投资要点

事件：公司公布4 月销售数据，当月2.4 万台同比+20%，其中福特全顺（含途睿欧）5206 台YoY4.2%，撼路者488 台YoY71.83%，JMC 轻卡9278台YoY2.71%，JMC 皮卡5356 台YoY-2.57%，JMC 轻客1624 台，驭胜SUV 2056 台。

全顺稳步爬坡，JMC 轻客上市补足产品线。去年12 月经典全顺退市，新全顺均价提升1-2 万，1 季度处于产品切换季节，目前看新全顺爬坡正常，预计年化销量同比持平。经典全顺退市后改造成JMC 轻客（又名江铃特顺），主流车型短轴中顶6 座物流版预售价格10.68 万，3 月20 日并正式接受预定，截止4 月20 日预售销量已突破2000 台。特顺的上市，与新全顺形成良好的价格组合，有助于提升江铃轻客业务的市场份额。

撼路者改款仍需努力，途睿欧自动挡提升销量。撼路者于4 月初推出了改款车型，升级车机系统外，还增配了全景天窗、5 座版本，福特也在年初开放了部分进口车渠道（预计4 月进口车渠道贡献150-200 台销量），但4月份销量环比低于去年4 季度，撼路者仍需要时间培育。途睿欧6AT 也于4 月初上市，弥补了以前只有手动挡的不足，调研反馈4 月份途睿欧销量约600-700 台，其中自动挡占比2/3，二胎放开促进了MPV 市场的增长，途睿欧销量有望持续提升。撼路者、途睿欧对改善公司产品结构、提升毛利率至关重要。

乘用车景气下行，驭胜承压。受购置税退坡透支消费影响，今年1 季度汽车销售冷淡，龙头公司（如长城）率先开展促销去库存活动，大幅优惠形成虹吸效应，分流了二线品牌的客源，今年1 季度奇瑞、北汽、驭胜等弱势品牌销量大幅下降，也是竞争格局的反映。不过，由于驭胜330 毛利率较低，销量的增长和波动对收入影响较大，对净利润的影响有限。

产品结构调整仍在持续，期待高盈利车型占比提升。公司从去年Q4 以来处于产品调整期，盈利丰厚的经典全顺退市，新全顺刚完成爬坡，撼路者、途睿欧仍在推进，产品结构的调整和销售费用的提升对盈利构成压力，预计随着高盈利车型占比的提升，公司的盈利逐步进入复苏通道。预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.80、3.22、3.54 元，维持“买入”评级。

风险提示：重点车型销量不及预期