玉米短期反弹不改中期利空局面
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玉米短期反弹不改中期利空局面

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-09-06 10:42:30 来源:国联期货 作者:吉明

第一部分:市场因素分析


玉米:短期反弹不改中期利空局面


大连玉米在5月29日形成了一个季节性高点(2035元/吨);随后一直处在缓缓的下跌趋势当中。


当前,市场有些利多因素扰动。如:传闻拍卖会不会暂停?当下,拍卖底价成本较高,叠加夏季淀粉消费旺季,是否引发价格上涨?另外,玉米生长期还存在不确定性。等等。


然而,利空因素仍将在相当长的时期主导市场。其中有:1、按计划,政策粮的拍卖将持续至9月底。当下拍卖粮源开始流入现货市场。2、当下,大商所还有87.5万吨的注册仓单。期货溢价和巨量仓单对1909合约构成较大考验。3、9月后,玉米进入收割期。如此,一次性供给特点使得其时供求关系变得十分宽松。


因此,我们推测:利空因素远没有消化,这个转折时机估计要到11月份前后。


1、短期存在利多因素、中期供给充足仍将主导市场


先说中米贸易战之事。此次,在上海举行的中米贸易磋商没有取得预期的效果。下次谈判要等到9月初,并在美国举行。然而,美国总统特朗普宣布:将对大陆出口的另外3000亿美元的商品加收10%征税。如此看来,我国暂时不会大量进口美国玉米及替代品。这对盘面会产生显著支撑。


再谈天气和虫害对玉米产量的影响。据悉,今年将有40天伏天,这对夏季作物生长是个严重的挑战。另外,有研究机构称,下半年我国华北将有133万公顷(占4153万公顷的3.2%)玉米田感染草地贪夜蛾。不过,高温可以通过浇水,虫害可以洒农药。因此,短期或引发市场担忧,但进入8月下旬和9月初,玉米产量基本定型,估计会维持在去年同期的产量水平。


夏季旺季引发淀粉价格阶段性上涨。当下,淀粉生产全线亏损,开机率处于65.5%低位;后期因阅兵环保,开工率仍将处在低位。与此同时,8月高温时节就要来临,加上中秋国庆双节的备货;因此,夏季消费大概率会有所提升。然而,行业库存较高将制约价格的反弹高度。


就饲料需求方面,因非洲猪瘟在我国南部地区继续扩散,今年饲料需求一直没有起色。据布瑞克数据,6月生猪存栏环比下降5.1%,同比下降25.7%。因此,在存栏和需求不能即刻回升下,仅靠淀粉旺季,玉米上涨很难持续。不过,从更长角度看,因猪价上涨,在年底生猪存栏和饲料需求有望恢复,从而驱动玉米市场上行。


2、临储库存的演变及对市场的影响


今年临储拍卖是从5月底开始的,每周约投入400万吨,直至9月底。如此,造成了市场两方面的改变:1、逆转了市场先前“青黄不接”的局面,价格出现反转。因政策粮的介入,导致供给逐渐变得宽松。2、今年的拍卖底价提高了200元/吨,使得当前政策粮的成本较高。其负作用是:当需求低迷之时,深加工企业参与拍卖的积极性受挫。


先看一下拍卖实际情况:


8月1日,临储玉米投放395万吨,成交均价1674元/吨,成交率为19.2%。总体上,拍卖价格依旧偏弱,但成交率有所回暖。至此,本年进行了11次拍卖,实际成交1894万吨,成交率为46%。


近期,市场曾传闻8月份要暂停拍卖。或许是因为成交率惨淡所致。现在看来,这个传闻没有实现。如果暂停拍卖,就会造成短期供给紧张,但不会改变供给充足的现实。


当前,成交率小幅回升与夏季淀粉消费旺季有关。然而,这只是短期的。拍卖成交率低,其原因有:1、需求总体低迷,尤其是猪瘟疫情影响;2、拍卖成本过高,导致参与度降低,企业寻求低价进口货源等。那么,高成本能否托住市场价格呢?短期可能,但最终决定的是供求关系。况且,拍卖就到9月底,之后的市场供给将由贸易商库存和新玉米上市量来决定。


我们测算一下:至9月底时,国储玉米库存还会剩下多少呢?若总成交率以40%计算,那么,4个月的拍卖量约为2560万吨。如此,国储玉米在去年底还有7900万吨的基础上,今年底的库存余量将降至5340万吨。相比去年1亿吨的拍卖总量,今年拍卖量实在是“小巫见大巫”。造成如此落差的原因是:今年实际需求可能比预期要差很多!


然而,从历史角度看,至今年底,国储玉米“去库存”的战略任务超预期完成。如:2016年底,临储库存有2.36亿吨,2017年底降至1.79亿吨,2018年底大幅降至7900万吨水平。不出意外,今年底降至5340万吨的低水平!可以预见,当国储库存降至低水平时,若是国家要保持一定的调控能力,那么,势必会在某个时点进行补库。


3、解读7月USDA报告:中国玉米产需缺口依旧在扩展


产量方面,因播种面积逐年减少,我国玉米产量亦呈现小幅下降的态势。


据USDA数据,2017/18年度,我国玉米产量下降了454万吨为25907万吨;2018/19年度下降了174万吨为25733万吨;并预测2019/20年度又将下降333万吨为25400万吨。如此看来,产量停滞和下降为“去库存”奠定了战略基础。


消费方面,因人民生活水平提高,我国玉米消费每年呈现刚性增长的态势。


2017/18年度,我国玉米消费总量提高了800万吨为26300万吨;2018/19年度又增长了1200万吨为27500万吨;并预计2019/20年度将提升400万吨为27900万吨。


综合产量与消费数据,可以看出:总产量停滞,而消费量增长,且产不足需;从而使得产需缺口不断扩大。如:2017/18年度,产量与需求之间的缺口为393万吨,2018/19年度扩大为1767万吨,并且2019/20年度又将扩展至2500万吨。如此,会导致期末库存逐年下降。


就农产品而言,库存/消费比是研判趋向的重要指标。一般而言,库存/消费比呈现下降趋势,表明市场价格处在上升周期。


据USDA数据,可以算出:2017/18年度库存/消费比为84%,2018/19年度小幅回落至81%,2019/20年度将大幅回落至68%。届时,期末库存降至1.91亿吨水平。由此看出,从下个年度开始,玉米市场的价格重心将再上一个台阶。


然而,我们对2018/19年度的需求数据存在疑问。至今,非洲猪瘟还在扩散,我国猪饲料消费处于下降状态;好在禽饲料需求有所增加。有人测算,今年玉米饲料的减量在1000-1400万吨水平。玉米需求不振亦在拍卖成交率大幅减少上得到印证。如果权威机构对此做出修正,那么,玉米期价必定会承受较大的冲击。


4、历史规律有望在冬季再现


进入9月份,玉米市场就迎来19/20年度,也意味着秋收季节的来临。


就产量而言,以USDA数据为基准,2019年我国玉米总产量为2.54亿吨,减少333万吨。玉米大规模上市应在9月底至10月初,而此时消费却处于淡季。因此,在收割季节,玉米市场将处于供给充足的调整状态。


比照年度2.79亿吨的消费量,产需缺口(2500万吨)的扩展会导致期末库存的大量消耗。如此,19/20年度我国期末库存将大幅降至1.91亿吨水平。因此,我们预计:19/20年度我国玉米市场应当会有一波较大的上涨行情。


按照历史规律,在上涨年份,其涨势通常发生在冬季,并会持续至来年的2、3月份。为什么呢?因为冬季是消费与采购的旺季。只有在消费持续的驱动下,市场才会造就良好的上涨趋势。



(注:文章分析部分写于8月初)


第二部分:策略概述—战略+顺势


策略:做空。


1.技术分析:头部形态已现,40日均线向下压制。


2.基本面:


非洲猪瘟影响了饲料需求,但供给比较充足,参拍玉米开始流向市场。


9月后,新玉米又将集中上市,因而一次性供给的压力骤增。因此,下跌状态或持续较长时间,价格强支撑在1800元/吨。


我们认为:季节性回落将至11月份前后。


第三部分:风险控制—量化损失


计划:做空


交易标的:主力2001合约。


止损宽度:向上50元/吨。


下单原则:按批次下单(额定损失量)。


每批次损失额:10万元(200张),每次最大下单量可为:3个批次(10万元*3)。


加码原则:盈利+顺势。


目标位:1800元/吨。


假设下单价位在:1900元/吨,那么,每批次盈利:(1900-1800)元/吨*10吨/手*200手=20万元。


目标达到后,平仓,或保留部分跟踪,直到时间满足。

责任编辑:李烨

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