一、供应：增长稳定，非欧佩克仍是主力驱动

欧佩克2月报显示，1月欧佩克原油产量2667.8万桶/日，环比下降12.1万桶/日，同比减少0.46%，其中利比亚增1.7万桶/日；DoC（欧佩克+）原油产量4062.5万桶/日，环比下降11.8万桶/日，其中哈萨克斯坦增7.3万桶/日。欧佩克表示，全球原油供应中非DoC（非欧佩克+）仍为增长主力，其液体供应在2024年大约增加了140万桶/日，平均为5320万桶/日。其中增长的主要驱动力是美国、加拿大、阿根廷和中国，而英国产量出现了最大幅的下降。欧佩克还预计2025年非DoC液体供应量将增长101万桶/日，平均约为5420万桶/日，主要将由美国、巴西、加拿大和挪威推动，而安哥拉产量将出现明显的下降。预计2026年非DoC液体供应量将增长100万桶/日，达到平均5520万桶/日。

国际能源署（IEA）2月报显示，1月全球石油供应量暴跌95万桶/日至1.027亿桶/日，主要是由于极端寒冷的天气袭击了北美的供应，同时尼日利亚和利比亚产量也出现了大幅下降。其中非欧佩克+国家的石油供应量下降69万桶/日，至5310万桶/日；欧佩克+石油产量下降26万桶/日，至4960万桶/日。欧佩克方面，市场正在关注哈萨克斯坦田吉兹油田的扩建（+26万桶/日），这将帮助该国当月产量额外提高10万桶/日。田吉兹油田的扩张突显出哈萨克斯坦和其他欧佩克+国家在遵守商定的欧佩克+产量目标的同时，仍在提供急需的国家收入。就2025全年而言，即使欧佩克+没有解除其自愿减产，IEA预计供应量也将增加160万桶/日，至1.045亿桶/日。此外，原油市场持续评估美国对俄罗斯和伊朗的新制裁的潜在影响，以及美对加、墨、中等国石油进口即将征收的关税政策。

美国能源信息署（EIA）2月报显示，2025年和2026年全球液体燃料产量的增长将增加，主要是由于欧佩克+减产的放松以及欧佩克+以外国家的进一步增长。EIA预计2025年全球液体燃料产量将增加170万桶/日，其中160万桶/日的增长主要由欧佩克+以外的国家引领。到2026年，欧佩克+以外国家的增长将受到美国、加拿大、巴西和圭亚那的推动。此外，EIA还预计欧佩克+的自愿减产将解除，但其产量仍将低于目标水平以限制全球石油库存的增加。

二、需求：修复缓慢，非OECD仍为主导力量

欧佩克预计2025年全球石油需求将健康增长145万桶/日，与上月的评估基本持平。其中OECD预计同比增长约11万桶/日，主要受美洲需求带动；非OECD地区需求预计将同比增长134万桶/日，主要受中国以及其他亚洲、印度、中东和拉丁美洲需求增加的影响。在强劲的航空旅行需求和健康的道路交通的推动下，今年石油需求的增长主要还是围绕在交通燃料板块。就产品而言，喷气煤油预计将推动石油需求，其次是汽油、液化石油气、柴油和石脑油。

IEA预计去年四季度石油需求的增长势头将持续到2025年，并推动今年年均增长110万桶/日，主要是由于GDP增长略有回升和油价下跌。具体来看，在OECD需求停滞的情况下，非OECD国家将继续推动整体增长。受到清洁能源技术和宏观经济形势疲软的抑制以及关税上调的威胁存不确定性，今年OECD的需求也将相对持平，为4570万桶/日。而IEA针对非OECD部分则表示，基于中国经济恢复了温和增长以及印度经济再次加速增长，非OECD石油需求将增加110万桶/日，至5830万桶/日。

EIA表示石油消费增长将继续低于疫情前的趋势。该机构预计2025年全球液体燃料消费量将增加约140万桶/日，2026年将增加100万桶/日，主要受非OECD亚洲需求的推动。其中，在运输燃料需求上升的推动下，印度在2025年和2026年的液体燃料消费量将增加30万桶/日。同时，随着经济刺激措施增加石油消费，中国的液体燃料消费量在2025年和2026年将从2024年的不到10万桶/日增加到20万桶/日。

三、供需平衡：今年原油呈现供过于求

由于欧佩克不预测自身原油产量，因此在计算原油供需平衡时多以参考EIA和IEA两家机构数据为主。2月EIA预测，2025年全球石油供应日均1.0456亿桶，需求日均1.0414亿桶，全年过剩量为日均42万桶。从具体时间来看，今年一季度盘面仍存在一定供需缺口，为53万桶/日，但从二季度起原油将显现累库趋势并且供应过剩量将逐步增大。而IEA的预测显示，今年供应日均1.0450亿桶，需求日均1.0400亿桶，全年过剩量达日均50万桶。根据目前的供需平衡表，原油从一季度起已经开始显现累库并持续到本年末，过剩量也将增至90万桶/日。

综合来看，今年原油市场大概率呈现供过于求的格局，但过剩量有待进一步观察，尤其需要关注地缘层面的扰动以及欧佩克是否会坚持前期逐步取消减产的措施。此外，我们还注意到EIA、IEA及OPEC三家国际机构在对今年全球石油需求增长预测上的分歧较去年逐步缩小，因此预测数据的可参考性也较前期提升。不过欧佩克对需求的态度仍然较为乐观，主要考虑到该组织整体上对高油价的诉求，建议市场谨慎权衡。