宏观策略

全球市场简评：

市场一周数据点评：

国内品种：铁矿升3.81%，棕榈升3.36%，螺纹升2.23%，PVC升2.05%，豆油升1.96%；锰硅跌4.36%，焦煤跌4.22%，焦炭跌3.25%，沪铜跌2.27%，鸡蛋跌2.20%；沪深300期货跌4.65%，上证50期货跌4.97%，中证500期货跌4.31%，5年期国债升0.12%，10年期国债升0.37%。

国际商品：黄金升1.43%，白银升0.40%，铜跌2.65%，镍跌1.85%，布伦特原油跌11.25%，天然气跌4.15%，小麦跌3.11%，大豆跌1.92%，瘦肉猪跌5.27%，咖啡跌2.54%。

全球股市：标普500跌7.05%，德国DAX跌2.13%，富时100跌1.81%，日经225跌5.65%，上证综指跌2.99%，印度NIFTY跌0.48%，巴西IBOVESPA跌2.00%，俄罗斯RTS跌3.52%。

外汇市场：美元指数跌0.51%，欧元兑美元升0.58%，100日元兑美元升1.95%，英镑兑美元升0.49%，澳元兑美元跌1.84%，人民币兑美元升0.02%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）国务院发布个人所得税专项附加扣除暂行办法通知，明年1月1日起实施；（2）中央经济工作会议精神：把握发展大势，坚持稳中求进。海外新闻：（1）美国政府正式“部分关门”。

中央经济工作会议坚持稳中求进，明年1月起个税专项附加扣除：中央经济工作会议12月19日至21日在北京举行，总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。对于2019年，会议强调，坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，坚持推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，加快建设现代化经济体系，继续打好三大攻坚战，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，保持经济运行在合理区间，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，增强人民群众获得感、幸福感、安全感。我们在周报中列举了一些明年的重点关注，以及类比本次会议与往年在政策上的延续和区别。

全球宏观综述： 

国内新闻：

（1） 国务院发布个人所得税专项附加扣除暂行办法通知，明年1月1日起实施。国务院印发个人所得税专项附加扣除暂行办法通知，6项专项附加扣除包括规定的子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或者住房租金、赡养老人等。自2019年1月1日起施行。纳税人的子女接受全日制学历教育的相关支出，按照每个子女每月1000元的标准定额扣除。纳税人在中国境内接受学历（学位）继续教育的支出，在学历（学位）教育期间按照每月400元定额扣除。在一个纳税年度内，纳税人发生的与基本医保相关的医药费用支出，扣除医保报销后个人负担（指医保目录范围内的自付部分）累计超过15000元的部分，由纳税人在办理年度汇算清缴时，在80000元限额内据实扣除。纳税人本人或者配偶单独或者共同使用商业银行或者住房公积金个人住房贷款为本人或者其配偶购买中国境内住房，发生的首套住房贷款利息支出，在实际发生贷款利息的年度，按照每月1000元的标准定额扣除，扣除期限最长不超过240个月。纳税人只能享受一次首套住房贷款的利息扣除。纳税人赡养一位及以上被赡养人的赡养支出，纳税人为独生子女的，按照每月2000元的标准定额扣除；纳税人为非独生子女的，由其与兄弟姐妹分摊每月2000元的扣除额度，每人分摊的额度不能超过每月1000元。

（2） 中央经济工作会议精神：把握发展大势，坚持稳中求进。做好明年经济工作，要聚焦主要矛盾发力。我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，要更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段深化供给侧结构性改革，巩固“三去一降一补”成果。做好明年经济工作，要打好三大攻坚战的重点战役。打好防范化解重大风险攻坚战，坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险；打好脱贫攻坚战，一鼓作气，重点解决好实现“两不愁三保障”面临的突出问题，加大“三区三州”等深度贫困地区和特殊贫困群体脱贫攻坚力度；打好污染防治攻坚战，坚守阵地、巩固成果，聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作，同时要统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。做好明年经济工作，要抓好抓实重点工作任务。中央经济工作会议部署的推动制造业高质量发展、促进形成强大国内市场、扎实推进乡村振兴战略、促进区域协调发展、加快经济体制改革、推动全方位对外开放、加强保障和改善民生等7方面重点任务。要全面正确把握宏观政策、结构性政策、社会政策取向，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，推动更大规模减税、更明显降费，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，确保经济运行在合理区间，增强人民群众获得感、幸福感、安全感，保持经济持续健康发展和社会大局稳定。

海外新闻：

（1） 美国政府正式“部分关门”。 因美国国会和白宫围绕特朗普边境墙计划的拨款问题未达成一致，美国政府于当地时间22日凌晨00：01分部分关闭。这是40年来政府首次在一年内关闭三次。参众两院民主党领导人联合声明称，如果特朗普选择继续政府关门，众议院民主党将迅速通过法案，以便政府在明年1月份重新开放。美国政府中包括国土安全部、司法部和农业部等7个部门关门。不过，包括五角大楼在内的其他机构将不受影响，他们的预算在今年早些时候就已获得批准。

本周重要的经济数据：中国：11月规模以上工业企业利润；美国：111月新屋销售，12月谘商会消费者信心指数，11月NAR季调后成屋签约销售指数；日本：11月失业率，11月季调后零售销售

本周重要会议和讲话：日本央行公布10月30-31日货币政策会议纪要

金融期货

流动性：央行重启逆回购，年末节点或将继续呵护流动性

逻辑：随着年末临近，上周资金面出现一定程度的收紧，资金利率明显上移，不过在央行重启逆回购的大额投放下，流动性整体依旧维持较为稳定的状态。除了央行结束超长逆回购空窗期外，还有以下2个重点：一是央行决定创设TMLF，以加强逆周期调节力度；二是中央经济工作会议上，货币政策未提及中性一词，整体或转为较今年相对宽松的预期。而对于本周资金面走势，鉴于年末及4900亿的资金到期，预计央行或将继续逆回购投放，维持流动性的稳定。 

股指期货：负面因素已部分计价，逢低吸纳思路

逻辑：上周权益市场重挫，上证50指数下跌4.84%，权重回调与美股崩盘、基金调仓、医药踩雷等负面因素有关。我们认为当前股价已基本反映了负面情绪，本周进一步下挫的空间有限。首先，1月中美将就贸易问题展开谈判，外部风险不至于本周发酵；其次，12月宏观数据披露大半之后，业绩对于股价冲击削弱，同时中央经济工作会议证伪了不减税不降费的传闻；此外，从资金维度来看，TMLF创设以及逆回购重启暗示年末资金面波动可控，而上证50ETF期权日认购成交量的上升同样暗含抄底资金在介入；最后，以中证500为代表的指数估值再度来到低位。于是短期受制于解禁压力、基金调仓，虽不至于迅速展开反攻行情，但进一步下挫的空间较小，年前底部震荡概率大，操作上可逢低吸纳筹码。

操作建议：上证综指2500以下区域考虑吸纳筹码

风险因子：1）限售解禁潮；2）信用集中暴雷；3）华为事件发酵；

国债期货：整体环境温和，建议关注节奏和久期变化

逻辑：近日债市整体环境较为舒适，国内货币政策设立TMLF意在激励金融机构对中小企业进行支持，外部虽然美联储依然加息，但是市场一致预期明年加息进程将持续减弱，我国面临的外部压力减小。从目前的特点来看，我们注意到债市内部目前出现的两个变化，一个是受到TMLF的影响，久期为3年的高评级债券利率开始下降，而1年期的利率出现一定上行，利差缩小；第二个是同为利率债，国开债下行幅度目前领先利率债，国开债与国债利差进一步缩小。对于后期我们认为期限利差有进一步缩小的可能性，另一方面，在国开债不断下行之后，利率债也将启动下移突破前期低点。我们建议投资者采用哑铃型策略，同时增加长久期的配置比重。

操作建议：拉长久期，多单中长期持有

风险因子：1）经济数据大幅好于预期；2）地方债供给压力

外汇期货：短期仍是承压前行，能否好转需关注宏观预期及美元拐点

逻辑：在美国金融条件收紧对经济泼冷水的效果逐步显现的情况下，美联储有放缓加息的预期。同时，美国政府再度关门暗示“分裂国会”背景下进一步财政刺激推出难度上升。从这个角度看，中长期美国经济放缓、美联储放慢加息、美国政治风险的上升对美元的支撑力度会逐步下降，人民币面临的外忧有望缓解。不过，由于当前经济基本面仍处于下行状态尚未企稳，逆周期对冲政策力度不会减弱，结合上周TMLF推出以及中央经济工作会议未提汇率，暗示目前货币政策的重点仍然是内部优先、兼顾外部。汇率端短期料继续维持承压状态，后期能否好转需关注宏观预期和美元拐点。目前来看，投资者可关注明年1月中美贸易谈判结果以及1月14日英国退欧议会投票情况。

操作建议：观望

风险因子：1）英国无序退欧；2）美国政府持续关门；3）中美进一步谈判破裂；

黑色建材

螺纹：利好预期短期落空，存在调整压力

逻辑：钢材产量小幅回升，唐山限产烧结时间较短，预计影响较小。今年经济工作会议延续了去年的核心精神，没有因为目前经济下行压力就转向全面刺激，市场对于利好政策的预期短期落空，钢价存在调整压力。

操作建议：区间操作

风险因素：库存加速下行（上行风险）、环保限产不及预期（下行风险）

铁矿：补库预期开始兑现，矿价跟随钢价调整

逻辑：铁矿供需总体表现平稳，钢厂铁矿库存低位，市场对于补库预期较为强烈，支撑价格强势，上周钢厂库存开始增加，补库预期开始兑现，预计对价格的独立驱动减弱，矿价跟随钢价运行为主。

操作建议：区间操作

风险因素：钢材现货大幅下跌（下行风险）、环保限产不及预期（上行风险）

焦炭：环保限产趋严，需求走弱，期价维持震荡

逻辑：目前，现货价格暂时持稳，钢焦博弈持续；临近年底，空气质量转差，在年底环保压力下，唐山、徐州、邯郸等多地限产加强；钢厂检修增多，焦炭需求边际减弱，焦企库存增加，但未明显累积；下游钢材价格企稳，焦炭利润已收窄较多，在需求走弱情况下，预计焦炭现货短期内将弱稳运行，期价将维持震荡。

操作建议：区间操作。 

风险因素：终端钢材需求超预期；焦化环保力度加大（上行风险）；下游需求持续走弱（下行风险）。

焦煤：年底保安全，压制产量释放，期货价格维持震荡

逻辑：目前，国内焦煤短期内供给仍然偏紧，山东开展煤矿安全大检查，年底煤矿安全生产驱使供给难以有大的提升，下游焦企限产虽总体偏宽松，近期有加强的趋势。下游钢厂、焦炭利润收缩后将逐步反馈至焦煤，产地价格暂时持稳，在短期供给偏紧及利润传导逻辑下，预计焦煤现货价格将承压偏稳运行，期货价格将维持震荡。

操作建议：区间操作。

风险因素：环保限产、终端钢材需求超预期(上行风险)；焦炭利润压缩 (下行风险)。

动力煤：市场交易冷清，近期仍有下滑空间

逻辑：

近期煤炭月度产量数据与进口数据相继发布，11月产量3.15亿吨、日产1000万吨以上，为近年来最高水平，预计12月高产量惯性依旧；进口依旧维持1900万吨以上，全年至此2.7亿吨平控基本突破，且电厂预订进口煤源可在1月份报关通过，春节前供给量充足事实基本落地。而放眼需求一端，近期沿海日耗虽然因天气陡增但持续性存疑，且重点电厂日耗在进入12月以后已同比去年降低，由此显示出需求疲软特征，宏观弱势正向能源消费端传导，近月市场虽然略有支撑，但反弹力度不足，市场弱势震荡的格局难以改变。

投资策略：区间操作。

风险因素：库存高位维持、暖冬预期兑现（下行风险）；环保限产升级、冬季极端天气（上行风险）。

硅铁：主力合约压力较小，本周或震荡为主

逻辑：上周受钢厂开工率继续下滑，下游需求转弱影响，现货价格大幅下跌，导致期价也大幅向下调整。特别是唐山地区由于环保政策趋严，元旦之前需求下降较为明显，而硅铁生产企业由于该阶段生产受影响较小，北方地区预计会产生一定的库存而给下月价格带来一定压力。当前主力切换至05合约，由于前期未跟随钢材05合约上涨，使得05合约压力相对较小，预计本周或震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

锰硅：远月悲观预期有所体现，锰硅主力合约或震荡为主

逻辑：上周由于港口锰矿到港量增加以及需求端受现货进入跌势影响持续低迷，导致港口锰矿库存大幅上升，进而拖累锰矿价格，给硅锰价格下跌奠定了基础。由于锰矿库存量较大且硅锰价格持续下跌，预计锰矿价格仍有一定下降空间。当前主力合约上周五切换至05合约，且01合约对05合约有很大的升水，在近月合约受锰矿下跌，成本支撑减弱而远月悲观预期已有体现时，可以尝试反套操作，而主力合约在经历连续调整且无其他重大利空影响下或震荡为主。

操作建议：尝试01和05反套，区间操作。

风险因素：螺纹价格继续下跌（下行风险）；下游钢材基本面转好（上行风险）。

能源化工

原油：宏观压力续传导，美油美股齐坍塌

逻辑：上周市场寒风萧瑟。中美股市齐跌，美元大幅波动，油价破位下行。供应方面，为进一步提高减产落实程度，欧佩克发布具体国家减产配额。预计减产将贯穿全年。油价下行已触及部分页岩油企生产成本，或使明年美国供应增量下调。需求方面，中国自九月原油进口量持续增加，十一月再创历史新高。恒力石化上周末投料开车，若荣盛石化上半年投产，将有效支撑中国原油进口。宏观环境恶化削弱明年需求预期，成品油供应增加需求下滑或将施压炼厂利润。库存方面，美国原油库存持续下滑三周，或已进入季节去库周期。明年欧佩克进入减产周期或使市场再度回归去库。

期货方面，油价延续大幅回落，短期供需影响削弱，宏观压力主导。明年油价支撑来自供应端，压力来自需求端；整体重心或将跟随宏观走势。减产对去库存在滞后传导效应，兑现或仍需等待企稳信号。价格信号包括：月差结构企稳、现货贴水上行、基金净多持仓止跌回升等；供需信号包括：欧佩克供应减少、美国钻井及产量下降、美国库存下降、全球浮仓回落、需求季节回升等。下周欧美进入圣诞元旦双节假期，成交或许维持清淡，油价或延续震荡偏弱。12月25日及1月1日外盘休市，EIA周报推迟至12月28日及1月4日发布。

策略建议： 1. 短期技术面跌破前低，或延续下行趋势。2. 中期存在上行窗口，等待减产去库滞后兑现信号。

风险因素：宏观系统风险；政治不确定性

沥青：原油大跌炼厂开工、库存低位支撑期价，静待需求启动

逻辑：19日当周沥青炼厂开工环比下降1%，库存继续低位徘徊，市场低价沥青资源已逐渐被消耗，东北地区现货价格全国最低，价格高位的地区向该价格逐渐修复。当周WTI原油下跌逾10%，沥青主力1906下跌不足2%，虽然目前沥青需求淡季，冬储仍未来临，且山东柴油库存高企，焦化利润较弱，炼厂转产焦化变差，但是沥青供应受制于炼厂开工较低并未见明显增量，现货稳定，沥青期价支撑明显；12月马瑞到港量修正为152万吨，1月也超过150万吨，原料供应充足，但是由于12月贴水较高，各炼厂开工未见明显提升，原油大跌后，沥青-WTI的盘面利润再次来到季节性高位，目前的开工低位更多的需求拖累，一旦需求启动，炼厂有足够动力提升开工，近期可关注6-9月差，需求未启动之前，该价差或向远月升水结构修复。 

策略建议：空1906-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨，需求超预期。下行风险：全国大范围持续降雨，原油大跌。

燃料油： 新增注册仓单1901面临下行压力，关注5-9价差修复

逻辑：12月亚洲燃料油预计到港588万吨，环比11月下降17%，同比去年下降13%，明年1月份到港预计进一步减少，未来燃料油供应趋紧。11月-12月上半月亚太地区燃料油供应激增，新加坡燃料油与其他地区价差迅速缩小，套利空间缩小导致当周ARA地区燃料油库存达到五年高位，富查伊拉燃料油库存企稳，新加坡燃料油库存增长，叠加燃料油需求下挫市场上都是卖方的恐慌情绪蔓延。全球来看，西北欧炼厂装置升级，俄罗斯提高燃料油出口关税，导致燃料油产出、出口持续下滑，全球范围内的燃料油出率持续下滑，供应增长有限，那么新加坡裂解价差、月差有望低位反弹。

国内来看，当周新增46000吨仓单后，1901合约面临压力较大，1-5价差达到挂牌以来的最低值，但我们仍认为1901对买方的性价比较高，一方面是因为燃料油基本面看好，该价格低于新加坡燃料油到岸价格，另一方面该合约继续走弱将会打开1905之间的无风险套利空间（正套）。总之，随着亚太地区燃料油供应趋紧，5-9价差与新加坡地区出现的背离预计逐渐修复。

策略建议：多Fu1905-1909

风险因素：上行风险：原油超预期大涨。下行风险：原油大跌，到港量大量增加。

甲醇：短期多空交织，仍处于筑底阶段，关注油价走势影响

逻辑：上周甲醇盘面仍以震荡为主，反弹被弱势原油再次压制，不过上周甲醇价格相比原油较为坚挺，短期来看，目前盘面交易的逻辑仍是弱势原油叠加库存高位的利空逻辑与成本支撑和MTO利润修复后，潜在利多预期或陆续兑现的利多逻辑，目前甲醇正是处于利空陆续出尽和利多逐步出现的过度阶段，也是一个逐步筑底的过程；从中长期去看，我们认为前期利空因素持续反映到盘面，利空是在陆续消化到价格里面去的，除非出现了新的压力（MTO装置意外故障、原油意外继续大跌等），后面去看，主要是看利多因素的兑现程度，首先是MTO工厂陆续恢复的进程，其次是环保和天然气的影响下，供应端有缩量预期，第三就是下游年底补库存和中央经济会议是否释放出宏观利多消息，最后一点就是01目前仍有47万吨现货当量，目前仍有交割需求释放，能缓解短期的库存压力。

操作建议：谨慎偏强，继续关注利多因素积累

风险因素： 

上涨风险：国内外装置故障再次增多、原油持续大涨、人民币大幅贬值

下跌风险：原油延续大跌、下游抵触明显增多、整体宏观维持弱势

LLDPE：反弹动能逐渐减弱，LL期价或转入震荡

逻辑：

因福炼、中沙天津等检修装置重启较慢，国内供应压力暂仍不高，在基差的支撑以及利好政策的预期下LLDPE期货价格在上周初逆势走强，不过由于中美股市与原油价格均持续走低构成一定拖累，期价最终在下半周回吐了大部分的涨幅。从现货情况来看，石化与港口库存再度双双下降，但成交与价格在后半周略显疲态。

展望后市，随着国内装置重启、伊朗出口恢复，国内PE供需将逐渐由紧平衡转向宽松，再考虑到价差对期货价格的影响也是支撑减弱而压力增加，我们认为LLDPE期价反弹动能将进一步放缓，转入震荡，05合约上方压力8650，参考低价进口成本，下方支撑8470，参考LD回料价格。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、人民币汇率贬值

下行风险：宏观经济继续走弱

PP：供应回升推迟，但需求仍有隐忧

逻辑：

因国内供需压力暂时不高，在基差的支撑以及利好政策的预期下PP期货价格在上周初逆势走强，不过由于中美股市与原油价格均持续走低构成拖累，期价最终在下半周回吐了大部分的涨幅。从现货情况来看，拉丝成交由相对偏强逐渐转弱，共聚表现始终一般。

展望后市，由于需求端仍未止住下滑步伐，我们对PP中线供需依然不甚乐观，虽然短期内部分装置的检修再度将供应压力延后，前期订单对需求也仍有一定支撑，供需趋势却持续在向走弱的方向发展，因此我们认为PP期价在经过震荡后还是选择向下的概率较高，上方压力8750，继续参考进口成本与技术缺口。

操作策略：观望 

风险因素：上行风险：经济刺激政策推出、原油价格反弹

下行风险：宏观经济继续走弱

PTA：偏空因素压力未减，PTA短期走势仍承压

逻辑：一方面，PTA走势仍未摆脱油价的影响，另一方面，PTA需求偏空预期未改情况下，PTA走势上行压力仍较大。而PX价格预期下跌，将令PTA价格底部运行的区间也随之下移。近期的关注点仍主要是油价以及聚酯表现。中长期，走势在PTA-聚酯供需维持平衡的预期下，深度下跌的空间或有限。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PTA供应增加，下游需求好转有限，供需偏宽松；原油价格大幅下挫，形成连带的利空拖累，PTA走势将继续承压。

利多因素：下游需求明显好转，下游开工回升，库存下降，PTA供需偏紧。原油价格大幅上涨，形成成本端偏多提振，PTA走势回升。

MEG：供需表现偏弱，乙二醇走势弱势震荡

逻辑：短期市场氛围偏空，需求预期偏空仍对乙二醇价格形成较大压力。同时，关注原油价格大幅波动对乙二醇的连带影响。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：原油价格继续下挫，乙二醇品库存大幅累积，聚酯开工率大幅下降。

利多因素：油价快速回升，下游需求明显改善，乙二醇库存快速回落。

PVC：6500一线的突破待验证。

逻辑：短期走势受供需偏紧的影响的支撑，但未有新增利好提供回升的持续力，则后期回升的高度或仍有限，特别是在短期供应偏紧与长期需求偏弱并存的矛盾性，PVC中长期走势高度存疑，此外油价偏空拖累仍是市场关注的重点之一，需警惕其偏空影响再现。

操作：观望。

风险因素：

利空因素：PVC检修减少，供应大幅增长，而下游需求表现偏淡，PVC库存大幅回升；外围因素方面，原油带动整个化工板块走弱。

利多因素：环保政策对原料市场、PVC供应的利好再度发力，下游需求大幅改善；原油带动整个化工板块走强。

纸浆：基本面或指引区间波动，近期关注政治局会议消息影响

逻辑：上周盘面价格维持5000-5200的低位区间波动，尽管库存压力持续存在，价格反弹空间和驱动都有限，但可以看到的是，随着浆价回调，下游利润也出现结构性好转，价差支撑逐步增强，下行空间也将逐步受限，因此我们认为近期仍是低位震荡为主，偏弱空间有限；另外从博弈角度来看，价格上涨受到基差缩窄后的卖出保值压制，而对于空头而言，绝对价格偏低，浆厂持续挺价，盘面贴水逐步扩大，叠加持续的内外倒挂，继续下跌空间也相对有限，空头追空也比较谨慎；长期去看，纸浆基本面的矛盾主要是目前的高库存压力去化，因此大的方向仍偏弱，只是空间或有限，而逐步转多需要关注到持续的去库存因素出现，目前关注基差和进口量的变动，另外就是本周中央经济会议消息的影响。

操作策略：震荡偏弱，但空间或有限，关注基差和库存情况

风险因素：上涨风险：浆厂故障、产区森林火灾、人民币再次加速贬值

下跌风险：纸厂抵触、厂商库存积累、整体宏观维持弱势

橡胶：沪胶反弹等待契机

逻辑: 沪胶基本面仍然属于泥沼当中。供应压力庞大，而需求不足。近期主要的信息突破点多处于泰国：泰国南部的洪水，泰国的一村一公里的铺路计划，以及来年可能到来的厄尔尼诺现象。但这几个事件对于供需的影响有限。对于价格的影响目前仍然是较为微小。后市走势还需要情势的进一步推进变化。预计反弹尚未告终。

操作策略：单边：逢低轻仓做多。

套利方面：继续持有沪日之间的反套持仓。

风险因素：

下行风险：美联储继续加息，原油黑色等持续下跌。

上行风险：央行货币政策放松（降准或其他方式）；中美贸易关系缓和。厄尔尼诺天气出现，泰国继续大力增加橡胶消费渠道（铺路或其他途径）。

有色金属

铜：宏观主导，铜市维持弱势。

逻辑：待国内政策变化，铜市维持弱势。整体来看，全球股市、原油纷纷暴跌，经济下行趋势愈加严峻，宏观面偏空因素占主导。微观层面，接进年底，由于企业在年底开始逐渐封账关停，因此市场交投开始有下降趋势，加之下游企业目前以资金回笼为主，需求将继续维持偏弱的水准；国内保税区的库存依旧处于回升之中，海外库存的低位水平目前基本稳定，。下周关注：西方国家的圣诞加新年，关注国内政策的变化。技术图形上来，伦铜日线均线空头排列；周线红柱继续收窄，DIFF有向下穿DEA之势，预计下周伦铜在6050-5800美元/吨，偏弱震荡。

操作上，观望。

风险因素：人民币升值、库存上升

铝:联合减产再现，铝价暂获支撑。

逻辑：中央经济会议部署2019年经济工作，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，推动更大规模减税、更明显降费。但是，减税降费的具体实施细则和时点仍需等待进一步落实，预计会议对市场提振有限。产业方面，电解铝骨干企业召开座谈会，会后称将在目前减产基础上再减80万吨，今年以来减产规模虽然超过300万吨，但复产和新投稀释减产成果，11月国内运行产能在3700万吨，较8月3750万吨降低50万吨，若能在减80万吨，规模还是非常可观的，要看具体实施的情况。短期看，减产利好释放，加上消费尚能维持，铝价获得支撑；进一步反弹的高度要看联合减产具体实行的情况而定，同时需警惕联合减产失效的负反馈。

操作建议：区间操作

风险因素：电解铝减产规模扩大。

锌：美元指数波动加剧 短期锌价或维持震荡

逻辑：从锌基本面来看，近日呈现出内强外弱态势。国内锌锭库存进一步去化，锌现货升水不断抬升；而LME锌库存低位逐渐增加。因此目前国内锌锭低库存的支撑较强，但LME锌库存的支撑有所弱化。宏观方面，12月美联储加息如期落地，中国已开展了中央经济工作会议，英国脱欧不确定风险仍较大，重点关注股市大幅波动以及美国政府部分关门下的美元指数的变动情况。总的来看，关注宏观情绪的变动影响，预计短期锌价或呈现震荡态势。

操作建议：趋势性操作暂时观望 

风险因素：美元指数大幅波动，国内环保政策明显变动

铅：郑州启动红色预警环保压力仍存，铅价震荡偏强。

逻辑：北方原生企业冬季限产随霾而动，郑州启动红色预警，限产进一步加强无法避免。短期来看，再生稍显回暖，出货量上扬，贴水扩大。另一边进口盈利缩窄，进口铅价格优势继续萎缩。目前精铅炼厂惜售情绪较强，长单供应为主，持货商货源国产散单增量有限，大气治理目标严峻，不排除进一步限产的可能性。

操作建议：偏多操作 

风险因素：再生铅开工大幅上升

镍：美元指数大幅波动，期镍冲高回落。

逻辑：本周进口盈利空间继续关闭，下游拿货积极性维持。供应端继续慢于预期对于短期价格有所支撑；而需求端不锈钢市场的减产对镍需求的减弱正好对冲钢厂节前备货周期。而不锈钢等下游的价格稳定对于情绪的支撑更为显著。预期下周短线维持震荡，双底之后有继续冲高机会，但空间相对有限，操作上建议短线操作为主。

风险因素：宏观因素走弱 

贵金属：美联储温和加息，贵金属震荡偏强。

逻辑：美联储12月加息靴子落地，但2019年加息频率趋缓，降税利好消散，外需不振，经济增速放缓将对美元产生打压。结合全球需求放缓、财政刺激消退大的宏观环境，以及加息对经济的滞后影响令美国经济增速回落概率加大，中性利率预期下滑，利好黄金。

操作建议：偏多操作

风险因素：

上行风险：欧央行提前结束量化宽松，开启货币政策正常化

下行风险：美国就业及通胀大幅改善，鲍威尔释放持续加息预期

农产品

豆类：关注南美天气变化，豆类整体维持震荡格局

逻辑：短期内，中国尚未取消进口美豆加征关税，目前国内豆类库存同比仍偏高，猪瘟疫情蔓延利空下游需求，预计近日豆粕期价震荡偏空运行。中期看，南美豆丰产预期较强，但需警惕干旱天气对南美豆产量的影响。后期重点关注中美税收政策变化、国内大豆进口情况及南美天气变化。豆油方面，近期国内豆油库存下降，马棕出口回暖，但国内油脂供需过剩格局未变，原油价格持续下跌，预计近期豆油期价震荡运行。

展望：豆粕震荡偏空；豆油震荡。

操作建议：豆粕观望，豆油观望。

风险因素：中美贸易谈判不顺，南美干旱加剧，利多油粕。

棕榈油：油脂供大于求格局未变，预计近期反弹空间受限

逻辑：国际市场，预计12月马棕产量下滑，出口改善，期末库存增速放缓，棕榈油市场震荡反弹。国内市场，上游供应，棕榈油库存趋增，豆油库存持续下降，油脂整体供应仍充足。下游消费，棕油市场冷清，豆油成交相对较好。综上，油脂进入消费旺季，短期提振油脂价格，但油脂供大于延续，预计反弹空间受限。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：原油价格大幅下跌，拖累油脂价格。

菜籽类：需求淡季菜粕成交回落，高库存施压菜油价格

逻辑：加菜籽商业库存及周出口增加，近期国内菜粕库存环比增加，沿海菜籽库存同比仍偏高，预计近期国内菜粕供应有保障。需求方面，目前处水产养殖淡季，沿海菜粕成交清淡，但下游提货速度较快。替代品方面，中国尚未取消美豆进口加征关税，目前国内豆类库存仍同比偏高，猪瘟疫情利空国内蛋白消费，重点关注中美税收政策变化及国内大豆进口情况。综上，预计近期菜粕期价震荡运行。菜油方面，马棕出口回暖，豆油库存逐步下降，但目前菜油库存维持高位，国内油脂供给过剩格局未变，原油价格持续下跌，预计近期菜油期价震荡运行。

展    望：菜粕震荡；菜油震荡。

操作建议：菜粕观望；菜油观望。

风险因素：中美贸易关系缓解，利空粕类市场。

白糖：北半球集中开榨，内外均承压

逻辑：上周，外盘震荡下跌，郑糖上涨后大幅回落；上周广西、云南开榨逐渐进入高峰，后期新糖上市量加大；短期来看，基本面无太大驱动，关注政策面信息；从季节性角度看，虽然1月份容易上涨，但年后的3-4月份大概率回落，所以，5月合约逢高空仍是可选策略。外盘方面，原糖从低位大幅反弹，目前配额外进口已经无利润，内外倒挂已经持续一段时；巴西方面，基本面偏多，制糖比持续低位；印度开榨，截至12月15日，产量同比增加2.1%；泰国产糖量同比大增；北半球逐渐进入压榨高峰，内外均承压。我们认为，长期来看，中国仍在增产周期，全球糖市仍将维持低位态势，郑糖中长期将偏弱运行。

展望：震荡偏弱

操作建议：偏弱操作

风险因素：极端气候导致价格上涨，打击走私力度加强支撑糖价，产量增幅低于预期，糖价上涨。

棉花：现货销售迟缓 外棉下跌拖累郑棉

逻辑：国际方面，美棉收获进度同比偏慢，周度签约进度低于上年同期，美棉价格弱势下行。印度国内棉价震荡运行，折美元报价坚挺。

国内方面，棉花现货价格指数趋稳，纱线价格下滑；郑棉仓单+有效预报总量流入，阶段性供应过剩压力持续。

综合分析，印度MSP构筑全球棉价底部，中美贸易争端主导全球棉花消费预期；短期内，棉花现货销售迟缓，纱线价格弱势，外棉跌破前低，预计郑棉承压，关注下游订单状况。

行情展望：震荡偏弱

操作建议：偏空思路

风险因素：贸易战，汇率，储备棉轮换政策

玉米：现货价格持续回落，期价或维持低位震荡运行

逻辑：供应方面，新粮上市量逐渐增加施压市场价格，现货价格持续走弱，上周全国各地玉米现货价格下调10~40元/吨不等。需求方面，11月农业农村部数据显示，生猪、能繁母猪存栏量继续走低及部分省份猪瘟疫情层出不穷，整体利空玉米饲料消费；深加工方面，深加工企业开机率维持相对高位，但深加工企业利润缩小。政策方面，中美贸易政策缓和，替代谷物进口预期持续发酵，利空市场。综上我们认为玉米季节性供应压力，期价短期不具备上涨条件，后期需重点关注替代谷物进口政策，若玉米依旧延续当前进口配额制度，则预计替代谷物进口量总体有限，对国内供需影响不大，此次下跌则仅是季节性调整，考虑下方存成本支撑及惜售情绪，预计下跌空间缩窄或转为震荡。若未来贸易战缓和，国家放开进口玉米配额制度，则前期国内玉米供需预期出现转折，考虑中美玉米价差，玉米期价或仍有较大下跌空间。但出于种种因素考虑，个人更倾向于玉米进口配额制度延续，即使中国采购美玉米其更大程度可能进入中央储备，对市场供应量影响或有限。综上，预计玉米或仍维持低位震荡运行。淀粉方面，由自身供需转向成本支撑逻辑，预计随玉米价格波动。

展望：震荡

操作建议：观望

风险因素：天气异常影响新粮上市，利多期价；猪瘟疫情利空期价；替代谷物进口量大增，利空期价。

鸡蛋：消费逐渐向好，预计蛋价中期偏强

逻辑：供应方面，中秋前后补栏青年鸡已陆续开产，短期供应增量边际减少，叠加淘汰鸡数量逐渐上升，短期在产蛋鸡存栏量增加压力已经缓解；中期来看，在产蛋鸡存栏量仍偏少，供应相对偏紧。需求方面，当前鸡蛋需求相对较弱，后市随着年底临近，需求逐渐向好。总体来看，鸡蛋现货价格受前期补栏青年鸡陆续开产影响，短期震荡为主，但年前需求提升下，价格中枢将逐渐上移。期货价格预计震荡偏强，期价中枢将逐渐上移。在供需基本面外，需要关注禽流感疫情发展，若大范围禽流感疫情爆发，会对消费产生不利影响，打压蛋价。

行情展望：震荡偏强

风险因素：禽流感导致消费疲软，前期补栏蛋鸡苗数量超预期。

苹果：节前现货价格坚挺，期价或维持区间震荡

逻辑：现货方面，元旦、圣诞行情偏弱，客商备货积极性不高，与去年同期相比备货量减少。销区显示价格偏高抑制消费，走货速度大幅下降，柑橘等水果大量上市冲击苹果消费；库存方面，卓创数据显示本周全国库存下降速度较上周偏快，下降0.841%，其中山东库存下降0.56%。陕西库存下降0.852%，圣诞备货使得库存下降速度有所好转。期货方面，上周期价走势震荡走弱，整体走势仍维持在区间震荡。主要原因一是圣诞节、元旦备货开启，但从目前看，备货行情不及去年，市场预期圣诞带动作用有限，关注库存下降速度；二是下游走货同比大幅下降，消费乏力。但考虑今年苹果收购价格较高，客商存赌涨心理，春节前贱卖可能性不大，现货价格或持续坚挺，期价下方存仓单成本支撑，预计春节前旧合约大幅下跌概率不大，进一步大涨需现货市场配合，预计维持区间震荡。新合约方面，就目前信息看，在天气正常情况下，明年属于苹果大年（丰产年），其他方面信息相对偏少，后期需持续跟踪。此外关注多空双方交割意愿及资金方面因素，防范市场大幅波动风险。

操作建议：观望

风险因素：下游消费、政策因素

生猪：母猪、仔猪价格下跌，养殖情绪仍偏谨慎

逻辑：供给端，当前出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供应量相对充足，猪价上方阻力较大。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，供需均升。短期来看，适重猪出栏有所提前，超大猪仍有部分压烂，供应压力尚存；需求受“双旦”节日及南方腊肉腌制因素利好，供需对冲，短期价格震荡为主。

行情展望：震荡

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口美国畜产品、疫情大范围爆发导致生猪数量减少。