宏源期货早评：做多不易，做空也不宜

要点

1、 宏观经济运行：全球经济深陷增长和通缩的的泥淖当中，美国经济成长动能减弱，年内加息无望，欧洲经济在复苏的边缘徘徊挣扎，随时准备扩大QE，中国经济下行压力仍未有效缓解，中国将继续实施松紧适度的货币政策，更加积极的财政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以来，中国政府的政策基调未变，但是政策宽松的力度明显加强，11月21日降息，2015年2月4日全面降准，2月28日再次降息，4月19日降准1个百分点。4月30日政治局会议定调稳增长。2015年8月26日起，下调贷款基准利率并降低存款准备金率0.25个百分点;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。10月1日起，取消商业银行贷款余额与存款余额比例不超75%的监管“红线”。10月10日起在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广信贷资产质押再贷款试点。央行决定，自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

3、 最新消息：

美国10月ISM非制造业PMI大幅好于预期

10月ADP就业人数超预期增18.2万暗示非农或向好

欧元区10月综合PMI不及预期企业扩张速度仍温和

美国10月制造业指数从9月份的50.2%小幅下降至50.1%，创2年多新低

欧元区10月制造业PMI终值52.3，高于前值和预期的52

美10月密歇根大学消费者信心指数不及预期

美国三季度GDP增速放缓至1.5%不及预期

欧元区10月经济景气指数升至105.9创逾四年最高水平

美国9月成屋销售环比下降2.3%创近两年来最大环比降幅

美国9月耐用品订单下降1.2%

英国三季度GDP初值环比增长0.5%不及预期

4、锌运行主要动因与制约：前期锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期锌价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，产能过剩未能有效缓解，锌下游需求疲弱。

5、锌现货价格11月26日讯：今市场0#锌主流成交13310~13500元/吨，对沪期锌1601合约升水100~升230元/吨，1#锌少量成交于13180~13250元/吨，进口锌报在1601合约升50~升100元/吨。锌价大涨，炼厂出货积极，市场货源充裕，国产锌升水继续往下调，持货方出货意愿强，收盘前报价多转为固定价出货，少数贸易商接货保值投机。市场进口锌市场流通品牌少，下游观望为主，成交较清淡。

期货：11月26日：隔夜沪期锌主力1602合约开盘于12700元/吨，低开高走，空头平仓盘带动重心逐步上抬，高位12930元/吨，尾盘略承压，收盘于12815元/吨，涨15元/吨。主力合约成交量16.8万手，持仓量降1390手至17.1万手，5日均线上翘渐穿越10日均线，形成金叉。今日沪期锌主力1602合约开盘于12815元/吨后，受监管层考虑调查有色金属市场“恶意做空”及传闻其他金属传闻收储的消息面带动，商品市场人气提振，沪期锌主力快速上扬，收复13000元/吨关口，借势反弹盘中触及高位13440元/吨，涨幅逾4.00%。午后，消息面反复，短多平仓离场，回吐部分涨幅，收盘于13130元/吨，涨330元/吨，涨幅2.58%。主力合约成交量增3.6万手至58.2万手，持仓量降1106手至7.1万手。

小结

中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。

中国和美国的经济数据疲软重燃了投资者对全球经济的担忧。美国劳工部周三(11月25日)公布的数据显示，美国11月21日当周初请失业金人数降至26万，表明美国劳动力市场强劲，另外美国9月FHFA房价指数环比0.8%强于预期，暗示美联储加息几率上升；欧洲央行官员可能在下周（12月3日）举行的政策会议上实施“分级利率”政策，这预示了欧洲央行即将大幅下调目前已经为负数的利率。日内金属期货盘中集体跳涨，沪期锌主力及远月合约一度涨停，远月合约多开占优。但主力合约20日均线上方空头有回归迹象，警惕空头借反弹之机再度抛压。谨慎做多，以防消息落空；谨慎做空，以防消息坐实。最近消息很多，谨慎消化吸收，我始终认为如果政府不大规模干预，例如收储，现在只能是市场噪音，只能是技术性反弹，反转还有待时日。