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外汇期货的交叉套期保值

美元是全球最大的自由交易货币，在国际外汇期货市场上，美国是最大的外汇期货市场，美国的CME推出了73种外汇期货品种,几乎包括世界上所有可兑换货币。而在美国之外的国家或地区，凡是推出外汇期货的，不仅都会有美元期货，而且还都是主力品种。因此，当你需要对冲本国货币与美元的汇率风险时很方便。然而，如果涉及美元之外的两种货币，当你需要寻找可以直接利用的期货交易时就有些麻烦了。一是很可能不存在；二是即使存在，很可能交易量实在太小，过低的流动性会迫使你自动放弃。比如，在CME的外汇期货，包括了不少非美元货币对期货交易，但大多数合约都无人问津，交易量为零！以2020年9月17日数据为例，英镑兑日元外汇期货的成交量和持仓量都不足500手。而当日美元兑英镑成交量和持仓量接近15万手，美元兑日元的成交量为96875手，持仓量为159890手。在这种情况下，如果你要对冲英镑与日元之间的汇率风险，最好的办法是同时交易英镑期货和日元期货，这种转个弯的做法就叫“交叉套期保值”(Cross Hedge)。

案例

交叉套期保值

一家日本公司在6月10日预计3个月后将收到一笔25万英镑的款项。如果在这3个月之中，英镑兑日元的汇率下跌，则该公司最终收到25万英镑将兑得较少的日元。为回避这种风险，该公司希望利用外汇期货实施套期保值。然而，目前外汇期货市场却没有日元和英镑间的期货合约可供交易。所以，只能通过日元期货合约与英镑期货合约实行交叉套期保值。

假设6月10日外汇市场的即期汇率如下：138.50日元/美元，1.6162美元/英镑，日元与英镑的交叉汇率为223.84日元/英镑。CME的英镑期货合约规格为每手62500英镑，日元期货合约规格为每手1250万日元。

由于担心英镑下跌，因此需要卖出4手英镑期货，总价值为25万英镑，同时买进日元期货，按即时交叉汇率223.84日元/英镑计算，25×223.84= 5596 万日元，应该买进5596/1250=4.4768≈4手日元期货。

3个月后，外汇市场的即期汇率如下：135.45日元/美元，1.6075美元/英镑，交叉汇率为217.74日元/英镑，英镑贬值，该公司交叉套期保值过程见表1。

表1 交叉套期保值

该公司在期货市场的交叉套期保值获得1327410日元的收益，抵销了大部分即期外汇市场上汇价变动导致的损失。

进行交叉套期保值的关键是要把握以下两点：一是正确选择承担保值任务的另外一种期货，只有相关程度高的品种，才可能是手中持有的现汇进行保值的适当工具；二是正确调整期货合约的数量，使其与被保值对象相匹配。

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外汇期货的期现套利交易

期现套利是期货与现货之间进行套利，前面在介绍外汇远期定价的理论依据时提到了利率平价，由于外汇期货与远期实际上都是未来价格，因此利率平价对外汇期货同样会发挥作用，其差别在于远期汇率是场外交易，具有一次性交易的特点，因而利率平价在其中发挥的约束作用更大，而外汇期货的价格除了受到利率平价的影响，还受到其他因素的影响，加上连续交易机制及对市场即时信息的灵敏反应，其价格偏离利率平价的合理价格是经常会出现的，这就为期现套利者提供了机会。

不妨以利率平价介绍中的数据进行说明：

案例

假定美元的利率为1%，人民币利率为4%，美元兑人民币的即期汇率为6.5。如果期货汇率也是6.5，交易者通过市场按1%的利率借入期限为一年的100万美元，然后按即期汇率换到650万元人民币，再将其按4%的利率出借一年，同时买进期限为一年的100万美元的期货合约。当一年期满后：

交易者收回出借的人民币本息和=650×（1+4%）=676（万元）

在期货上交割支付650万元人民币得到100万元美元，再以市价买进1万元美元，假定汇率为6.8，付出人民币6.8万元，将101万美元还清借入的美元债务。交易结果是：

获利=676万-650万-6.8万=19.2万元（没考虑交易成本）

套利利润这么高的原因就是期货价格严重不合理。在介绍利率平价那一段曾经说明，只有当远期汇率升至6.69307时，套利者才会因无利可图而打退堂鼓。

如果远期汇率是6.69，基本处于合理价位，而期货汇率为严重不合理的6.5，则套利可以直接在期货市场和远期市场进行，只要在期货市场买进，在远期市场卖出，最后交割可获利=（6.69-6.50）×100万=19万元人民币（不考虑交易成本）。

如果在远期市场交易的是无本金交割，则更简单，因为在期货市场上也可以平仓而不交割，如此一来可以节约资金占用成本及交易成本。

上面的举例仅仅是为了说明期现套利的原理，在实际交易中除非是出现难得一见的“乌龙指”，否则不可能出现如此离奇的价格偏差。盯着期现套利的机构有很多，也正因为有众多的套利者存在，期现价格之间的关系很难出现较大的偏差。