上市之路一波三折

从一袋坚果起家，到正式登陆A股市场，三只松鼠只用了短短7年。2019年5月16日，三只松鼠终于成功过会。2019年7月3日，曾推迟申购的三只松鼠正式进行股票申购，公开发行股份4100万股。成为“互联网休闲零食第一股”。值得一提的是，在12日上午的交易所敲钟环节，三只松鼠一改以往由企业创始人、合伙人、高管或其他相关人员敲钟的形式，由品牌超级IP——三只萌态松鼠人偶上台敲钟，开启了A股无人敲钟的先河。

其实，这已经不是三只松鼠第一次提出上市请求了。早在2017年3月，三只松鼠就已经向证监会提交过IPO审核，但在同年10月，因签字律师辞职，三只松鼠主动提出中止审核。到了2017年10月31日，三只松鼠更新“招股说明书”，再一次申请上市，而这一次证监会却发表声明称，鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对三只松鼠发行申报文件的审核。

在两年多次冲击IPO受阻后，历经磨难的三只松鼠终于叩开了资本市场的大门。

贴牌销售模式曾遭诟病

2012年，章燎源创立三只松鼠，通过“贴牌+电商”模式，主要从事自有品牌休闲食品的研发、检测、分装及销售。贴牌销售意味着三只松鼠只不过是“销售商”而非“生产经销商”，这就直接导致了公司无法触及到下游生产链，从而在产品定价方面没有过多的议价权，自身只能在“进货”的成本上加价卖才有自己的利润。同时，产品的独特性也无法在口味上得以体现，而对零食来说，口味恰恰是最重要的。

另外，由于缺乏核心的生产实力，不具备完成的产业链整合能力，无法保证食品安全，三只松鼠曾一度遭人诟病。据悉，早前三只松鼠招股书被拒，也与其食品安全性问题没有得到解决有关。

创始人、投资方收获颇丰

三只松鼠成功IPO，最大赢家莫过于公司实控人章燎源。目前，章燎源合计持有三只松鼠16027.20万股，按照23.25元/股的收盘价计算，章燎源身价达37.26亿元，与创业时投入的100万元相比，其投资收益翻了3700多倍。

此外，还有多家投资方也收获颇丰。IDG资本在2012年至2014年间，连续参与三只松鼠A轮至C轮融资，目前合计持股24.83%，为公司第二大股东。今日资本参与了三只松鼠的B轮和C轮融资，持股16.73%，为公司第三大股东。此外，还有峰瑞资本创始合伙人李丰，他也是前IDG资本合伙人，三只松鼠的每一轮融资都有李丰的身影。目前，通过自友投资和自友松鼠合计持有三只松鼠4.82%股权，为公司第四大股东。

数据来源：天眼查

站在风口获资本助推 发展迅猛

也正是因为有了上述雄厚资本的助推，三只松鼠才得以迅速扩张。加上正好站在电商红利的风口，三只松鼠上线仅半年就实现了销售收入3000余万元。资料显示，2016年至2018年，三只松鼠分别实现营业收入44.23亿元、55.54亿元和70.01亿元，同比增幅分别为116.47%、25.58%和26.05%；实现净利润2.37亿元、3.02亿元和3.04亿元。进入2019年，三只松鼠的业绩依然呈现出稳定增长的态势。今年一季度，公司营收达到28.68亿元，净利润为2.49亿元，同比增幅分别为27.17%和6.95%。

数据显示，线上是三只松鼠的主要收入来源，贡献了近90%的收入。同时，公司线下收入的增长速度也在不断加快，占收入的比重也不断提升。对于三只松鼠接下去的发展，章燎源表示，上市只是工具。接下来，三只松鼠将进入到新的发展阶段，即创新供应链，公司将加快从电商品牌向数字化供应链平台企业转型。

资本市场向休闲食品打开大门

实际上，靠着“吃货”的力量被送上市的，并不只有三只松鼠。在此之前，洽洽食品、煌上煌、好想你、来伊份、周黑鸭、盐津铺子、绝味食品、有友食品等食品企业已经成功登陆A股。

此外，据不完全统计，2018年以来，有近10家休闲零食企业及其背后代工厂相继开启IPO。其中包括，以“劲仔”品牌驰名的华文食品、以生产“蟹黄味瓜子仁”“青豌豆”等坚果类产品出名的甘源食品以及生产“溜溜梅”的溜溜果园等。2018年提交招股书的良品铺子同样也在上市途中。我们可以看到，整个资本市场的大门已经完全向休闲食品行业打开。

零食市场前景广阔

休闲食品企业上市潮的背后是行业的迅猛发展和潜在的广阔空间。据中国食品工业协会预计，2015-2019年我国休闲食品行业将保持17%的年均复合增长率增长，行业规模到2019年年底将达到2万亿元。

从目前的零食企业来看，三只松鼠以坚果市场为主，主要包括碧根果、夏威夷果、松子、开心果、巴旦木、腰果、山核桃等，不过近年来比例有所下降。据公司招股书显示，2016-2017年度，坚果类产品占公司营收的比重在7成左右，而到了2018年，该比例下降至5成，零食比例上升。

良品铺子最近几年的业绩表现也不错，2015-2018年，公司净利润逐渐增长。目前，良品铺子的营收规模持续增长，已经超过了三只松鼠等同行，但其净利润规模仍低于行业可比上市公司平均水平。与三只松鼠不同，良品铺子主要以肉类零食为主，其次才是坚果、糕点。

盐津铺子也是传统特色小品类休闲食品企业。其主打产品为“盐津铺子”品牌的休闲食品，包括休闲豆制品、凉果蜜饯、坚果炒货、休闲素食、休闲肉制品五大类近百种产品。值得注意的是，盐津铺子的净利润在较大程度上依赖于政府补助。

作为较早上市的休闲零食企业之一，来伊份的产品主要覆盖坚果、肉制品、豆制品、果干果蔬、糕点、进口食品等众多品类。同时，公司还推出了短保质期的锁鲜装、咖啡、茶饮、生鲜等产品。不过，近年来，公司业绩有所下滑，或与业务结构调整和电商渠道毛利率下滑有关。

百草味成立于2007年，早前通过被上市公司好想你收购实现曲线上市，其主要产品包括坚果、糕点糖果、果干、肉脯海鲜、礼盒等五大系列。作为一家互联网休闲食品企业，百草味的大部分产品都属于代工生产。

从现在来看，休闲零食市场尚未出现行业霸主，各家公司基本属于平分秋色的状态。公司要想在其中脱颖而出，除了要在产品和服务上下功夫，也应该想办法去解决产品同质化的问题。如果文中提到的这些零食企业不能实现创新，打造出属于自己的明星产品，恐怕也很难在市场中长期保持竞争力。

七禾研究中心李烨综合整理自网络

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