而收紧供应的情况下出现。





3.2. 加工费面临巨大压力,重心下移成定局


2020年1-11月,PTA平均加工费在600元/吨左右,截止目前,PTA加工费为560元/吨附近,已接近行业平均成本线,随着后期大量新增产能投放,势必将继续压缩行业利润,根据资讯网站以及专家测算,新增产能的成本接近250-300元/吨,因此,我们预计2020年加工费或在【300,600】之间,重心较今年继续下移,但往下空间较为有限。



3.3. MEG供应:产能投放节奏将决定库存走势


截止2020年11月底,国内乙二醇产能增量为305万吨,不及市场预期,主要因素在于全年乙二醇利润情况不佳导致投产推迟。产量方面,今年上半年产量同比增长12%,下半年开始,虽然受利润不佳影响开工维持较低水平,但新增产能的释放使得产量大幅高于往年同期,同比增长预计高达26%,预计全年产量增速20%左右;


2020年进口方面,1-10月,乙二醇进口总量为937.34万吨,同比增长14%,沙特依然为我国第一大乙二醇进口来源国,2020年1-10月,我国从沙特进口乙二醇量达355.85万吨,占乙二醇进口总的量38%,同比减少4%;进口增加的主要进口国家为美国、伊朗和印度,其中从美国的进口同比增加66万吨左右,主要原因是美国新装置投产叠加疫情影响下美国本土下游停工较多,乙二醇总出口量大增,大部分出口增量出口到中国。


2021 年来看,国内乙二醇产能增量为910万吨,产能增速达60%,其中一季度投产较少,仅延长石油、湖北三宁以及建元煤焦化三套会陆续投产,关注三月底卫星石化,以及年中以后浙石化和陕西榆能化学的投产,将对乙二醇的供应端造成较大的冲击,此外,今年年底海外有南亚80万吨装置和沙特70万吨的新增产能,将对明年的进口产生压力,整体来看乙二醇供应端压力较大。






4.  基本面分析——成本端


4.1. PX步入产能过剩周期,利润围绕现金流成本徘徊


2020年1-10月国内PX产量1662.07万吨,同比增长41%,进口总计1172.59万吨,同比减少6.23%,进口依存度降至41%。全年来看,PX加工费基本一直处于历史同期最低位,5月份以后,PX加工费跌破200美元/吨,PX工厂开始长期处于严重亏损的状态,三季度以后,加工费跌破180美元/吨,随后开始在150-180美元/吨的区间震荡,今年国内PX投产累积500万吨,加之亚洲PX装置检修量较少,亚洲整体PX负荷维持较高水平,供应端压力较大,库存持续累积的情况下PX加工费在低位徘徊。


2021年来看,根据资讯网站数据,国内外仍有660万吨PX投产,其中国内580万吨(包括浙石化500万吨和中化泉州80万吨),产能增速高达20%以上,从产能投放的进程来看,PX一季度比较确定的投产仅中化泉州80万吨一套,而PTA一季度投产高达800万吨,一季度PX供需格局改善,加工费有修复预期,二季度以后主要关注浙石化二期的500万吨PX装置落地情况以及PTA老旧装置的淘汰进度。由于新增PX装置成本靠近200美元/吨,全年PX加工费仍大概率继续在低位徘徊,其中一体化程度不高的PX装置或将陷入大幅度亏损,而逐步让出市场份额,总体预计PX加工费在200-250美元/吨附近,PX价格或将追随油价波动为主,关注低加工费下的非一体化装置的大规模检修情况。





5. 2021年行情展望及投资策略


5.1. 单边策略:产能过剩周期下,TAEG仍可作为空配品种


PTA方面,2021年一季度,福建百宏,虹港石化以及逸盛新材料三套共计800万产能将稳定量产,带来日均超过2万吨的产量,TA行业过剩格局将进一步加剧,加工费重心将继续下移,目前存量装置中,有45%左右的装置成本位于500元/吨附近,新增产能成本于350元/吨附近,预计全年加工费区间位于【300,600】之间,年均加工费向500元/吨靠拢,化工品对冲中仍可作为空配品种。


MEG方面,重点关注新增产能投放进度,湖北三宁,陕西延长石油以及建元煤焦化预计于明年一季度投放,卫星石化158万吨装置将于3月底开始运行,且明年一季度外盘检修偏少,预计进口将逐步回升,春节后进口压力将开始显现,全年来看,成本上涨将抬升MEG价格重心,但供需格局上产能过剩仍是大趋势,化工品对冲中仍可作为空配品种。


5.2. 跨期策略:PTA关注无风险正套以及聚酯利润做扩机会,MEG关注新增产能投放进度


2021年PTA产量延续增长,在产能过剩背景下,明年全年供应压力巨大,PTA仍将以远月升水格局为主,近远月价差或至正套无风险套利成本,关注无风险的正套机会。


2021年年初,尽管MEG库存绝对水平不高,但新增装置投放依然带来较大累库压力,节若新增产能如期投放,且国内存量装置负荷回升, MEG仍以反套思路为主。


聚酯利润方面,明年上半年短纤投产较少,当下库存处于历史低位,且明年海外存补库预期,将对终端需求形成提振,关注需求驱动下的做扩聚酯利润机会,即买PF空TA。

责任编辑:李烨

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