近年来，中国餐饮服务市场经历快速增长，总收入从2014年28925亿元增至2018年42716亿元人民币，年复合增长率为10.2%。随着经济及可支配收入增长，以及城市化进程加快，预计未来6年中国餐饮服务市场规模将以9%的年复合增长率增长，于2024年达71582亿元。

中国餐饮市场的快速增长，为很多餐饮企业带来了不可多得的机遇。例如之前在港上市的海底捞，其上市一年内超100%的最高涨幅，令无数投资者兴奋不已。近期又有一大型连锁餐饮企业宣布赴港上市，这家企业就是九毛九国际。

12月30日，九毛九国际正式开始招股，一手(1000股)入场费约6666.5元，并将于1月15日挂牌上市。

据了解，九毛九有多名基石投资者，包括BlackRock Fund（贝莱德基金）、China Alpha.、WT Investment Management、GSC Fund One，以及孙正义组建的Vision Fund 1（愿景基金），合共认购约4.3亿港元。

从小面馆到大品牌

资料显示，九毛九国际是一家中餐厅品牌管理者及运营者，专注于快速提供美食服务，当前旗下经营着287间餐厅，管理着41间加盟餐厅，覆盖国内15个省份及4个直辖市的总计39座城市。公司创始人是管毅宏，来自山西太原，而九毛九正是山西当地的一句俗语，形容某人抠门得连一分钱都不放过。

1995年，管毅宏在海南开设首家面馆，店名取为九毛九，最初，这家面馆只有不到50平方米，6张桌子，连同他太太在内一共6名员工。因面条美味可口和管毅宏做生意厚道，面馆的生意越来越好，小店也从50平米扩展至250平米。

2003年，管毅宏将面馆业务扩展至广州，同样因为食物美味和做生意厚道，面馆的生意红红火火。2005年，管毅宏在海南和广州先后各开出3家分店并在广州设立总部。2009年，算是“九毛九”的转折点，一次偶然下，管毅宏在上海发现购物中心兴起，他觉得这是餐饮业的机会，也是提升九毛九品牌的时机。回广州后，他开始四处奔波，终于成功入驻广州白云机场，九毛九也因此一炮而红，进入发展的快车道。

九毛九发展历史

核心优势

那么，九毛九国际有哪些核心竞争优势？

一、五大自创品牌 “太二”翻台率超海底捞

首先，目前九毛九国际旗下共有五大自创品牌，其中网红“太二酸菜鱼店”的翻台率超过海底捞。

九毛九国际旗的五大自创品牌分别是：以西北菜系为主的品牌“九毛九”、以老坛子酸菜鱼为主的品牌“太二”、以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”、以主营四川冷锅串串的品牌“怂”、以精品粤菜品牌“那未大叔是大厨”。

其中，九毛九与太二是公司的主力品牌，占总营收比例超过98%，并且旗下餐厅均为直营。

作为网红品牌的太二酸菜鱼，增长速度十分惊人，营收占比由2016年的5.8%上升到2019年上半年的43.5%。2016—2018年，太二产生的收入由6780万元增至5.4亿，复合增长率达到182.3%。

2019年上半年，太二为公司贡献经营利润达1.25亿元，同比增幅146.8%。而同期九毛九的经营利润为1.24亿元。太二首次超过九毛九，成为该集团经营利润来源的第一主力。从经营利润率来看，太二于2019年上半年的经营利润率达到23.3%，较九毛九高出5.2个百分点。

更值得一提的是，太二的翻座率达到4.9左右，一线城市翻座率5.0，而最高的5.5翻座率出现在二线城市。对比来看，同在香港上市的海底捞2018年的整体翻台率为5次/天，新店的翻台率仅为4.5次/天，二线城市能达到5.3次/天。可见，太二的营运水平已经超过了海底捞。

受益于太二品牌的迅速崛起，九毛九近年来的业绩增长突飞猛进，营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的18.93亿元，复合增长率达到26.51%；公司净利润也在今年上半年首次突破1亿元，达到1.02亿元。

业绩突飞猛涨的同时，九毛九国际旗下的餐厅数量也在不断上升。截至当前，公司拥有并经营着143间九毛九餐厅、121间太二餐厅，21间2颗鸡蛋煎饼餐厅、1间怂餐厅、1间那未大叔是大厨餐厅，以及41间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。

同时，公司预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅，其中，约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅及约76间其他品牌餐厅。预计自2019年至2021年新开设约460间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。

二、高度标准化且易扩张的商业模式

其次，九毛九国际采用了可快速推动发展的高度标准化及可扩展的商业模式，品牌矩阵所处赛道优质，通过网红店打响知名度，容易实现复制。

就以“太二酸菜鱼”来说，创始人的理念里，打造产品具备三个要素：好吃、产品不能多、标准化程度高。

太二的主打产品是酸菜鱼，主张酸菜比鱼好吃。主营酸菜鱼，只按大小分三种：1~2人份、3~4人份、土豪版，鱼的种类，大小，辣度都不可选择。此外，店内的菜单结构以短菜单为主，并且店内还设有几项特殊规定，比如超过4人就餐不接待，只做堂食，不做外卖，不可打包。这样做弱化了餐饮社交属性，降低了用餐时间，提升翻桌率。

三、创始人股权集中，员工持股比例高

第三，九毛九公司股权相对集中，本次公开发行前，创始人管毅宏持有61.4%公司股份，对公司拥有绝对控制权。同时，员工的持股比例高，MT BVI持有公司9.1185%股权，MT BVI的27名个人股东中，23名是公司员工，4名是前雇员；MX BVI持有公司9.137%股权，MX BVI的33名个人股东中，23名为员工，9名为前雇员。

此外，公司设立5名品牌经理带领团队独立负责各子品牌并直接向执行董事汇报。公司向各品牌管理团队授予其所管理品牌若干比例股权，团队利益与品牌业绩直接挂钩。

截至最后可行日期，太二团队持有品牌15%股权，怂团队持有品牌20%股权，2颗鸡蛋煎饼团队持有品牌20%股权，那未大叔是大厨团队持有品牌25%股权。

四、餐饮市场空间广阔

第四，餐饮市场的空间广阔，这点在文章首段，笔者也有提到。2014年，我国餐饮服务市场收入是2.9万亿人民币，到2018年是增至4.27万亿人民币，年复合增长率为10.2%，预计未来5年内将以9.0%的年复合增长率增长，并于2024年达7.16万亿人民币。

其中，中餐市场占主导地位，中餐市场收入由2014年2.38万亿人民币增至2018年的3.42万亿人民币，年复合增长率为9.4%，并于2018年占中国餐饮服务市场约80%。2018年至2024年预计年复合增长率为8.3%，2024年达到55018亿人民币。

西北菜市场的收入也在不断增长，由2014年1139亿人民币增长至2018年的1682亿人民币，年复合增长率10.2%，预期2024年将达2854亿人民币，年复合增长率为9.2%。

酸菜鱼市场也由2014年40亿人民币大幅增长至2018年123亿人民币，年复合增长率为32.3%，预计中国酸菜鱼将持续受到消费者青睐，从2018年至2024年，预计酸菜鱼市场规模将达到705亿人民币，年复合增长率33.7%。

据招股书显示，按2018年总收入计算，九毛九是国内所有西北菜餐厅中第二的品牌，而太二则是国内酸菜鱼餐厅中收入最多的品牌。按中国酸菜鱼餐厅总收入计，2018年，太二实现收入人民币5.4亿元，市场份额为4.4%。

风险因素

九毛九国际又面临着哪些风险点？在招股书中，提到了公司部分所面临的主要风险：

第一，公司未来的增长取决于开设的新餐厅盈利的能力，可能无法顺利进军新市场。

第二，可能无法维持及增加现有餐厅的销售及盈利能力。

第三，倘若公司无法获得理想的餐厅位置，或按商业合理条款无法重续现有租约，则公司的业务、经营业绩及实施增长策略的能力可能会受到重大不利影响。

笔者还罗列了几点关于九毛九国际可能面临的风险。

第一，九毛九的业绩增长很大程度上取决于扩张速度。据了解，九毛九国际预计2019年至2021年新开设约370间自营餐厅，其中，约240间太二餐厅、约54间九毛九餐厅及约76间其他品牌餐厅。预计2019年至2021年新开设约460间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。那么公司是否有效下沉至三四线城市，这需要打个问号？

第二，九毛九旗下最火爆的品牌当属“太二酸菜鱼”，也是未来扩张的重点。“太二”作为网红品牌，虽然短时间内吸引了年轻消费群体的眼球，但是这种网红效应能持续多久？

第三，众做周知，餐饮行业的竞争非常激烈，来自竞争对手的威胁会始终存在，如何与竞争对手拉开距离，确保企业的盈利能力，这也是九毛九必须面临的问题。

七禾研究中心综合整理自网络

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