原油、黄金、农产品……2025年的大宗商品市场用一个“乱”字形容毫不为过，有机构称目前是进入了“宏观乱纪元”，也凸显了“宏观”二字对大宗商品市场的深度影响。

关税、债务、美元：扰乱大宗商品市场

谈到“宏观”，不得不说近期最大的“扰乱点”——美国特朗普政府的关税政策。尽管中美在 5 月 12 日达成关税缓和协议，将部分商品关税从 145% 降至 30%，但特朗普在 5 月 23 日突然威胁对欧盟加征 50% 关税，导致欧美股市暴跌，市场风险偏好剧烈波动。这一政策反复性使得全球贸易格局陷入不确定性，尤其是汽车、化工、金属等对关税敏感的行业面临供应链重构压力。例如，德国汽车工业因关税冲击，保时捷、宝马等车企股价单日跌幅超 3%，法国干邑白兰地行业预计年损失超 20 亿欧元。关心资本市场的投资者可能每天早起第一件事就是看看特朗普有没有对“关税”做出新的举措。

美国财政债务问题持续发酵，截至 2025 年 3 月，联邦政府债务总额突破 36 万亿美元，占 GDP 比重达 124%，穆迪将其主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1。高额债务不仅推高国债收益率（20 年期国债发行利率达 5.047%），还加剧了市场对美元资产长期吸引力的担忧。与此同时，美国 4 月 PPI 同比上涨 2.4%，5 月环比下降 0.2%，显示通胀压力有所缓解，但摩根士丹利预测 5 月后通胀可能回升至 3.0-3.5%，这使得对冲通胀需求与货币政策预期之间的博弈成为市场焦点。

再看美元，美元指数在 5 月呈现先强后弱的态势，5 月 12 日因中美关税缓和一度反弹至 101.72，但随后受债务担忧和降息预期影响，5 月 28 日回落至 99.874。美元走弱对以美元计价的大宗商品形成支撑，尤其是黄金等避险资产。尽管 5 月中旬黄金因风险偏好回升出现回调（现货黄金一度跌破 3300 美元 / 盎司），但中长期看，全球经济不确定性和债务风险仍将强化黄金的货币属性。地缘政治方面，中东局势虽未爆发新冲突，但 OPEC + 在 5 月宣布加速增产，6 月供应量增加 41.1 万桶 / 日，导致原油价格承压下跌，布伦特原油一度跌破 60 美元 / 桶。不过，俄乌冲突持续和伊朗原油供应不确定性仍为油价提供潜在支撑。

在这样的背景下，大宗商品市场又会如何演绎？

能源：供应过剩与地缘风险的角力

原油市场呈现供需博弈的复杂局面。IEA 预测 2025 年全球原油供应将超过需求 72 万桶 / 日，库存增加压力显著。OPEC + 加速增产（5-7 月每月增产 41.1 万桶 / 日）进一步加剧供应过剩预期，布伦特原油 5 月均价跌至 65 美元 / 桶以下。然而，地缘风险如中东局势升级或美国对伊朗制裁加码可能扭转这一趋势。此外，美国原油库存连续下降（截至 4 月 25 日当周减少 203.2 万桶）显示需求端仍有韧性。

金属：工业属性与避险需求的再平衡

工业金属受全球制造业复苏和关税政策双重影响。中国 5 月大宗商品数据显示，有色板块环比上涨 1.1%，沪铜、沪铝价格小幅回升。美国 5 月制造业 PMI 初值达 52.3，显示经济韧性支撑工业金属需求。然而，欧盟汽车行业受关税冲击可能抑制铝、铜等需求。贵金属方面，黄金短期受风险偏好波动影响，但中长期仍受益于债务风险和美元走弱。白银则因光伏产业需求增长（2025 年全球光伏装机量预计增长 20%）呈现更强的上行弹性。

农产品：天气风险与政策扰动的双重考验

农产品受天气和贸易政策影响显著。5 月中国豆粕价格下跌 4.8%，反映需求疲软和进口增加。美国中西部干旱可能推高玉米、大豆价格，但特朗普关税政策对南美农产品出口的限制（如对巴西大豆加征 25% 关税）可能缓解供应压力。此外，欧盟生物柴油政策调整（减少菜籽油掺混比例）可能抑制植物油价格。

如此的“宏观乱纪元”，投资者又该如何应对？

首先，需要关注的还是政策风险，特朗普关税政策的反复性仍是最大不确定性。若 7 月 9 日对欧盟加征 50% 关税落地又或者是全面重启“对等关税”，可能引发全球贸易链重构，推高化工、汽车等产业链成本。此外，美国债务上限谈判若陷入僵局，可能引发市场流动性危机。

其次，美元的动态也需注意，“去美元化”也许不仅仅在纸面上，而此进程中受益最直接的资产——实物黄金、铜矿权益，以及布局新兴市场供应链重构的油运、仓储物流企业，都是值得关注的。

通胀数据影响黄金与成长型金属（如铜），而如若通胀持续回落，美元的走强也可能压制大宗商品整体表现。

所以，在投资策略上，短期建议关注关税谈判的进展，可以布局受政策扰动的化工、金属品种，比如铜，选择标的时，可以考虑芝商所旗下的微型铜期货 (MHG) ，它的合约规模为基准铜期货的1/10，为微调铜市风险敞口和提升交易策略提供一种高效、低成本的新方式。与铜期货（HG）相比，微型铜期货的合约较小，但同样具备强大透明度和价格发现功能，适合不同交易员对管理铜价风险的需要，同时探索更大的市场潜在机会。

中期可以考虑配置黄金对冲债务和地缘风险，同时关注原油的动态。

长期来看，受益于全球能源转型和气候风险，可以考虑配置新能源金属与农产品，同样的，芝商所在今年二月推出的五种微型农产品期货给投资者提供了一个交易农产品的新途径，值得关注，这五种农产品合约分别是玉米、小麦、大豆、豆油和豆粕的微型期货，交易规模分别是它们标准合约的十分之一，非常适合希望以更灵活的方式参与农产品期货市场的交易者。微型农产品期货是一系列创新的期货合约产品，旨在帮助活跃交易者和农产品生产商管理关键农产品的风险敞口。这些合约有望显著改变小额交易者参与农产品期货市场的方式。自2月24日推出以来，交易者已将微型农业合约纳入其交易策略，以对冲风险并应对波动。自推出以来，已有超过50万份合约交易，市场参与者利用微型玉米（MZC）、小麦（MZW）、大豆（MZS）、豆油（MZL）和豆粕（MZM）期货来分散投资组合，并从为世界提供粮食的主要作物中挖掘投资机会。

在波动中把握结构性机会的关键，总体而言，大宗商品市场将在不确定性中寻找新的平衡，分化与机遇并存将成为下半年的主基调。