投资要点

混改进程如期推进，美航入股有望实现强强联合。根据协议美国航空将投资约15亿港元认购南方航空H 股，占总股本的2.7%，南方航空和美国航空分别作为中国最大航空公司和世界最大航空公司，有望实现巨头强强联合，这场跨联盟合作的象征意义显著，南方航空有望得到国外优秀航空公司运营经验和枢纽建设经验，对于客运层面锦上添花。与美航的此次战略合作利于南航长期发展，南航未来将与美航开展联运协议、代码共享甚至联营等一系列深入合作。同时民航业是2017年央企混改的七大领域之一，随着美航顺利入股，未来南方航空混改进程有望持续推进。

运力投放保持稳健，十三五期间以窄体机引进为主。预计南方航空17年引进80 架飞机，退出21 架飞机，预计全年ASK 同比增速为11%，其中国内同比增长8%，国际同比增长21%（主要是厦航同比增长60%，扣除厦航后约为15%），其中美洲航线同比增长19%，欧洲航线增长10.%，东南亚航线增长19%，日本航线增长10%，澳新航线下降3%，韩国航线下降21%。

国内运力投放排序：干线城市，有发展潜力的二线城市，有补贴的二三线城市。由于窄体机更加灵活，运营成本更低，而且窄体机也可以覆盖国际短途航线，十三五期间南航将以引进窄体机为主，加快抢占国内区域及核心枢纽，迎接广州枢纽放量、首都二机场投产带来的提升国内核心机场份额的契机。伴随着首都二机场有望2019年投入运营（位在北京大兴，距离雄安特区也仅60 公里，1 期工程规划4 条跑道，计划旅客吞吐量7200万人）。2016年南航获批作为主基地航空公司进入北京新机场，未来在首都二机场南航将保持200 架左右的机队，充分受益京津冀一体化带来增量需求和枢纽优势。

总体经营规模稳步扩张，国际航线以量补价。2016年南航客运运力投入（按可用客公里计）2559.92亿座公里，同比上升8.65%，其中国内同比上升4.39%，国际同比上升22.80%,地区同比下降11.95%；实现旅客周转量（按收入客公里计）2061.06亿客公里，同比上升8.71%，其中国内同比上升4.48%，国际同比上升22.73%，地区同比下降12.57%。总平均客座率为80.5%，与上年基本持平，其中国内客座上涨0.12pts 至80.7%，国际客座率仍维持在80.5%。

收益水平方面，国内航线客公里收益下滑3.64%至0.53元，国际客公里收益下降11.11%至0.40元，平均客公里收益为0.50元，同比下降5.66%。受收益水平下滑影响，16年公司毛利率由17.63%降至15.56%。

航线网络持续优化，枢纽建设成果显著。南航在国内着力加密主干航线，核心航线数量和运力集中度均保持稳步上升的良好趋势，同时充分把握国际市场增长机遇， 进一步完善国际航线网络。国内航线上进一步完善了广州、北京和乌鲁木齐相关枢纽航线网络；国际航线上巩固了公司作为中国至澳新、南亚和中亚等地一大大承运人的地位，同时通过厦航开辟多条厦门出发的国际长航线；公司枢纽建设成效更加明显，16年枢纽中转465万人次，同比增长11%，其中国际中转345万人次，同比增长19%，第六航权中转78.2万人次，同比增长50%。

投资建议：南方航空作为我国规模最大的航空公司，公司目前机队规模已达702 架，预计未来三年公司飞机数量增速将达到8%、7.78%、5.51%，到2019年，公司机队数量将达到862 架。随着公司枢纽建设的逐步推进以及国内国际网络布局的日益完善，有望持续受益航空消费升级。预计公司17-18年EPS为0.58、0.62元，对应PE 为14 倍、13 倍，“增持”评级。

风险提示：经济下滑 空难等不确定事件 时刻拓展不达预期