投资要点：

圆通速递发布公告，公司拟以现金方式收购先达国际物流2.56 亿股份，占总股本的61.87%。其中目标股份对价10.41 亿港元，折合每股4.07 港元，按先股价3.87 港元计算，收购溢价5.16%。另外按规定，公司收购完成后将对剩余1.16 亿股及212.2 万份认股期权义务要约收购，若全部收购则对价4.82 亿元。

先达国际物流是国际货代运营商，主营航空及海运业务。先达国际成立于1995 年，业务模式主要是通过向航空公司、船运公司购买仓位，并为客户提供一体化的进出口货运业务，属于货运领域毛利率较低的业务。2016 年面对整体行业不景气，收入同比下滑10.89%，净利润同比下滑90%。公司主要业务模式为空运及海运，2016 年财年分别实现收入18.69 亿港元、8.35 亿港元；占比分别达到64.92%、29%，合计贡献93.92%，剩余部分收入来自仓库管理业务、销售代理服务等。

先达物流网络及平台资源丰富，跨境物流能力领先。先达物流目前在全球17 个国家和地区拥有公司实体，在全球拥有52 个自建站点，业务范围覆盖超过150 个国家、超过2000 条国际航线；同时，先达物流拥有充足的国际物流人才储备，软硬实力皆备。依托自己跨境物流实力，先达物流致力于进出口货代，出口货代方面与菜鸟供应链合作，协助菜鸟的俄罗斯电子商务物流业务，现时占菜鸟于俄罗斯市场的份额15%至20%；进口货代方面，先达物流拥有自营电商平台holicday，借助自营平台帮助海外品牌进入天猫等国内电商市场。

圆通成为控股股东，有望借先达物流进入国际市场。目前货代行业竞争激烈，先达国际物流面临收入利润双向下滑，但公司拥有150 国家网络布局，是圆通开展跨境业务的有效帮手。

我们认为此次是圆通跨境业务的重要突破，也是上市后借助雄厚资本力量布局的第一次尝试，在目前国内竞争已白热化，未来国际快递可能是上市快递企业的新突破点，圆通此次收购将拥有先发优势。首先，先达物流的跨境运输人才和经验，以及仓库、航线等资源将为圆通所用，帮助圆通更好更快的运输跨境包裹；其次，目前国内快递行业竞争已进入白热化，成本压力上利润率大幅上升空间大，未来可能转向国内快递企业涉足较少的国际件，圆通通过收购已占据行业内领先地位，具备先发优势；最后，先达物流作为香港上市公司，为圆通带来了海外融资平台，有望进一步降低融资成本。

维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预测公司17-19 年EPS 分别为0.57元、0.64 元、0.73 元，分别对应PE 为34 倍、30 倍、26 倍，维持“增持”评级。

风险提示：快递行业增速下滑，公司竞争力下降；本次交易不达预期。