主要观点：

1. MDI 价格扶摇直上，一季报大幅增长

公司营收大幅增长的主要原因是石化项目投产带来的新增量（石化项目16年下半年满产，全年同比15年增加65.7亿元营收），业绩大幅增长一方面来自石化项目的新增量，更主要的原因是17年Q1 MDI 价格迎来新一轮的拉升。

从综合毛利率看，2017年Q1 为39.23%，同比大幅提升12.23%，环比提升5.94%，正如我们此前年报点评里提到的，石化业务的投产放量拉低了公司的综合毛利率中枢。实际上，MDI 毛利率的提升更加显著。

从三费看，由于MDI 价格的持续大幅拉升，17年Q1万华的期间费用率进一步下降，仅为8.22%，同比大幅下降5.64%，环比下降2.1%。

2. MDI 价格持续拉升，万华业绩持续高兑现基础扎实16年12月以来，装置问题和轮流检修使行业持续低负荷运行，低库存效应显现，而万华受烟台60万吨MDI 装置刚重启后的运行不稳和宁波40万吨MDI 装置检修的影响，产品供不应求（万华聚氨酯业务17年Q1 产销缺口达到5.2万吨）。受此影响，MDI 价格开启新一轮涨价，聚合MDI和纯MDI 价格一度达到2.7万元/吨和3.5万元/吨，根据我们估算，17年Q1 MDI 均价和均价差分别达到2.6万元/吨和1.8万元/吨，环比增长5400元/吨和4100元/吨（价格上涨1000元/吨对应业绩弹性为7.26亿元（以72%开工率））。

3. 行业装置或将再迎检修潮，二季度MDI 价格有望维持高位震荡2月底，由于原料供应问题停产的重庆巴斯夫40万吨MDI 装置已于4月初复产，但是仍维持在低开工率。此外，5月份仍有较多装置等待检修，v包括宁波万华80万吨MDI 装置（产业里的说法），上海科思创50万吨MDI 装置，以及上海联恒的24万吨MDI 装置等（行业总产能也仅约310万吨）。虽然需求走弱，但是供给大幅缩量，17年Q2 MDI 价格有望维持高位震荡。

4. 定增项目完成，公司发展新阶段不断推进

总金额25亿元的定增（PC 等项目）已完成，定增价21.55元。随着公司2001年初上市后，16年以来第一次定增的完成，公司其他新项目建设和发展规划也有望加速推进。

5. 盈利预测与投资评级

我们预计公司2017-2018年归母净利润分别为64、74、83亿元，EPS 2.82、3.23、3.65元，对应PE 仅10X、9X、8X。供需匹配将使公司MDI 主业无论短期还中长期均有望维持较高盈利水平，石化项目业绩持续超预期，新材料业务明年也有望不断涌现新的看点。公司是化工全行业强者恒强的典型代表，业绩持续高兑现，维持强烈推荐评级。

风险提示：MDI 价格回落，石化项目盈利回落。