近日，王府井(600859.SH)成功拿下免税牌照，成为我国第八个拥有免税牌照的企业。值得注意的是，自5月初市场传出王府井申报免税牌照的消息后，王府井的股价就一路飙涨，短短一个月股价暴涨170%，市值增百亿。

6月11日王府井创下33.13元/股的阶段新高。

网友直呼“内幕交易之王”

不少投资者跟网友纷纷质疑：消息刚公布，股价却提前暴涨一个月，这要不是内幕交易，你信吗？甚至有网友直呼“内幕交易之王”。

东方财富网股吧

市场各方质疑声此起彼伏，不过监管部门也在昨日出手了。

6月10日，王府井两连板后，上交所向王府井发出监管工作函，就公司获得免税品经营资质及股价波动相关事项明确监管要求。

在当晚的异动公告中，王府井便就监管问询时间予以澄清。王府井表示，公司关注到近日部分新闻媒体报道公司取得免税牌照事宜，公司已按照法律法规要求，第一时间披露了《关于公司获得免税品经营资质的公告》。

公告称，“除上述事件外，公司不存在其他影响股价的敏感信息。经核实，公司知悉该项业务的内幕知情人没有违反保密义务行为，也没有其他违反有关法律法规的情形。公司董监事高在公司本次股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情况。”

全国性百货龙头——王府井

王府井创立于1955年，前身是享誉中外的新中国第一店——北京市百货大楼，2017年公司通过重大资产重组，承继及承接王府井国际的全部资产、负债、合同及其他一切权利与义务。目前其主要业务为商品零售和商业物业出租业务，覆盖百货、购物中心、奥特莱斯及超市四大主力业态。同时拥有线上零售渠道。公司营业收入主要来自于公司旗下各门店的商品销售收入以及功能商户的租金收入。其控股股东为北京首都旅游集团有限责任公司，持股比例26.83%。

根据王府井2019年年报，公司在全国范围共运营54家大型综合零售门店，其中包括7个奥特莱斯，总经营建筑面积302.8万平方米，涉及东北、华北、华中、华南、华东、西南、西北七大经济区域33个城市。

从营业收入来看，2019年王府井旗下奥特莱斯营业收入45.05亿元（人民币，下同），同比增长24.75，远超百货和购物中心的营收增长。王府井指出，奥特莱斯业态营收及利润实现较快增长，营业收入占集团主营业务总收入比重达17.9%，逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。

年报显示，2019年，王府井实现营业收入267.89亿元，同比增长0.29%；利润总额完成14.45亿元，同比下降15.15%；归属于上市公司股东的净利润9.61亿元，同比下降19.98%；主营业务毛利率16.09%，同比下降0.42个百分点。王府井表示，利润及净利润同比下降主要是主业毛利率下降、财务费用增加及其他不可比因素共同影响所致。

作为零售业企业，受疫情影响，王府井一季度录得亏损。王府井一季度归母净利润为-2.02亿元，同比下降150.16%，成为五大百货上市公司中唯一亏损的一家。主要原因是疫情期间，公司旗下48家门店为配合有关部门防疫措施，采取临时关闭的政策，复工复产后，各门店营业时间较平时大幅缩短，客流量锐减。

天风证券分析师刘章明认为，王府井是纯正的全国百货龙头企业，百货业态保持稳定，奥特莱斯成为新的增长点，切入免税赛道加速发展。综合预计2020年至2022年的净利润分别为4.1亿元、9.5亿元、10.4亿元，当前市值对应51倍、22倍、20倍PE，维持“买入”评级。若考虑叠加后续免税业务估值，按PE估值体系，王府井主业价值100亿元市值，按照自有物业重估角度262.24亿元；叠加免税估值210亿至245亿元，其合理市值区间310亿至507.24亿元。

光大证券同样跟进发出研究报告，但相对谨慎，表示王府井获得免税品经营资质，短期或迎来题材性机会。与公司同属首旅集团旗下的首商股份或同样迎来阶段性题材性机遇。因公司免税零售业务具体布局情况尚未披露，暂不考虑免税零售业务对公司业绩的影响，维持“买入”评级。

仅8家拥有免税牌照 

中国免税市场属于典型的寡头垄断格局：早在2006年海关总署发布的监管办法便将免税经营单位定义为“经国务院授权批准，具备开展免税经营资格的企业”。我国对免税业实行“统一经营、统一组织进货、统一制定零售价格、统一制定管理规定”的政策，各类免税业态均以授权牌照、指定专营公司的模式运营。而作为政策保护回报，国家规定：凡经营离境免税业务企业需按免税商品销售收入的1%向国家上缴特许经营费，凡经营离岛免税业务企业需按免税商品销售收入的4%向国家上缴特许经营费。

据了解，我国拥有免税牌照的企业较少，且多年来并未有新增牌照。目前我国共有中免、日上免税行（已被中免收购）、海免（已注入中国国旅）、珠免、深免、中出服、中侨等七家企业拥有免税业牌照，稀缺的牌照资源是这些公司目前利润的主要来源。其中，中国国旅是目前国内最大的免税龙头，拥有三亚免税店、上海机场、北京机场、广州机场免税店等核心店铺，市占率超过80%。

2017年，中国国旅收购日上中国，股价和营收迎来拐点。2018年，中国国旅并购日上上海，营收规模再此提高，股价则呈现2年3倍的涨幅，自2017年的25元，最高涨至2019年的98元。而今年由于疫情的影响，中国国旅股价一度下挫，但目前已完全收复失地，盘中最高到112元。

免税市场蛋糕有多大？

2008-2018年，中国免税业销售收入呈现逐年增长的态势。其中，2016年，中国免税业销售收入281.5亿元人民币，超越英国和美国，成为全球第二的免税大国。根据中国免税品(集团)有限责任公司发布的数据显示，2018年中国免税业销售收入达到395亿元，同比增长26.5%。据摩根士丹利预测，中国免税市场规模到2025年有望增长一倍以上。

近日印发的《海南自由贸易港建设总体方案》中提出，“放宽离岛免税购物额度至每年每人10万元”，这利好消费者和免税行业。海南的离岛免税店基本由中免海免经营。随着5月7日中国国旅宣布收购其大股东中国旅游集团持有的海免51%股权，中国国旅成为海南离岛免税的唯一运营商。6月9日，这家免税龙头更是宣布退出旅行社，主营免税市场。此前，格力地产拿下珠海市免税企业集团有限公司100%股权。由此可见，免税市场的前景被一致看好。

中国旅游消费总额高达2773亿美元，位世界第一，几乎为排名第二美国的两倍。麦肯锡预计到2025年，中国消费者将贡献全球近五成免税消费总额。据贝恩公司统计，2019年中国消费者在境外消费奢侈品金额超过5000亿元人民币，中国内地奢侈品市场约为300亿欧元（约合人民币2345亿元）预计，到2025年将达到50%。

实际上，市场看好免税行业前景的一个原因在于，疫情之下境外免税店业务停滞，其为消费回流国内带来了契机。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

七禾研究 翁建平编辑整理

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