去年12月10日，中央经济工作会议定调当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，随后央行接连降息降准，向市场释放暖意，宽松信号非常明显。但是，市场却在经济工作会议召开之后转跌，截至2022年2月8日，三大指数均跌超10%，沪深300指数累计下跌12.08%，上证50指数累计下跌10.72%，中证500指数累计下跌10.72%。申万一级行业共计31个板块，仅有8个板块上涨，其中基建、房地产、交通运输等稳增长行业涨幅居前，银行板块也小幅上涨1.7%。进一步分析这些逆市上涨的板块，当前基建的估值为10.64倍，处于近十年的中位数之下（49.32%）；房地产的估值为8.37倍，处于近十年估值的低位（8.38%附近）；银行板块的估值为6.37倍，也是处于近十年估值的低位（38.50%附近）。因此，近期表现抗跌的板块特征为低位低估值，但也离不开政策的推动。

第一，政策鼓励基建超前投资，尽快形成实物工作量。2月5日，国家发改委表示政策发力要适当靠前，适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量。去年12月基建投资两年增速同比大幅增长至4%，进一步验证了政策的落地。当前政策还处于发力的前期，稳增长基调下基建仍有发力空间，行情还未到尾声。房地产板块的上涨也与政策阶段性放松有关，从去年11月开始，房地产政策开始边际放松，按揭贷放量，央行下调5年期贷款市场报价利率（LPR）5个基点至4.6%。但去年12月房地产数据表现不佳，信贷数据中居民中长期贷款也出现大幅回落，仅3558亿元，创去年年内新低，市场对于房地产政策放松仍有预期。

第二，央行政策暖意不断，降低银行资金成本。去年12月6日央行决定于12月15日全面降准0.5个百分点，这是继去年7月后第二次全面降准；1月17日，央行超预期续作7000亿元MLF，同时将7天期逆回购操作利率和MLF操作利率同步下调10个基点；1月21日，央行调降1月17日以来各期限SLF利率10个基点，与前期公开市场操作和MLF的调降幅度一致；1月24日，央行重启14天期逆回购操作，且调降操作利率10个基点至2.25%。去年底今年初，央行接连降准降息，实质性地在降低银行资金成本。

因此，近期逆市上涨的板块大多为稳增长政策推动下的低位低估值板块。去年12月10日三大股指样本调整后，沪深300指数的行业分布变得更加均衡，第一大权重行业为金融，占比22.5%，其中银行占比12.1%；其次是食品饮料，占比12%；电力设备占比由之前的7.3%上升为11%，成为沪深300指数的第三大权重行业。上证50指数的权重板块未发生太大变动，金融仍是其第一大权重板块，占比34.1%，其中银行占比17.1%；其次是食品饮料，占比21.9%，这两大板块权重占比高达56%。中证500指数权重分布比较分散，调整后第一大权重板块变为医药生物，占比9.3%；其次是电子（8.6%）、电力设备（7.9%）、国防军工（6.4%）；有色、化工等大宗原材料板块合计占比14.26%。所以，前述的基建、房地产等低位低估值板块在三大股指中的占比均较小，其对股指的影响有限，而银行在三大股指中的比例较为明显，上证50中占比最多，其次是沪深300，中证500中的比例几乎可以忽略不计。因此，在市场经过回调，风险偏好较低、资金较为谨慎时，低位低估值仍将表现得较为抗跌。在市场风险偏好改善、新的主线出现之前，IH或仍将会表现相对偏强一点。