国内领先的ICT 应用解决方案供应商

星网锐捷是国内领先的网络通讯设备、网络终端、视讯产品、信息化软件等综合解决方案供应商。公司近几年业绩保持稳步增长,特别是2016 年,实现营业收入56.88 亿元,同比增长25.93%,归母净利润3.19 亿元,同比增长21.77%。企业级WLAN 解决方案是公司培育的一项新核心业务,2016 年营收10 亿,占公司企业级网络设备总收入的三分之一。

多主业齐头并进,企业WLAN 引领增长

市场担心公司多主业发展缺乏主线不利于应对市场竞争,主要业务企业级WLAN 市场空间存在不确定性,我们认为公司面向应用场景做精解决方案,与传统设备商差异化定位有利于保障业务优势,尤其是企业级WLAN 产品未来将引领公司业绩增长。我们与众不同的逻辑有:1、持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障;2、预计未来三年我国企业级WLAN市场年均35%以上增速,空间不受限。

持续研发投入,深挖客户需求,优势业务领先地位有保障

公司一方面每年持续将10%左右的销售收入投入研发,以保证高端交换机和路由器、瘦客户机、KTV 点播设备等传统优势业务的技术优势,另一方面深挖客户需求,面向应用场景做精解决方案,直切用户痛点,例如超前布局云支付,拓展面向部队的文娱设施、面向家庭的点歌系统新市场,尤其是其深入垂直行业的企业级WiFi 解决方案,与传统通信设备巨头错位竞争,业务发展可持续。我们认为公司业务范围广、优势业务多,可有效规避行业起落风险,业绩增长有保障,预计公司未来三年整体营业收入保持25%左右速度增长。

预计未来三年我国企业级WLAN 市场年均35%以上增速,空间不受限

据IDC 统计,2016 年第三季度,我国企业级无线设备市场规模同比增长55.7%。我们初步估算,未来仅面向商业广场的WiFi 专网就有百亿市场空间,故认为该增长趋势可持续,保守估计,未来三年我国企业级WLAN 市场规模将保持年均35%以上的速度增长。公司企业级WLAN 产品技术领先,深耕行业客户需求与痛点,在与华为、华三等传统公司竞争中市场份额有保证,看好该业务2018 年实现营业收入翻番,即达到20 亿元。

首次覆盖给予“买入”评级

公司业务覆盖面比较广,A 股市场没有高度类似的同比公司,与通信设备制造企业相比,公司的估值水平处于较低水平。预计公司2017-2019 年净利润分别为4.50/5.46/6.46 亿元,对应的PE 分别为22/18/15x。几家可比上市公司在2017 年的一致预期PE 估值平均值为47x,我们进行保守估计,认为公司17 年PE 的合理估值范围区间在28-30x,合理价格区间为23.52-25.20 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:企业级交换机、路由器市场波动;收购标的公司业绩不达预期。