投资要点

与行业共同转型，与行业共同成长，在保险业绩和估值双重提升的背景下我们看到了新华保险背后的优质成长属性，这是我们推荐新华保险的核心理由！

1.转型适逢其会，买的是战略执行

2015年新华宣布转型，2016年数据表明行业变革悄然开启，2016年新华贯彻转型战略，并在当年取得转型业绩。行业升级与公司主动改革共振，新华的转型精准及时，不早不晚，适逢其会。依托行业外生变化，转型风险大大降低，这也给了新华敢于舍弃保费增速的勇气，也是战略制定与执行的底气。

2.行业经营模式转变，买的是新价值角度下的成长保障需求爆发和保险行业的供给端改革，最终带来的是三差结构的再均衡和估值思维重构。新华在2016年的转型坚决而迅速，时间和效果都远超预期，最终业绩体现出高成长性。新华的成长性与行业发展高度重合，是公司基本面和行业估值的双重提升，是三差新模式估值角度下的优质成长股。

3.预计2017年EV 有20%的增长，估值处于板块最低我们预计2017年新华保险的EV 主要的变动将来自一年新业务价值和内含价值的期望回报，两者合计增加内含价值约268亿元，期末内含价值为1563亿元，增速为21%，较目前市场的一致预期增速10%高出一倍！以此推算，新华保险2017年P/EV 估值为0.84 倍，较1.2 倍的估值中枢仍有40%的上升空间。

4.准备金评估利率将在今年底走平，明年开始贡献业绩在综合溢价不变的假设下，我们预测新华保险2017年受评估利率下行影响，全年税前利润大致减少48.4亿元，较2016年大幅减少22.5%，利润释放速度逐步增加，到2018年开始正向贡献利润。

5.投资建议：

我们预计新华保险在2017年的继续转型中内含价值增速不低于20%，结合未来3-4年的转型预期，认为给予1.2 倍PEV 较为合理，短期目标价60元，继续强烈推荐！