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公布2017 年一季报

公司2017Q1 营业收入实现3.69 亿，同比增2.85%；归母净利润实现4457 万，同比增22.68%；扣非归母净利润增14.91%。加权ROE 为2.8%，同比提升0.36pct；2017Q1EPS 为0.0739 元，同比增22.55%。

简评

2017Q1 营收低于预期，成本增速高于收入增速，毛利率微降2017Q1 公司实现营收3.69 亿，较上年增2.85%，增幅较小略低预期。公司2017Q1 营业成本2.18 亿，同比增3.59%，成本增长幅度高于收入增长幅度，使得2017Q1 毛利率同比微降0.41pct至41.02%。

费用控制较好，净利率同比提升2.27pct

2017Q1 归母净利润实现4457 万，扣除非经常性损益后归母净利润同比增14.91%，业绩提升主要在于一季度期间费用尤其销售费用控制良好。2017Q1 期间费用率同比降低1.92pct 至26.25%，其中销售费用率同比下降2.49pct 至15.75%，销售费用绝对额同比减少731 万，同比降11.15%；管理费用率同比微增0.72pct 至10.07%；财务费用率同比微降0.16pct 至0.43%，持续下降趋势。

高端醋新增产能将增强高端产品供给动力，促进产品结构升级公司产能30 万吨，产量约27 万吨，产能利用率约90%。公司香醋一直保持双位数较高增长，目前现有产能并不能完全满足市场需求。2017 年底10 万吨高端醋产能投产预计将进一步提升生产效率，并持续提升毛利率水平，同时强化高端食醋产品供给端动力，促进产品结构升级。公司产品从2014 年开始包装升级到2016年的产品提价，再到2017 年高端醋投产后带来高端产品占比的必然提升，是从产品本身主动升级到行业整体的被动升级。10 万吨高端醋投产后公司产能将增加至40 万吨左右，吨价有望继续提高。

盈利预测和估值

2017Q1 营收低于预期，我们认为可能和提价后并叠加春节旺季渠道消化库存有关，考虑公司食醋品牌影响力较大，预计2017年二季度后终端动销也会恢复正常，提价对营收影响不大，暂不调整盈利预测。预测2017/2018EPS 为0.35/0.44，维持“增持”评级。