事件：中国巨石发布2017年一季报，报告期内公司实现公司一季度营业收入18.6亿元，同比增长5.52%；归母净利润4.7亿元，同比增长30.77%。

玻纤景气仍维持高位：报告期内，世界经济稳定回暖，玻璃纤维原纱行业下游需求仍维持稳定，其中高端产品如风电纱、热塑纱等维持稳定增长态势。供给端部分产线仍在冷修，新增产能投放暂缓，产能冲击暂时没有出现；玻纤纱整体价格维持稳定。

毛利率同比大幅提升贡献业绩增速，环比维持稳定：随着成本端的改善和产品结构高端化的趋势，巨石一季度毛利水平为47.09%，同比大幅增长，环比维持稳定，为历史单季最高毛利水平。

资产负债率环比继续下降，公司内部管控维持较好水平：报告期末，公司资产负债率为52.53%，同比下降4.37个pct，环比下降1.31个pct；三项费用率17.5%，较上年同期下降0.23个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.21/+0.62/-1.06个pct。

并表中复联众贡献收益：公司2016年收购下游风电叶片企业中复连众26%股权，报告期内进一步增持5.52%，全产业链延伸的步伐坚实迈进；报告期内，中复连众贡献营业外收入1564万元。我们预计随着2017年风电装机整体回暖，中复连众将为中国巨石的业绩带来稳定贡献。

期待新需求，两方面警惕：我们对2017全年玻纤行业景气的判断是高位震荡。

从需求角度看，我国应用于高端领域的热塑性玻纤、电子纱等产品仍保持较高的增速水平；宏观经济回暖同时也将拉动中低端产品的需求，整体全年行业仍将维持稳定增长；公司同时深化全球战略，暨埃及项目投产后，2016年美国南卡项目顺利奠基，标志着中国巨石的全球化战略迈入新阶段，海外新增市场值得期待。供给角度看，在持续数年的高景气下，投资冲动开始体现，2017全年新增产能预计累计达30万吨，将对行业供需格局带来一定冲击。

投资建议：我们认为玻璃纤维作为半新兴行业，下游需求仍有明显的拓展空间。

中长期看好公司的全球化战略和上下游一体化，公司具备成为玻纤全产业链巨头的潜质。但是短期仍需关注2017年年底新增产能冲击情况。我们预计公司2017-2019EPS为0.70，0.75，0.80。给予增持评级。

风险提示事件：宏观经济大幅下滑、高景气带来的产能冲击