10月以来，债市“黑天鹅”频现。

从华晨汽车、永煤集团两家信用评级为AAA级的国企出现实质性违约，到紫光集团、清华控股、云南城投等多只“网红”信用债大跌……这段时间的债券市场那叫一个惊心动魄。

遍地卖盘 投资者打折抛售

在永煤集团违约后，一石激起千层浪，又有天齐锂业、东旭集团、包商银行等市场主体相继违约。出于对信用债违约的恐慌，众多投资者选择抛售手中的相关债券。受此影响，多只信用债出现较大单周跌幅。

自11月11日开始，已有多只地方国企债券暴跌，市场几乎遍地卖盘。为了规避风险，投资者在询价时已经顾不上谈收益率，直接选择折价抛售。其中，永煤和华晨的个券价格已经跌至个位数，紫光、清华等也大幅下降。

永煤事件后二级债券异常交易（图源：中金、Wind）

“踩雷”永煤债 头部券商被自律调查

在如今遍地都是“雷”的债券市场，“踩雷”这件事，别说普通投资者，即便是头部券商，也无法幸免。

11月18日晚间，交易商协会发布公告称，近日，交易商协会对永城煤电控股集团有限公司开展了自律调查。根据调查获取的线索并结合相关市场交易信息，发现海通证券股份有限公司及其相关子公司涉嫌为发行人违规发行债券提供帮助，以及涉嫌操纵市场等违规行为，涉及银行间债券市场非金融企业债务融资工具和交易所市场公司债券。

（图源：交易商协会官网）

随后，海通证券发布公告，称公司将积极配合自律调查的相关工作。11月19日，海通证券AH股大幅低开，截至收盘，海通证券A股跌6.35%，H股跌5.28%。

值得一提的是，今年已经有多家券商因为债券承销业务栽跟头。7月19日，中国证券业协会发布公告称，海通证券、国泰君安、中金公司、平安证券、申万宏源、天风证券、中信证券、中信建投等8家公司在中核融资租赁公司债券发行招标过程中，存在承销费报价偏低的情况，引发市场质疑。

多只债券取消或推迟发行 债基跌幅明显

“蝴蝶效应”还在延续，在近期多起信用债违约事件的冲击下，部分企业的再融资也受到了影响。除了煤炭行业何时能恢复正常发债节奏尚不明朗外，财务状况较差、传统产业以及一些弱资质的城投债也出现了发债困难。

据Wind数据显示，在永煤事件一周内（11月11日-17日），已经有26只信用债取消或推迟发行，面值总额达到265亿元。此外，还有多数已经发行的债券被迫延长募集时间。

与此同时，一向被认为“收益稳健”的债基也受到牵连，跌幅明显。据同花顺数据统计，截至11月17日，近一个月来，有10只债券基金跌幅超过4%，超5成债基收益为负。

（图源：同花顺）

国企、央企信用债违约率大幅攀升

事实上，今年的债券违约事件并不在少数。资料显示，截至11月13日，今年信用债违约数量175只，新增违约企业数量23家。

信用债违约始于2014年，并自2018年开始大规模爆发。2014年3月，上海超日太阳能科技股份有限公司发布公告称，2011年公司债（11超日债）构成实质性违约。超日债也成为国内首只违约的信用债。2015年，“ST 湘鄂情”成为国内首单公募债券本金违约，天威集团成为首家发生债券违约的国有企业。到了2016年，由于供给侧改革对产能过剩行情的直接影响，钢铁、煤炭、水泥等周期性行业的信用债大规模违约。之后，随着偿债高峰来临并恰逢金融去杠杆，2018年出现了一波民企违约潮，当年的违约金额突破千亿元大关。2019年，违约信用债共184只，违约金额为1494.04亿元。今年以来，信用债违约规模约1180亿。

（图源：网络）

一直以来，大家都对债券市场存在一个误区，认为债券风险低，特别是国企、央企的信用债肯定能刚性兑付，不会违约。然而，与往年信用债违约的主体主要是民营企业不同，今年国企、央企的违约数量明显增加。资料显示，在前两年的信用债违约规模中，民企占到80%以上，但今年这一比例降至45%。而过去违约率较低的国企，违约规模却大幅攀升，其中首次违约的国有企业数量相比去年同期增加2家。

债券市场还适合投资吗？

原先被视为“避风港”的固定收益产品，随着信用债的大面积违约，已然成为投资市场上最大的雷区之一。那么，债券市场还适合投资吗？

招商基金固定收益投资部副总监马龙表示，从短期视角来看，市场不可避免会对信用债存在避险情绪，高等级和低等级债券的利差将进一步拉大，出现分化行情，弱资质的主体和个券影响较大。但从中长期视角来看，结合当前的静态票息，债券的配置价值仍然较大。

联储资管资深市场专家黄珩认为，由于目前债市处于熊市初期阶段，且疫情仍未彻底消除，再加上PPI等各项指数刚刚企稳，央行短期立马扭转货币政策的概率不大，除非出现其它黑天鹅事件，否则利率也无较大的下行空间。整体来看，当前背景下，纯债券型基金投资价值不大，如果投资者希望继续购买固定收益类的资产，建议转向投资货币基金。

中泰证券宏观分析师吴嘉璐指出，外部融资支持的大幅减弱叠加自身业绩增长恢复较慢，或是这次国企现金流明显恶化、违约风险大幅上升的主要原因。短期来看，确实会对市场信心造成较大打击，不过目前向流动性风险传导的概率并不会太大。长期来看，我国长久以来的信用定价偏差会被逐渐纠正。每一次信仰的打破，对于债市定价和结构优化都是有利的，市场本就不应该有所谓的“刚兑”信仰。

注：以上内容仅提供参考，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎！

七禾研究中心综合整理自网络

七禾网研究中心合作、咨询电话：0571-88212938

更多精彩文章，请关注七禾网公众号！