投资要点：

4月11日晚间公司年报披露。2016年，公司实现营业收入88.92亿元，同比增长70.54%，归属于上市公司股东的净利润18.46亿元，同比增长35.55%。全面摊薄每股收益0.59元，分红预案为每10 股派现金0.56元。

毛利率下降，管理费用率和销售费用率下降。16年，碧水源实现营业收入88.92亿元，同比增长70.54%。其中，污水处理整体解决方案收入44.97亿元，同比增长18.76%；市政与给排水工程收入41.62亿元，同比增长244.28%；净水器收入2.33亿元，同比增长6.5%。公司综合毛利率31.39%，同比减少9.82 个百分点。其中污水处理整体解决方案毛利率47.57%，同比减少0.94 个百分点；市政与给排水工程毛利率12.97%，同比减少4.19 个百分点；净水器毛利率48.23%，同比增长0.62 个百分点。毛利率下降主要由于市政与给排水工程收入占比增大且毛利率的下滑引起。公司管理费用率和销售费用率同比下降，财务费用率同比上升。销售费用同比增长15.50%至1.47亿元，销售费用率同比下降0.79 个百分点至1.65%；管理费用同比增长42.38%至4.09亿元，管理费用率同比下降0.91 个百分点至4.60%；财务费用同比增加77.58%至0.84亿元，财务费用率同比上升0.04 个百分点至0.95%。资产减值损失同比增长11.76%至1.51亿，占营业收入比例同比下降0.89 个百分点至1.70%。公司投资收益为2.64亿元，同比增长21.33%，营业外收支为2238万元，同比增长189.02%。

水处理行业的龙头地位+领先的水处理技术+丰富的订单+资金优势，将支撑公司近两年业绩的稳定增长。水处理行业的龙头地位（1500万吨/日的处理规模）、领先的水处理技术（MBR+DF 技术可以实现污水变成地表水II 类或III 类水）、丰富的订单（在手订单261亿，为16年营收的3 倍）和资金优势（期末货币资金91亿）将支撑公司近两年业绩的稳定增长，未来公司的看点在于：1、公司业务规模的扩大和膜的应用渗透率的进一步提升；2、存量市场中膜的更换周期带动设备组件的持续销售；3、公司新业务净水器业务（毛利率接近50%）收入占比的进一步提升。

盈利预测与估值：预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.15、35.58、47.38亿元，对应EPS 为0.87、1.14、1.52元。参考可比公司估值，考虑到雄安新区新增的污水处理市场给公司带来的溢价，给予公司2017年30 倍PE，对应目标价26.1元，给予买入评级。

风险提示：业务毛利下滑，PPP 项目进度不及预期。