中国铁塔今天（8月8日）正式在港交所敲锣正式上市，股票代码为00788。发行价为1.26港元，共发行431.15亿股，占发行后公司总股本25%。

按照发行价计算，中国铁塔此次IPO净融资534亿港元，这也意味着，中国铁塔超过小米的240亿港元，成为港股近八年来募资资金规模最大的IPO。

三分钱玩了一天，上市首日走成心电图

中国铁塔早盘以发行价1.26港元开盘，盘中最高达到1.29港元。截止收盘，中国铁塔收报1.26港元，与开盘价持平，成交量43.6亿港元，总市值达到2173亿港元。

中国铁塔今天的走势很是奇特，振幅只有2.38%。网友因此吐槽称其走出一幅心电图，3分钱玩了一天，改名“中国心电图”算了。

实际上，这在大盘低价股来说并非奇事，邮储银行在首发上市前三个交易日都是在4.76港元到4.77港元波动，振幅只有0.21%。

成立仅四年，全球最大铁塔基础设施服务商

中国铁塔成立于2014年7月15日，是国家效仿国外通信设施共建共享经验实施电信改革的产物。

公司成立后相继以现金加期权的方式收购三大运营商存量铁塔资产。截止2017年底，铁塔拥有187万个站址，中国市场份额高达96.3％，规模全球第一。

收购花了多少代价？

花1027亿元收购中国移动的资产，向移动发行451.51亿股，并支付575.85亿元现金；

花547亿元收购中国联通的资产，向联通发行333.36亿股，并支付213.22亿元现金；

花301亿元收购中国电信的资产，向电信发行330.97亿股，电信向铁塔公司支付29.66亿元现金；

同时引进中国国新做股东，融资77.6亿元。

如此一番折腾后，中国铁塔股权结构如下。

上市后,中国移动、中国联通、中国电信及中国国新各持有中国铁塔股份比例为28.5%、21.1%、20.9%及4.5%。

中国铁塔总资产达3226亿元，截至去年12月31日，按站址数量、租户数量和收入计算，在全球通信铁塔基础设施服务提供商中均位列第一。

公司主营业务以塔类业务为核心，主要为宏站业务、微站业务、室分业务和跨行业站址应用于信息服务。如何解释这些业务？一句话，建设信号塔，都是为了网络更广更深地覆盖，然后向租户收取租金，租户主要为三大电信运营商。

据招股书显示，中国铁塔2018年第一季度营收为172.44亿元，净利润为3.8亿元。

2015年、2016年、2017年营收分别为88.02亿元、559.97亿元、686.65亿元。

2015年、2016年、2017年净利润分别为-36亿元、7600万元、19.43亿元。

十名基石投资者共认购14.23亿美元

在此次招股过程中，中国铁塔引入了10家基石投资者，累计投资金额14.235亿美元。其中，高瓴资本、OZ Funds、Darsana分别投资4亿美元、3亿美元、1.75亿美元，阿里巴巴旗下的淘宝中国、中石油的关联公司、Invus基金各自投资1亿美元，Haidian SCOMC投资9850万美元，其他基石投资者则包括上汽集团、国机集团及工商银行分别投资5000万美元。

所筹资金三成用于还债

据了解中国铁塔从三大运营商接手存量铁塔时产生了大量债务，截止2017年底，中国铁塔负债总额1951.48亿元，资产负债率超过60%。截止今年一季度，中国铁塔流动资产为349亿元，流动负债为1471亿元，其中短期借及长期借款当期到期部分为964.亿元。

有机构认为，中国铁塔上市是迫于还债压力。据了解，中国铁塔此次IPO所得款项净额60%用于资本开支，30%用于偿还已用作拨付资本开支及营运资金的银行贷款，10%用于拨付营运资金及用作其他一般公司用途。

中国铁塔前董事长刘爱力也曾公开表示，如果铁塔公司无法尽快上市，就不能及时解决债务、财务成本过高问题，会影响到降低3家电信企业运营成本的目标，直接损害3家电信企业利益。

市场份额高达96.3%却无定价权，营收高度依赖三大运营商

中国铁塔主要从事三类业务：塔类业务（宏站业务和微站业务）、室分业务、跨行业站址应用信息业务。2015年至2018年3月31日，宏站业务占比分别为99.5%、99.2%、97.3%、96.5%。可见，塔类业务中的宏站业务是绝对的主营业务，利润结构极其单一。

由于三大运营商本身是铁塔的大股东，同时也是铁塔的客户。在这种关系主导下，三大运营商不会给铁塔让步太大的“利”。有报告指出：中国铁塔租金以750美元/月的价格排名倒数第三，而美国铁塔以2000美元/月的价格一枝独秀，称霸全球。中国铁塔的主要用户移动、联通和电信是公司主要股东，涨价方案都通不过董事会。

截至2018年3月31日，中国铁塔2018年第一季度来自中国移动的营收为94.65亿元。占比为54.9%，来自中国联通的营收为38.84亿元，占比为22.5%，来自中国电信的营收为37.88亿元，占比为22%。

5G建设成为增长关键点

4G网络已经成为国内市场主流通信网络。2014年至2017年，4G基站数量从84.3万台增至328万台，复合增长率为57.3%。预计2017年至2022年复合年均增长率为6.7%，运营商站址的部分新增需求可以通过共享已有站址满足。新增站址需求将逐渐减少，基站建设较之前逐步放缓。

预计在2020年商用的5G网络被视为中国铁塔盈利增长的关键点。5G网络的通信频率更高，而信号的绕射和透射能力和通信频率是成反比的，所以需要更高的基站密度才能达到5G信号深度覆盖的效果。中国铁塔招股书写明，5G新技术发展催生新一轮大规模的组网需求，到2022年预计中国市场上5G基站数量将达到约243.2万台，带动铁塔需求稳定提升。

专家观点

东吴证券孙云翔：中国铁塔上市给我国电信运营商带来发展红利。短期来看，运营商作为铁塔主要股东有望从铁塔上市获得较大投资收益；中期来看，铁塔利润持续改善，有望为运营商贡献持续的业绩；长期来看，铁塔模式的成功，将大幅降低运营商无效投资和运营成本，提升投资效率，提升盈利能力。

华创证券束海锋：公司与全球若干上市通信铁塔基础设施服务提供商（各拥有3万座以上站址者）的主要运营及财务表现衡量指标数据相比，按站址数量、租户数量和收入规模计，公司在全球通信铁塔基础设施服务商中均位列第一。同时公司目前的站均租户数相对较低，只有1.49，显著的低于其他铁塔公司，未来增长空间显著。

国盛证券：中国铁塔凭借站址资源优势将成为通信基础设施集成商，既享受5G时代基站激增的红利，又可切入物联网、车联网等新兴领域，赢取更大市场空间。市场普遍认为公司只是铁塔供应商，低估了站址资源的稀缺性。

这样一家股东和客户高度重合的公司，你看好吗？

七禾研究中心 刘文强根据网络综合整理

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