互联网公司再现“上市潮”

今年以来，中国内地互联网公司纷纷申请上市，如虎牙、B站、爱奇艺、优信、拼多多、映客、小米、美团点评、同程艺龙、宝宝树、猎聘等。蚂蚁金服、腾讯音乐、斗鱼、快手等也传闻会在今年下半年筹备上市。这也成为继 2000 年代百度、腾讯、盛大、搜狐、网易等上市，2010年代阿里、京东等电商上市后，国内互联网公司的第三次上市潮。

毫无意外，“上市”成为了今年互联网的年度关键词之一。但上市的同时，“流血破发”也成为了关键词之一。资料显示，爱奇艺、哔哩哔哩、精锐教育、尚德机构在美国股市上市首日均出现“破发”。其中备受关注的视频网站爱奇艺也出现了上市首日大幅下跌，跌幅超过13%，另一家视频网站哔哩哔哩上市首日跌幅也达3%。

“流血破发”已成为常态

那么，为何大部分企业出现“流血破发”？究其原因，公司业绩仍然是支撑股价的核心。例如爱奇艺，招股书显示，其近三年净利润亏损规模不断扩大，2015年亏损25.75亿元，2016年亏损30.74亿元，2017年亏损37.37亿元；拼多多招股书显示2016年净亏损为2.92亿元，在2017年亏损为人民币5.251亿元，2018年Q1单季发生2.01亿元人民币净亏损；美团点评招股书显示，在2015年至2017年亏损额分别为105亿元、58亿元及190亿元，即便是经过“优先股公允价值”调整后，三年的亏损额，也分别达到59亿元、54亿元和28.5亿元。

“破发”已经成为常态，而流血上市则更加说明互联网公司对资金的饥渴。以优信二手车为例，在2017年1月G轮时，优信融资5.1亿美元，估值约36亿美元；其IPO前最后一轮融资约2.5亿美元，估值约32亿美元，截止到6月29日，优信的市值跌至25.54亿美元。

虽然不少公司敲钟后“流血破发”，但这却丝毫没有影响公司对上市的渴望，还是有大批企业正在焦急的等待上市。数据显示，从目前已经上市和提交IPO申请的企业数目和趋势来看，今年上市的科技企业将会超越2016年和2017年的总和。据英国《金融时报》认为，中国科技企业正开启新一轮IPO“超级周期”，这一浪潮将持续至少2-3年，未来几年可能公开上市的中国科技企业总市值大概为5000亿美元以上。

扎堆上市的原因：在寒冬之前屯够草粮

究其上市潮为何出现的原因？主要还是因为互联网公司对资金的渴望。过去十来年，互联网这个行业不缺钱，只要有好点的项目，轻轻松松可以获得大量的投资和高估值，这也导致了资金进一步集中流向这个行业。可以说，过去的发展，很多独角兽公司可以任性的烧钱来扩大规模，根本不用考量资金的问题。但现在不行了，例如OFO这类之前火热的共享单车，已经不断爆料出资金问题。二手车电商优信，过去两年多亏损30亿元。美团，也一直在烧钱，资料显示，美团2017年亏损近200亿，三年累计亏损353.02亿元。

因此，它们都非常渴望资金血液的注入，于是纷纷排队上市。这个上市潮的出现，究其原因，有以下几点。

第一，后续资金不够了。国内宏观层面正在去杠杆，降低负债率。又遇上大批在 2014、2015 年投资互联网创业公司背后的投资基金进入 3-4 年后的退出期。在退出之前，这些基金没有足够的钱投资新一批公司，这就导致很多依然未盈利的公司在一级市场融资困难。说白了，就是地主家也没有余粮了，曾经大把花钱对独角兽投资的投资者手里的钱也越来越紧张，过去靠资金推动的扩张不得不止步。为此，这些还在亏钱的互联网公司开始选择在二级市场融资，扎堆上市，是希望尽快从股市获得资金。

第二，虽然在二级市场募资，需要向公众公开财务信息，融资成本比一级市场融资成本更高，公司战略决策层面会受一些制约，但募资上还是更便利。即使流血破发，还可以甩锅给股市行情。反而在一级市场融资，如果后一轮估值低于前一轮估值，那对公司的打击会很大，甚至还会面临相应的对赌失败惩罚条款。

第三，互联网人口红利几乎不存在了，很多互联网公司的用户规模都已经处于短期高点，相应的估值也在高点。例如小米，作为小米的收入重心，中国智能手机过去三年销售量的复合增长率仅 1.07%，几乎饱和了，以后，只能竞争对手之间相互抢用户。又如映客，作为移动直播市场的一线公司，2017年比 2016 年的月活人数下跌 16%，营收下滑 9.40%。

天使投资人、互联网专家郭涛说，很多科技公司抢在这个窗口期上市，是判断在未来的一年甚至半年内，互联网公司估值爆发式增长的时代即将过去。另外这些独角兽面临巨大的市场竞争压力和转型压力，在寒冬之前屯够草粮。

大部分企业选择在港交所上市

综合来看，笔者通过整理只发现了这几点原因，但通过数据比对，我们还发现，选择在港股上市的公司较多一些。例如平安好医生、猎聘、映客、指尖悦动、同程艺龙、小米、美团点评、找刚网、宝宝树、猎聘等都选择了港交所。

那么，为什么这些互联网公司扎堆在港股上市？

国内互联网科技公司之所以对赴港上市如此热情高涨，首先是因为去年12月港交所终于痛下决心在上市机制上进行改革，首次接受同股不同权企业上市，该规则在今年4月30日已正式生效。此次改革，无疑为互联网科技企业赴港IPO打开了一扇新窗口。

其次，香港上市有一套明确规范的程序，加之监管机构独立透明、高效，公司一般在6-12个月左右就可以完成上市过程，上市时间可控意味着企业可以更好地把握上市时机。美股虽然上市也容易，但对新经济公司的估值不一定够高，这主要是国内的公司在世界市场上不那么稀缺了。例如苹果和小米，苹果在美股也只有 15 倍左右的市盈率，如果按照这标准，小米市值就 100 亿美元左右，这跟现在确定的 550 亿美元发行市值相比差距极大。

第三，港股财务审核要求比A股低。网游、教育、影视、直播公司申请A股IPO、并购常需要面对财务审查、合规经营的严格要求，港股在这方面宽松不少。

第四，在A股市场，股票买卖均采取T＋1的交易方式，而香港采取T＋0的交易方式，当天买入当天就可以卖出，这种交易方式能够提高市场的交易量，对于投资者来说也可以及时止损。

因此，在这些利好因素的推动下，港股吸引了不少优秀企业公司。

七禾研究中心 唐正璐根据网络综合整理

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