经过三年多的准备，我国沪深300股票指数期货合约于2010年4月16日上市交易。在股指期货上市初期，应采取怎样的策略来争取较好的投资收益，是广大中小投资者非常关注的问题。本文从规则谈起，同时结合经济和市场环境，对适用策略进行剖析。

　　当前股指期货相关规则对中小投资者的影响

　　第一，当前股指期货相关规则合理限制了部分中小投资者入场，可以预期市场理性程度将较高。

　　根据中国金融期货交易所2月8日发布的《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》相关规定，自然人和一般法人成功开户的必要条件都包括保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。而中金所2月26日修订发布的仿真合约中，期货价格为每点300元，IF1005、IF1006合约保证金率暂定为15％，IF1009、IF1012合约保证金率暂定为18％。按4月12日沪深300收盘价3351.48计算，1手期指合约价值为1005444元，若为IF1005或IF1006，则需要保证金150816.6元，这仅占50万元余额要求的30.16%。换言之，实际上开户要求是从严的，完全有进一步放松的空间。再结合对投资经验、接受投资者教育等方面的开户要求，可以认为，与股票市场不同，参与股指期货试水的中小投资者是有一定实力和投资分析能力的，股指期货市场的理性程度和冲击回应速度会显著高于股票市场。

　　第二，当前股指期货相关规则鼓励套保提防操纵，使中小投资者能够期待市场短期波动会受到有效控制。

　　根据证监会3月15日发布的《证券投资基金投资股指期货指引（征求意见稿）》相关规定，基金投资股指期货，应当根据风险管理的原则，以套期保值为目的，并按照中国金融期货交易所套期保值管理的有关规定执行，保本基金及证监会批准的特殊基金品种除外；基金在任何交易日日终，持有的买入（卖出）股指期货合约价值，不得超过基金资产的10%（20%）；基金在任何交易日内交易的股指期货合约价值不得超过上一交易日基金资产净值的20％。

　　根据中金所3月26日发布的公告，每个交易日结束后，交易所发布单边持仓达到1万手以上和当月合约前20名结算会员的成交量、持仓量。

　　此外，监管方一直在各类场合反复表态，希望股指期货平稳推出，不希望看到市场操纵和大幅波动，希望套期保值成为投资主力。

　　综上所述，在股指期货上市初期，基金、央企、社保基金等风险偏好较低或与政府联系较密切的资金将会以套期保值为主；即使是风险偏好较强的私募等资金，希望主导行情走势时也会投鼠忌器，因为其资金动向会被披露并受到监管层关注，监管层态度决定了随时可能采取措施予以限制。

　　第三，当前股指期货相关规则对最大下单数和程式化交易的限制使中小投资者能够在推出初期相对公平地参与市场。

　　根据中金所2月20日发布的《中国金融期货交易所交易细则》相关规定，市价指令每次最大下单数量为50手，限价指令每次最大下单数量为100手；会员、客户使用或会员向客户提供可以通过计算机程序实现自动批量下单或快速下单等功能的交易软件的，会员应当事先报交易所备案。

　　根据有关统计，2009年采取程式化高频交易的机构交易量已经占到全美证券总交易量的2/3以上。出色的策略分析师和编程人员共同编写出好的交易程式，由基金经理和策略分析师密切追踪监控，并由经验丰富、市场感出众、纪律严明的操盘手使用，这使得大型机构在股指期货交易中相对中小投资者有巨大的优势。而目前规则对最大下单数量和程式化交易的限制，使得大型机构无法充分利用其资金优势和程式化交易，使中小投资者可以相对公平地参与市场。同时必须指出的是，这也必然导致市场的冲击响应速度减慢，市场上的短期机会更容易捕捉。

　　我国股指期货推出的经济和市场环境

　　今年第一季度我国的经济运行情况可以概括为：经济复苏强劲，领先于世界平均水平，出口、投资、消费数据趋势均持续乐观；国内货币投放量维持高水平，市场流动性充裕，房价连续上涨，国际上原油、铁矿石为代表的大宗商品价格持续大涨抬高国内工业成本，通胀压力较大；经济上和政治上人民币都面临着巨大的升值压力。

　　在这样的经济环境下，我国政府从各种渠道透露出的政策态度是：第一，如经济回升势头良好且趋势确定，经济政策将从非常时期的“刺激”逐步转为“正常”，这是目前所处的基本政策阶段。第二，在中短期内，市场流动性充裕，部分资产泡沫化形势严重，成本输入型通胀明显，必须予以遏制，但下半年经济运行状况预计可能差于上半年，因此应避免简单加息或收缩信贷，而是应该通过公开市场操作回收流动性，通过税收和制度改良对症下药抑制资产泡沫。第三，人民币升值几成定局，但必须打破热钱的部署，不能在外压下如其所预期的简单升值，必须一方面选择合适的时机和路径，另一方面设法降低大幅升值的压力。

　　我们认为，沪深300现货目前总体具备较强的上升动能。首先，沪深300目前的加权平均市盈率在20倍左右，与国际上其他市场相比估值水平并不算高，权重蓝筹股经过相当长时间的蓄势，其平均估值水平更低。其次，基金等主力资金权重蓝筹股的仓位本来就较重，长期以来股指期货的推出传言也使很多高风险偏好资金已经配置了相当多的大盘蓝筹股，他们都有支持权重蓝筹股上涨的动力。再次，股指期货的风险管理功能将持续吸引各类资金主动或被动增配权重蓝筹股（在估值水平维持合理区间的前提下），这是中长期的大概率事件，并可能因规则的放宽而加速出现。

　　结合上述判断，我们认为，经济复苏、升值预期将持续，权重蓝筹股总体的上涨动力对大盘的影响预期将高于地产板块下跌可能带来的负面作用，沪深300现货处在一个总体向上的阶段。再加上监管方对股指期货的政策态度，股指期货上市初期应维持市场强势振荡向上的判断，期货趋势投资可谨慎做多，同时争取获取套利收益。