留意空近月买远月的套利机会

一般来说，当利润高企时，饲料成本对养殖户决策的影响不大，但在猪价走低、利润下行时，成本的控制就显得尤为重要。

春节过后，生猪现货价格整体呈下行趋势，但局部地区价格跌至14元/公斤附近后，零星二育有入场迹象，形成托底。目前行业预期较为一致，但不确定性仍贯穿其中，对变化节点的敏感捕捉更为关键。

根据农业农村部数据，2024年四季度末能繁母猪存栏4078万头，环比增加0.4%，相当于正常保有量的104.6%，处于产能调控绿色合理区域的上沿。在养殖盈利的格局下，能繁母猪存栏量从2024年4月份低点3986万头增加了不足100万头，整体产能波动不大，体现出行业的谨慎态度。与此同时，行业产能调整更为灵活，产仔效率明显提升。相关机构数据显示，2024年预计行业MSY将达到19.2~19.4头，维持3%的年度同比增长。一方面，头部企业集中度持续推进，能繁母猪培育能力提升，能繁母猪若出现缺失，市场具备快速补充的能力；另一方面，市场对抗非瘟等风险能力也在持续增强，从疫苗、药物到养殖场的管理，都在持续精细化、专业化，预计未来产能将保持相对稳定。在不存在大的疫病和饲料成本风险的前提下，产能去化难度较大，而偏过剩的格局也会在2025年继续延续下去。

目前规模化还在继续推进，其中80%为自繁自养，不仅拥有资金和技术，也拥有更为成熟的经验。相关机构数据显示，截至2024年年底，上市企业存栏占比达27.02%，母猪10000头以上集团存栏占比达14.7%，母猪1000~10000头存栏占比达15%，母猪200~1000头存栏占比达16.5%，母猪200头以下存栏占比仅26.78%。产能虽不易增加，但去化同样不易，而母猪繁殖效率或还有进一步提升空间，未来供应充足的格局较难扭转。

2024年以来，二次育肥运作模式较之前更为成熟，不再是“游击队”打法，而是有节奏、有计划、有布局、有规模的养殖模式。从去年3月份起，二次育肥已陆续进场，但压栏1~2个月便主动出栏，不会过分惜售抬价，随出随补为主。随着二次育肥模式转变，2024年猪价受二育影响相对有限。

2024年，全年肥标价差维持高位，而饲料价格低，二次育肥造肉成本相对较低，盈利环境较为友好。但今年供需环境较去年更为严峻，前三季度出栏量呈稳步增长预期，价格难以看到流畅的上行趋势，而标猪体量大，对大猪价格也会形成一定拖累。

2025年预计二次育肥体量较去年会出现一定下滑，但目前肥标价差进一步拉大，给予二育一些入场空间。此外，风险同样存在，一方面是出栏节奏的把控，压栏周期或需要进一步缩短；另一方面，饲料成本的风险增大，玉米及豆粕价格均有触底迹象。近期饲料厂涨价，二育成本有进一步抬升的压力。

冻品自2023年底以来一直维持去库节奏。目前屠宰企业尚未有明显增库预期，但冻品库存已回落至相对低位，后期或有增库预期，可能会对短期行情带来影响。

图为当月健仔头数（单位：头）

从饲料原料端来看，经历了一年多的亏损，美豆和国内玉米都已步入减产阶段，整体供需由前期的宽松逐渐转向偏紧格局。国内玉米2024年受天气影响，单产下滑，且种植面积小幅下调，产量略有回落。同时，替代品及进口体量均明显缩减，市场缺口或在今年二季度逐渐暴露，玉米价格支撑有所增强。美豆旧作单产下滑，库销比已重回10%以下，考虑到目前大豆、玉米比价已回到历史低位，3月美豆新作开播后种植面积或下调，减产预期偏强，且美豆价格已下行至成本线15%以下，未来价格支撑增强，或会提振国内豆粕中长期价格。

一般来说，当利润高企时，饲料成本对养殖户决策的影响不大，但在猪价走低、利润下行时，成本的控制就显得尤为重要。目前来看，年内低利润格局相对确定，未来饲料价格对猪价的影响进一步增强。

近期生猪现货价格持续回落，集团场按节奏出栏，但需求有限，屠宰企业采购顺畅，计划完成较快，猪价缺乏上涨驱动。但价格持续回落之后，二次育肥在14元/公斤以下入场积极性有所增加，不过整体节奏较快，并未有持续性补栏动作。目前肥标价差进一步抬升，但猪价走势预期不好，二育操作维持短平快节奏。仔猪价格率先上涨，市场预计后期进入补栏旺季，目前仔猪价格支撑较强。近期饲料端价格走势较强，关注饲料对猪价的带动作用。

中期来看，不确定性主要仍集中在二育和饲料价格的变化上，市场对猪价年内低点的预期集中在12~13元/公斤，期货盘面贴水现货1500元/吨左右，围绕13000元/吨波动，可操作空间不大。套利方面，可继续留意空近月买远月的机会。