又一现象级影片诞生 文化传媒主题基金却踏空

《战狼2》8天突破20亿！势如破竹的票房，加上观众好口碑的鼎力相助，让《战狼2》的排片连续5天都处在逆增长的趋势。有人预测，这匹战狼有可能超越周星驰《美人鱼》的33.9亿票房，成为新的票房神话。

但其实，和第一部一样，《战狼2》在开拍前依旧不被看好，依旧很缺钱。由于北京文化在《战狼2》开拍前8亿保底，吴京得以在电影制作中不计成本只求完美，这种追求完美的拍法，结果和许多大制作、海外取景的动作片一样——影片制作成本从1.5亿涨到了2亿。有消息称，吴京甚至拿自己的别墅抵押融了8000万。如今，到了收获战果的阶段，《战狼2》送给北京文化2个涨停。平安证券则在研报中指出，如果最终票房在15~20亿元，根据阶梯分成办法将为公司带来2～2.3亿元的收入。扣除1.4亿元左右的成本，增量利润在0.6～0.9亿元。

近年来，由于现象级影片、影视剧、网剧的频繁出现，影视投资成为一大热门，受到不少私募青睐。但这一次，《战狼2》的火爆却让以专业和敏锐著称的多家文化传媒行业的主题基金却纷纷踏空。据资料显示，在2016年年报中，北京文化的机构投资者里还有融通、社保基金、易方达、长盛、工银瑞信、鹏华等多家公募的身影，不过到了2017年一季度，其机构投资者中就“跑”得只剩下社保基金、鹏华和长盛三家基金，坚持到今年年中的便只有鹏华双债加利了。文化传媒主题基金大多喜欢抱团持有行业排名靠前的个股，如分众传媒、乐视网（已停牌）、万达电影等，像北京文化这样此前排名在20开外的公司没有被机构们选中也并不奇怪了。

(图片来源：微信公众号理财不二牛)

一图看懂影视基金结构

影视基金在我国正式出现是2007年，IDG资本设立的规模5,000万的IDG新媒体基金，当年张艺谋导演的《山楂树之恋》便是由此基金投资拍摄的。当代明诚之全资子公司象舞文化拟出资5000万元与长瑞当代、武汉瑞恩、前海开源共同发起设立杭州长瑞当代招源投资管理合伙企业，计划募资规模不超过2亿元。该基金将主要投向国产电视剧和中外合拍电影片。

基金结构是这样子的：

（来源：微信公众号 PE早餐）

这是一个典型的影视基金，而且是有上市公司参与的影视基金。资金结构如图中所示，GP：长瑞当代出资200万元，占1%。劣后级LP1：武汉瑞恩美林影视文化合伙企业（有限合伙）出资1,500万元，占7.5%。（此为影视基金）劣后级LP2：象舞文化出资5,000万元，占25%。（此为上市公司）优先级LP1：前海开源资产管理有限公司（代表“前海开源资产星晖一号专项资产管理计划”）出资13,300万元，占66.5%。（此为契约基金）

私募大举进入影视投资 更青睐直接投资项目

从投资主体来看，近年来，银行、私募基金、公募基金、信托等多种形式的金融资本纷纷进军影视文化产业，其中以私募基金为主。银行参与电影融资普遍采取贷款的形式，且会设置严苛的条件来控制风险，比如需要提供担保、版权质押、应收账款质押、资金用途监管、电影回款专项账户等措施；同时，银行较为青睐是实力雄厚、剧集营销实力强、公司品牌和导演队伍强大的贷款人。信托介入影视文化产业的模式如2012年，外贸信托发起设立的“一壹影视（一期）集合资金信托计划”，被称为国内第一款电影信托；2015年，中融信托发起设立“中融信托·财富骐骥8号影视投资集合信托计划”，募集资金用于影视剧的拍摄、后期制作、宣传发行等，风控措施主要包括股权质押、电视剧版权质押、个人无限连带责任担保以及结构化设计。

现在私募基金参与影视投资日益增多，很多投资机构都瞄准了电影市场这块大蛋糕。从运行模式来看，影视私募基金当前有两种比较普遍的投资模式：一种是直接投资影视项目；另一种是投资影视公司股权。直接投资影视项目是指基金作为影视项目的投资方，直接将资金投入影视项目，这种投资模式清晰，投资收益较快，退出方式也相对灵活，不少基金也不会把鸡蛋都放在一个篮子里，往往会“打包”投资多部影视项目。投资影视公司股权是指收购非上市影视公司股权，通过非上市影视公司运作影视项目，并最终通过公司上市或并购的方式退出，从而获得投资回报。与直接投资影视项目相比，该种投资模式所需投资金额较大，投资和回报周期较长，对投资者影视行业经验要求较高。

高风险高收益下 投资影视需谨慎

2014年4月北京熙祥影视文化产业投资管理中心(有限合伙)在中基协备案了第一只影视私募基金，截至上周最新数据显示，在中基协备案的影视私募基金已经达到了232家。各路资本纷纷看到光鲜票房抓紧投资机会，像《泰囧》、《失恋33天》、《致青春》等小成本高回报电影，让投资者喜欢的不得了！

但是随着投资热度高涨，不少业内人士称影视投资水很深，投资其中须防“呛水”。影视产业投资中的风险有多方面的原因，一方面是影视产业本身的特点。拿电影来说，每一部电影都是一个新生品牌，不像其他，有一个严格的参照体系和质量标准，制作或生产阶段的不确定性更强。最后，真正的投资收入还是要看影视作品放映后的市场反响。而且，就算是好口碑电影，如果在同一时期碰上另一部卓越的电影，那就只能自认倒霉，因为市场竞争环境的变化很难提前预判。另一方面影视从制作到放映是一个漫长的前期投入阶段，对于投资者来说，前期需要付出很多的成本，但是却很难预估成果，即便在前期通过植入广告、预售等诸多方式可以提前收回一部分的投资，但风险仍然较高。此外，由于法律制度与监管执法行为的不确定性，从制片、发行到放映等多个环节又面临很多政策风险因子，这也无疑增加了风险。

对于如此一个“高风险高收益”市场，甚至在行业流传着“影视投资7个赔2个赚1个平”的说法。对于个人投资者来说，尽可能去寻找专业的投资理财机构，看所投基金是否有专业的运作团队，考察其是否有成熟的投资策略，是否能通过多元化的组合方式来规避基金的风险。第二种方式也是近年来较为流行的“众筹”模式，由于电影本身除了商业价值，也有人愿意为情怀买单。比如2015年暑期红极一时的本土动画《大圣归来》，89名众筹参与者共为影片筹集了780万元，最终收获票房9.56亿人民币，获得本息约3000万元。对于私募机构的投资来说，电影基金和电影公司的合作模式和方法依然值得深入探索。如何通过量化分析，形成一个相对理性的投资逻辑以降低风险，可能是所有基金管理人的终极课题。