投资建议

公司电影电视剧业务毛利水平提升，新增直播业务增厚营收，减持天神娱乐贡献净利润增长，作为国内电影电视内容制作商龙头，公司在电影市场整体差强人意的环境下，能够持续打造精品项目，同时投资布局线上线下内容生态圈，在对公司主业有协同及战略意义的新媒体领域频频出手，强化自身竞争力，延伸发展多类型泛娱乐业务，包括互联网新媒体、音乐、动漫、游戏、文学、电商及衍生品等相关领域，此外，公司后续项目储备丰富，受益于影视及泛娱乐行业持续增长，公司将持续以精品制作、多渠道、跨媒体布局为核心优势，完善内容产业链的整体布局。预测公司2017-2018年EPS 分别为0.29元、0.35元，对应PE 分别为29X、24X，维持“推荐”的投资评级。

投资要点

公司发布2016年年报，公司经营状况良好，实现营业总收入17.31亿元，同比增长13.66%；实现利润总额8.16亿元，同比增长79.64%；归属于母公司股东的净利润7.41亿元，同比增长84.27%；扣非后净利润5.19亿元，同比增长43.11%；基本每股收益0.25元。公司董事会审议通过利润分配预案拟每10 股派发现金红利0.40元（含税）。

此外公司预告2017年一季度业绩，预计一季度实现归属于上市公司股东净利润1.7亿元-2亿元，同比下降5.95%-20.06%，主要由于去年同期《美人鱼》高票房致利润基数较高，以及今年一季度影视业务成本同比增加较多。

推荐逻辑：

1）公司2016年参与投资发行的影片共15 部，总票房达64.2亿元，其中国产片票房占2016年国产片票房总额的20%以上。影片《美人鱼》创造中国电影总票房最高纪录，动画电影《大鱼海棠》成为国产动画电影票房第二名，协助推广《你的名字。》成为中国市场票房最高的日本动画电影。公司项目成本利润率较高，电影毛利水平较去年上升约13pct 至54.6%，推动影视剧整体毛利率同比上升16pct 至53.6%，2016年电影收入12.3亿元，同比下降5.9%，占营收比例较去年下降15pct 至71.3%；

2）公司投资的电视剧《诛仙青云志》、《嘿，孩子》及网剧《识汝不识丁》等作品致使电视剧业务收入同比大幅增长，2016年电视剧收入同比增加102%至1.35亿元，营收占比较去年提升3.4pct 至7.8%；2016年实现游戏业务收入1.11亿元，同比减少23.5%，毛利率41.2%，占营收比例为6.4%。此外由于浙江齐聚并表，公司新增视频直播业务收入2.51亿元，视频直播2016年营业收入占营收总比14.5%；

3）公司积极在影视、音乐、新媒体、动漫、文学版权、艺人经纪、AR/VR、电商及衍生品等泛娱乐内容领域进行投资布局，2016年投资了包括北京铁血科技、上海喜天影视文化、北京锋芒文化传媒、北京多米在线科技、天津猫眼文化传媒、杭州当虹科技、浙江齐聚科技、北京七维视觉科技等在内的数十家泛娱乐产业优质标的，同时投资5000万元设立产业投资基金专注于投资国内以互联网、文化新媒体为主的创新及成长型企业，力求完善线上线下发行渠道体系，与公司当前主业形成战略意义上的业务协同，于内容及渠道两端发力，构建以优质IP 运营、精品化内容制作为核心的综合型新媒体泛娱乐平台，公司后续项目储备丰富，同时受益于影视及泛娱乐行业的持续增长，公司有望继续保持稳速增长。

4）公司2017年预计上映影片数超过10 部，此外另有5 部影片待确认；在2017年启动或制作中的电影项目超过20 个，电视剧（网络剧）项目超过10 个，其中包括《鬼吹灯》、《三重门》、《三体》、《笑傲江湖》、《星辰变》、《莽荒纪》、《我欲封天》等重量级知名IP。

风险提示：票房增长继续放缓，业务多元化发展不及预期。